股市大底部特征已現(xiàn)？資金面和市場(chǎng)拐點(diǎn)將至？

筆者在2023年3月發(fā)表《2023年的資本市場(chǎng)：與10年前的2013年比較》一文中提出，2023年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)與2013年類似。

2013年經(jīng)濟(jì)基本面和股市的特征是前高、中低、后震蕩，年初經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，股市上漲，年中復(fù)蘇證偽，股市回落，政策在經(jīng)濟(jì)下行后再次發(fā)力，下半年的經(jīng)濟(jì)將逐步改善，股市上漲，這個(gè)判斷的前半部分如今已經(jīng)得到證實(shí)。

我們認(rèn)為市場(chǎng)近期連續(xù)回落，走勢(shì)比較極端，底部即將到來，進(jìn)一步下跌幅度應(yīng)該小于3%，后續(xù)有望在3020-3040之間獲得企穩(wěn)的機(jī)會(huì)。

【資料圖】

經(jīng)濟(jì)基本面的角度，近期重要會(huì)議確認(rèn)政策底，后續(xù)組合拳逐步落地。9月政策持續(xù)發(fā)力，效果逐步顯現(xiàn)，我們認(rèn)為這是年度大底機(jī)會(huì)。

圖1 2013年與2023年上證指數(shù)對(duì)比

數(shù)據(jù)來源：Wind，九方金融研究所

資金面是反映市場(chǎng)方向最敏感的指標(biāo)，融資融券和北向是市場(chǎng)中常見的資金面指標(biāo)，存在一定的領(lǐng)先性。

二者近期都反映市場(chǎng)即將見底，并且股票指數(shù)存在10-15%的上漲空間。

圖2 融資額和中證1000指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind，九方金融研究所

數(shù)據(jù)顯示融資額對(duì)于中證1000指數(shù)的影響非常大，科技與成長(zhǎng)板塊是中證1000指數(shù)的重要組成部分，下半年TMT板塊可能再度崛起。

融資融券賬戶的開設(shè)存在門檻，會(huì)運(yùn)用融資制度獲得超額收益的投資者往往是市場(chǎng)中最敏感的投資者，這類投資者喜好高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的品種，成長(zhǎng)與科技板塊是這類投資者常選的標(biāo)的。

因此，每日的融資買入額與中證1000指數(shù)高度相關(guān)，歷史上，當(dāng)融資買入額快速上升時(shí)，中證1000指數(shù)也會(huì)同步走高，反之亦然。

融資買入額在2022年10月出現(xiàn)過250億元左右的歷史低點(diǎn)，12月是330億，在這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)，市場(chǎng)都出現(xiàn)了快速下跌。

近期，這個(gè)指標(biāo)落在400億附近的區(qū)間，已經(jīng)接近歷史最底部。在2022年10月，市場(chǎng)在擔(dān)憂房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)和防疫政策下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的凍結(jié)，12月市場(chǎng)在擔(dān)憂防疫政策放松后，疫情對(duì)于居民健康和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的沖擊。當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情緒非常低迷，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇盡管不盡如人意，但是形勢(shì)遠(yuǎn)好于去年年底，融資買入額預(yù)期不會(huì)再度低至當(dāng)時(shí)的情況，350億是該指標(biāo)可能的底部，因此中證1000指數(shù)已經(jīng)到達(dá)底部區(qū)間。

圖3 上證50指數(shù)與北向資金回歸系數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind，九方金融研究所

圖4 北向資金流出額

數(shù)據(jù)來源：Wind，九方金融研究所

北向資金高度影響以上證50指數(shù)為代表的大盤指數(shù)，8月以來北向資金快速凈流出，這種非理性流出預(yù)期即將結(jié)束。

我們運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)技術(shù)，發(fā)現(xiàn)平均意義上，北向資金每流入（流出）1億元，上證50指數(shù)上漲（下跌）0.012%，8月以來，北向資金凈流出超過700億元，根據(jù)回歸結(jié)果對(duì)應(yīng)下跌8.4%，實(shí)際下跌6.3%，回歸結(jié)果相當(dāng)有效。

我們對(duì)中證1000指數(shù)等其他小盤股指數(shù)也做了類似研究，發(fā)現(xiàn)北向資金對(duì)其影響有限。8月的凈流出數(shù)字已經(jīng)超過2022年以來的歷史極值，我們認(rèn)為這種非理性流出即將結(jié)束。

2022年3月、10月也出現(xiàn)過北向資金快速流出的現(xiàn)象，之后的三個(gè)月都出現(xiàn)了凈流入的現(xiàn)象，并且之后三個(gè)月的凈流入總額高于當(dāng)月的凈流出額。

我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)中向好趨勢(shì)不變，當(dāng)外資恐慌情緒釋放后，以上證50指數(shù)為代表的大盤股指數(shù)會(huì)出現(xiàn)明顯上漲，帶動(dòng)上證綜指等寬基指數(shù)全面上攻。

如果未來三個(gè)月北向資金凈流入額達(dá)到本次凈流出額的1.5-2倍，那么對(duì)應(yīng)指數(shù)存在上漲10-15%的空間，即上證指數(shù)漲至3300-3400點(diǎn)。

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