信達證券：給予豫園股份評級

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信達證券股份有限公司劉嘉仁,蔡昕妤近期對豫園股份進行研究并發布了研究報告《2023H1點評：珠寶、餐飲、度假村多業務亮眼，地產拖累》，本報告對豫園股份給出評級，當前股價為7.39元。

豫園股份(600655)　　事件：公司發布2023H1業績，實現營收274.44億元、同增21.86%，歸母凈利22.18億元、同增225.83%，扣非歸母凈利0.62億元、同降76.86%；單Q2營收122億元、同增20.93%，歸母凈利18.82億元、同增427.84%，扣非凈虧損2.11億元，虧損同比擴大。上半年宣告派發2022年度現金紅利13.6億元，股利支付率35.5%。　　點評：　　2023Q2歸母凈利主要來自出售IGI獲得的投資收益。2018年9月公司以1.088億美元收購IGI80%股權，并于2023Q2完成出售，出售價4.55億美元，對應投資收益約合人民幣25億元，為歸母凈利主要貢獻。　　珠寶、餐飲、度假村業務表現較好，物業開發業務承壓。分業務，23H1珠寶/餐飲/物業開發/度假村業務分別實現營收211/7.2/26.2/4.4億元，同比+35%/+160%/-6%/+78%，實現毛利17.6/5/4.4/3億元，毛利率7.85%/67.44%/11.07%/67.46%，毛利率同比-0.54/+4.27/-11.87/+6.59PCT。其中珠寶業務主要由于加盟快速拓店帶來毛利率略降、收入延續較快增長；餐飲獲益正餐高景氣修復+松鶴樓連鎖面館開店、店均流水爬坡實現收入高增及毛利率較大幅度提升；度假村業務獲益海外客流恢復；物業開發業務受宏觀環境影響承壓，也是拖累業績的主要原因。　　珠寶業務通過加盟輕資產實現較快擴張，凈利率提升。公司全資子公司上海豫園珠寶時尚集團2023H1實現營收208億元，同增36%，實現凈利潤6.49億元，同增69%，凈利率3.12%，同比提升0.62PCT。截至23H1期末，老廟+亞一門店數4892家，其中直營店255家、凈開5家，加盟店4637家、凈開322家，實現加盟快速擴張。我們預計凈利率提升除因去年華東疫情影響直營渠道之外，主要來自輕資產加盟拓店帶來的規模效應。　　進一步出售金徽酒5%股權。2023年7月，公司公告擬通過協議轉讓方式向鐵晟叁號出售金徽酒5%股權，交易總價款5.99億元，交易完成后公司繼續持有金徽酒20%股權。2022年公司減持金徽13%股權、交易對價約19億元，已回籠2020年收購金徽酒30%股權的投資金額。　　盈利預測：我們預計公司2023-2025年歸母凈利29.8/30.4/32.0億元，同比-22%/+2%/+5%，珠寶主業持續增長+資產處置有望彌補地產業務帶來的現金流壓力，對應2023-2025年EPS分別為0.76/0.78/0.82元，對應PE10/9/9X。　　風險因素：金價劇烈波動，珠寶拓店不及預期，房地產行業下行。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，財通證券劉洋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.36%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利38.8億，根據現價換算的預測PE為7.43。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內機構目標均價為10.86。

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