并購又將重回主旋律

　　

近期，資本圈比產業圈熱鬧。

在IPO收緊傳言不久之后，證監會承認“合理把握IPO節奏”，讓傳言成為現實，也讓此前關于新能源及儲能企業IPO相關的“小作文”令人浮想聯翩。

【資料圖】

不管怎樣，資本圈又不可避免地進入一個新周期。在這個新周期里，過去幾年占主導地位的IPO確定性收緊，而根據過往周期經驗及當前產業現狀，并購重組又料將進入新一個盛行周期，尤其是前幾年大干快上的新能源產業更將首當其沖。

01 監管導向發生變化

7月底，高層提出“活躍資本市場，提振投資者信心”。上周五，證監會終于“交作業”，出臺系列舉措，其中包括增量IPO和存量并購重組。

關于IPO，證監會提出“統籌好一二級市場平衡，合理把握IPO節奏，完善一二級市場逆周期調節”，并強調“市場會感受到這種變化”。毫不避諱。

關于上市公司并購重組，證監會將“深化并購重組市場化改革”，特別是關于估值，提出“適當提高對輕資產科技型企業重組的估值包容性，支持優質科技創新企業通過并購重組做大做強”，這項改革屬于糾偏，刺激并購重組的信號積極。

一退一進，用意明顯。一方面，通過收緊IPO避免尾部企業低效產能重復建設；另一方面，通過并購重組支持頭部上市公司做大做強，這樣才能為股票市場創造市值持續提升的基礎。

當然，無論IPO的“退”與并購重組的“進”，監管部門都一致鼓勵和支持“突破關鍵核心技術的科技型企業”，這也意味著應用型、產能型、系統集成型等“技術含量不高”的企業將受到明顯制約。從這個角度來看，此前關于禁止儲能企業上市的傳言并非空穴來風，畢竟儲能的“系統集成”屬性太過招搖。

無論怎樣，資本市場風向已經確定性改變，這對相關參與主體，不論是上市公司，還是擬上市公司，亦或是中介機構，都必須認真審視這個關鍵變化，并采取更優策略。

02?產能進入過剩周期

這在新能源產業尤為明顯。

如今，新能源上市公司募集資金擴張產能，已經成為“利空”指標，主要原因正是在產能過剩預期下，擴張產能屬于經營性“加杠桿”，杠桿越高，風險越大。

資本市場在不同產業階段或者產業背景下，資源配置的工具、目標和效果存在差異，不能本末倒置。

在技術主導的背景下，對資本的風險要求更高，股權投資甚至IPO更合適，可以幫助企業渡過成長階段。

在產能主導的背景下，企業相對成熟，更適合存量的頭部上市公司擴張，尤其是債務融資，通過規模化降低成本，集約化發展，實現社會資源的最優配置。

相反，如果有限的IPO資源去支持同質化的低效產能，批量產生一批較低市值、較低交易量、沒有技術含量的中小上市公司，長期也缺乏競爭力，這樣投資者很難賺錢，且大股東減持還會進一步抽血，對資本市場及社會整體效應是低效的。

而事實是，這個情況在A股大量存在。

本質上，資本市場沒有發揮正確的經濟和社會效應，這也是A股市場長期沒有財富效應的重要原因之一。

03 這一輪并購周期走向何處？

如果說，IPO在“退”，并購重組在“進”，那么在即將到來的并購新周期，又將走向何處？

首先，我們回顧一下2013-2016年那一輪并購潮，當時有兩個背景：一是IPO收緊甚至暫停，導致大量中小企業沒有資本化的退出通道，并購成為重要退出路徑；二是上市公司作為收購方，市值管理需求濃厚，并購對市值的敏感性較大，投資者也比較“好這一口”，上市公司并購動機明顯。

后來，這一輪并購潮逐漸消停，也主要是這兩個因素發生了重大變化：一是并購重組盛行之后紛紛證偽，留下一地雞毛，上市公司大股東及投資者心有余悸，并購重組對股價的敏感性大幅降低，如果并購重組不能提升股價，那么上市公司并購重組的積極性也自然降低了；二是IPO逐步常態化，科創板及注冊制推出，更多中小企業優先選擇回報率更高的IPO，而并購似乎成為非優質企業的被動選擇。

當下，上述兩個因素中，第一個因素發生了細微變化，IPO逆周期調節，適當收緊；第二個因素隨著資本市場成熟，料將保持。

在這樣的背景下，預計新一輪并購重組不可能回到上一輪周期，不會冒進，而更多還是因為IPO收緊及并購重組估值彈性增加，激活更多并購可能，而且是市場化導向，不會是投機導向。

并購重組跟IPO一樣，都是資本市場的資源配置手段，沒有貴賤之分，只是分工不同。

所以，我們也不能樂觀。大量沒有技術含量或者只有同質化產能的中小企業，IPO沒有出路，在并購市場也不會有出路，趁早從IPO的獨木橋上撤下來或許還能出手，甚至賣個好價錢。

當然，也不需要悲觀。部分具有特定優勢的中小企業，或許將是這一輪并購周期的最大受益者，比如在細分領域具有核心技術的企業，因為規模原因不能實現IPO；又比如在細分市場具有渠道或者品牌優勢的應用型企業，IPO成色不足，可以通過并購重組融入更大企業。

而對于作為收購方的上市公司而言，在新的形勢下，收購具有戰略互補性的標的，相對同質化的產能擴張，市值敏感性預計將更加明顯，這也會提升上市公司的并購熱情。

需要強調的是，并購重組并非市值管理的目標，而是業務及戰略的目標，市值只是最終的結果呈現。而并購重組也并非所有行業或者所有上市公司做大做強的“萬能藥”，有些行業或上市公司不適合通過并購做大，錯誤的工具可能導致錯誤的結局。

無論如何，這次肯定不一樣。

本文來源：Mr蔣靜的資本圈 ，原文標題：《并購又將重回主旋律》

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