常熟銀行(601128)優(yōu)等生，中報成績保持穩(wěn)定

(資料圖)

事件：常熟銀行發(fā)布2023年中報業(yè)績快報，實現(xiàn)營業(yè)收入49.1億，同比增長12.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.5億，同比增長20.7%；不良貸款率0.75%，環(huán)比持平，撥備覆蓋率550%，環(huán)比提高3pct。

單季營收增速略有波動，凈利潤增速小幅提升。1）2Q23公司營收同比增長11.5%，環(huán)比下行1.8pct，猜測主要是凈利息收入增速邊際下降。在量上，貸款規(guī)模增速環(huán)比下行2.3pct至15.9%，主要是貸款增量與去年同期基本持平，但增速下降，不過公司貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化，貼現(xiàn)同比下降，個人經(jīng)營貸款增長較多；在價上，貸款收益率預(yù)計仍有所下行，但存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化，定價下調(diào)，預(yù)計息差穩(wěn)中略降；2）2Q23凈利潤同比增長21.0%，環(huán)比提升0.4pct，符合公司對2023年全年增長20%的展望，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，不良率環(huán)比持平于0.75%，撥備覆蓋率環(huán)比提升3pct至550%。

堅持難而正確的事情，道路優(yōu)化方向堅定。1）堅持“向小、向偏、向信用”的經(jīng)營策略，全行100萬以下的貸款占比較前三年提升3pct，30萬以下的個人經(jīng)營貸占比較前三年提升4pct，信保類貸款占比繼續(xù)提升，息差保持在上市銀行的領(lǐng)先水平（約3%）；2）走輕資本發(fā)展道路，表外加快完善自營加代銷的大財富管理體系，加快資產(chǎn)證券化，輕資本占比已超10%，并且逐年提升，助力內(nèi)生資本補充能力大大提升，去年至今凈利潤增幅遠(yuǎn)超風(fēng)險資產(chǎn)增速；3）借助科技提升人均產(chǎn)能，重塑資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的組織架構(gòu)，實現(xiàn)人員、產(chǎn)品、系統(tǒng)和考核體系的全面融合，2022年人均產(chǎn)能達(dá)124萬。

投資建議：公司保持上市銀行優(yōu)等生的穩(wěn)定水平，雖外部經(jīng)營環(huán)境承壓，營收、利潤維持10%+、20%+增長。8月1日，財政部、稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持小微企業(yè)融資有關(guān)稅收政策的公告》，提出金融機構(gòu)向小微企業(yè)和個體工商戶發(fā)放小額貸款取得的利息收入免征增值稅，公告執(zhí)行至2027年12月31日。對個人經(jīng)營貸占比近40%的常熟銀行而言，節(jié)稅效應(yīng)明顯，凈利潤得以增厚。預(yù)計公司2023-2025年凈利潤增速分別為20.7%/20.2%/19.8%，目前股價對應(yīng)0.8x23PB，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟超預(yù)期下滑、異地擴張受阻、小微競爭加劇、債市波動。

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