并購又將重回主旋律

    來源: 華爾街見聞2023-08-22 12:21:42
      

    近期,資本圈比產業圈熱鬧。

    在IPO收緊傳言不久之后,證監會承認“合理把握IPO節奏”,讓傳言成為現實,也讓此前關于新能源及儲能企業IPO相關的“小作文”令人浮想聯翩。


    【資料圖】

    不管怎樣,資本圈又不可避免地進入一個新周期。在這個新周期里,過去幾年占主導地位的IPO確定性收緊,而根據過往周期經驗及當前產業現狀,并購重組又料將進入新一個盛行周期,尤其是前幾年大干快上的新能源產業更將首當其沖。

    01 監管導向發生變化

    7月底,高層提出“活躍資本市場,提振投資者信心”。上周五,證監會終于“交作業”,出臺系列舉措,其中包括增量IPO和存量并購重組。

    關于IPO,證監會提出“統籌好一二級市場平衡,合理把握IPO節奏,完善一二級市場逆周期調節”,并強調“市場會感受到這種變化”。毫不避諱。

    關于上市公司并購重組,證監會將“深化并購重組市場化改革”,特別是關于估值,提出“適當提高對輕資產科技型企業重組的估值包容性,支持優質科技創新企業通過并購重組做大做強”,這項改革屬于糾偏,刺激并購重組的信號積極。

    一退一進,用意明顯。一方面,通過收緊IPO避免尾部企業低效產能重復建設;另一方面,通過并購重組支持頭部上市公司做大做強,這樣才能為股票市場創造市值持續提升的基礎。

    當然,無論IPO的“退”與并購重組的“進”,監管部門都一致鼓勵和支持“突破關鍵核心技術的科技型企業”,這也意味著應用型、產能型、系統集成型等“技術含量不高”的企業將受到明顯制約。從這個角度來看,此前關于禁止儲能企業上市的傳言并非空穴來風,畢竟儲能的“系統集成”屬性太過招搖。

    無論怎樣,資本市場風向已經確定性改變,這對相關參與主體,不論是上市公司,還是擬上市公司,亦或是中介機構,都必須認真審視這個關鍵變化,并采取更優策略。

    02?產能進入過剩周期

    這在新能源產業尤為明顯。

    如今,新能源上市公司募集資金擴張產能,已經成為“利空”指標,主要原因正是在產能過剩預期下,擴張產能屬于經營性“加杠桿”,杠桿越高,風險越大。

    資本市場在不同產業階段或者產業背景下,資源配置的工具、目標和效果存在差異,不能本末倒置。

    在技術主導的背景下,對資本的風險要求更高,股權投資甚至IPO更合適,可以幫助企業渡過成長階段。

    在產能主導的背景下,企業相對成熟,更適合存量的頭部上市公司擴張,尤其是債務融資,通過規模化降低成本,集約化發展,實現社會資源的最優配置。

    相反,如果有限的IPO資源去支持同質化的低效產能,批量產生一批較低市值、較低交易量、沒有技術含量的中小上市公司,長期也缺乏競爭力,這樣投資者很難賺錢,且大股東減持還會進一步抽血,對資本市場及社會整體效應是低效的。

    而事實是,這個情況在A股大量存在。

    本質上,資本市場沒有發揮正確的經濟和社會效應,這也是A股市場長期沒有財富效應的重要原因之一。

    03 這一輪并購周期走向何處?

    如果說,IPO在“退”,并購重組在“進”,那么在即將到來的并購新周期,又將走向何處?

    首先,我們回顧一下2013-2016年那一輪并購潮,當時有兩個背景:一是IPO收緊甚至暫停,導致大量中小企業沒有資本化的退出通道,并購成為重要退出路徑;二是上市公司作為收購方,市值管理需求濃厚,并購對市值的敏感性較大,投資者也比較“好這一口”,上市公司并購動機明顯。

    后來,這一輪并購潮逐漸消停,也主要是這兩個因素發生了重大變化:一是并購重組盛行之后紛紛證偽,留下一地雞毛,上市公司大股東及投資者心有余悸,并購重組對股價的敏感性大幅降低,如果并購重組不能提升股價,那么上市公司并購重組的積極性也自然降低了;二是IPO逐步常態化,科創板及注冊制推出,更多中小企業優先選擇回報率更高的IPO,而并購似乎成為非優質企業的被動選擇。

    當下,上述兩個因素中,第一個因素發生了細微變化,IPO逆周期調節,適當收緊;第二個因素隨著資本市場成熟,料將保持。

    在這樣的背景下,預計新一輪并購重組不可能回到上一輪周期,不會冒進,而更多還是因為IPO收緊及并購重組估值彈性增加,激活更多并購可能,而且是市場化導向,不會是投機導向。

    并購重組跟IPO一樣,都是資本市場的資源配置手段,沒有貴賤之分,只是分工不同。

    所以,我們也不能樂觀。大量沒有技術含量或者只有同質化產能的中小企業,IPO沒有出路,在并購市場也不會有出路,趁早從IPO的獨木橋上撤下來或許還能出手,甚至賣個好價錢。

    當然,也不需要悲觀。部分具有特定優勢的中小企業,或許將是這一輪并購周期的最大受益者,比如在細分領域具有核心技術的企業,因為規模原因不能實現IPO;又比如在細分市場具有渠道或者品牌優勢的應用型企業,IPO成色不足,可以通過并購重組融入更大企業。

    而對于作為收購方的上市公司而言,在新的形勢下,收購具有戰略互補性的標的,相對同質化的產能擴張,市值敏感性預計將更加明顯,這也會提升上市公司的并購熱情。

    需要強調的是,并購重組并非市值管理的目標,而是業務及戰略的目標,市值只是最終的結果呈現。而并購重組也并非所有行業或者所有上市公司做大做強的“萬能藥”,有些行業或上市公司不適合通過并購做大,錯誤的工具可能導致錯誤的結局。

    無論如何,這次肯定不一樣。

    本文來源:Mr蔣靜的資本圈 ,原文標題:《并購又將重回主旋律》

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