2023年8月LPR下調點評:為何5年期LPR巋然不動?

    來源: 研報中心2023-08-23 12:38:10
      

    8月21日,1年期LPR從3.55%下調至3.45%,5年期LPR維持在4.20%。

    8月15日,MLF利率下調15bp,市場預期1年期LPR利率下調15bp,5年期LPR利率下調20bp。


    (資料圖片僅供參考)

    這次5年期LPR利率維持不變,大幅低于市場預期。如何理解這次5年期LPR利率維持不動,蘊含怎樣的政策內涵?

    1年期和5年期LPR調整幅度并不同步,歷史上兩者多有分歧。

    2022年5月之后,每次LPR調降,5年期LPR調整幅度均等于或大于1年期。

    2022年5月之前,也有1年期LPR降幅大于5年期情況,例如2020年2月、2020年4月、2022年1月。

    歷史上有過兩次,1年期LPR下調但5年期LPR保持不動的情況。2019年9月、2021年12月,1年期LPR下調5BP,5年期LPR均保持不動。

    5年期LPR未調降或意味,下半年快節奏、大力度的地產政策預期落空。

    我們發現一個事實,當政策釋放明顯刺激地產信號之時,5年期LPR下調幅度偏大,當地產刺激政策信號趨弱時,5年期LPR利率下調幅度便會低于預期。

    2020年下半年至2021年上半年,地產表現強勢,5年期LPR降幅低于1年期。

    去年下半年至今,房地產同比增速大幅轉負。2022年5月以來,5年LPR降幅開始高于1年期。尤其2022年4月,居民新增中長貸年內第二次錄得負值,2022年5月,5年期LPR單次下調15BP,1年期LPR利率不動。

    此次5年期LPR保持不動,我們傾向于認為,政策有意釋放信號,未來出臺大力度刺激政策,推動地產大幅反彈的政策可能性降低。符合我們之前判斷:快節奏、大力度的地產政策面世概率低,年內地產銷售或難見大幅反彈。

    如何理解政策意圖?重心不在于刺激新增需求,而在于緩解存量債務壓力。

    如果5年期LPR下調,新增的房貸利率會立即調整,而存量房貸利率的調整要等到下一次重定價日。此次5年期LPR不變,說明在地產銷售中樞下移的大趨勢和大背景之下,政策重心并不在于刺激新增地產銷售需求,畢竟未來中國地產將迎來一個截然不同于過往三十年的趨勢,供需中樞均會緩慢下行。不論是當前居民提前還貸,還是地方債務壓力顯露,均起因于地產銷售下行,債務壓力沿融資渠道逐級傳導。相較刺激分子端政策,分母端控制債務壓力才是政策的著力方向。即緩解地產銷售下行觸發的存量債務壓力,才是當前政策重點。

    還會有降息么?當前仍處利率中樞下行過程,未來存貸基準利率或下移。

    本次非對稱降息實際是利率中樞下行過程,不同利率調整節奏上的錯配。

    其一,1年期LPR與5年期LPR前期調整幅度差異較大。2022年1月-2023年7月,5年期LPR利率降幅累計45BP,而1年期LPR僅累計調降25BP。

    其二,存款利率與貸款利率調降節奏不一致。2022年至今,國有大行存款調整僅3次,貸款利率調降的頻率和幅度要高得多,一定程度壓制銀行凈息差水平。

    緩解債務壓力主要突破點在于兩處,緩解居民債務壓力,化解地方債務風險,核心操作都離不開下調存貸基準利率。短期內貸款利率調整放緩,意味著新一輪存款利率下調窗口正在打開。

    風險提示:貨幣政策超預期,房地產政策超預期

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    責任編輯:sdnew003

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