平安證券：給予兆易創(chuàng)新增持評級

【資料圖】

平安證券股份有限公司徐勇,付強,徐碧云近期對兆易創(chuàng)新進行研究并發(fā)布了研究報告《受價格影響毛利率承壓，出貨量增長帶動營收環(huán)比增長》，本報告對兆易創(chuàng)新給出增持評級，當前股價為89.1元。

兆易創(chuàng)新(603986)
事項：
公司公布2023年半年報，實現(xiàn)營收29.66億元，同比減少37.97%；歸屬上市公司股東凈利潤3.36億元，同比減少78%。
平安觀點：
由于價格承壓，公司毛利率繼續(xù)下滑：2023H1，公司實現(xiàn)營收29.66億元（-37.97%YoY），歸母凈利潤3.36億元（-78%YoY）。2023H1，公司整體毛利率和凈利率分別是33.43%（-16.01pctYoY）和11.33%（-20.61pctYoY），主要是受到行業(yè)周期影響，消費電子市場整體表現(xiàn)低迷，工業(yè)市場需求不及預期，市場需求整體下滑明顯，產(chǎn)品銷售價格承壓。從費用端來看，2023H1，公司期間費用率為19.54%（+5.56pctYoY），主要是營收下降導致費用率有所上升，其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率和研發(fā)費用率分別為4.34%（+1.31pctYoY）、5.80%（+1.17pctYoY）、-6.70%（-2.61pctYoY）和16.09%（+5.68pctYoY）。2023年二季度單季，公司實現(xiàn)營收16.25億元（-36.32%YoY，+21.11%QoQ），歸母凈利潤1.86億元（-77.89%YoY，+23.87%QoQ），Q2單季度的毛利率和凈利率分別為29.45%（-19.95pctYoY，-8.80pctQoQ）和11.44%（-21.53pctYoY，+0.25pctQoQ），毛利率同比環(huán)比繼續(xù)下滑，但汽車、消費和網(wǎng)通市場的出貨數(shù)量實現(xiàn)了一定幅度的同比增長，同時移動、消費、計算、工業(yè)、汽車等市場Q2均實現(xiàn)了出貨數(shù)量環(huán)比增長，雖價格還在底部，季度營收環(huán)比實現(xiàn)小幅增長。
深化汽車、工業(yè)領(lǐng)域耕耘，持續(xù)完善和豐富產(chǎn)品線：1）存儲：NORFlash針對不同應(yīng)用市場需求分別提供大容量、高性能、高可靠性、高安全性、低功耗及低電壓、小封裝等多個系列產(chǎn)品，車規(guī)級產(chǎn)品2Mb~2Gb容量已全線鋪齊。38nm/24nm制程NANDFlash全面量產(chǎn)，容量覆蓋1Gb~8Gb。車規(guī)級GD25/55SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash已廣泛運用在如智能座艙、智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)、電動車大小三電系統(tǒng)等，并且全球累計出貨量已超過1億顆。自有品牌DRAM上半年市場拓展效果明顯，DDR3L2Gb、4Gb產(chǎn)品出貨量持續(xù)增加，目前已基本覆蓋網(wǎng)通、TV等應(yīng)用領(lǐng)域及主流客戶群，DDR48Gb容量新產(chǎn)品正在按研發(fā)節(jié)奏推進中。2）MCU：GD32MCU已成功量產(chǎn)41個產(chǎn)品系列、超過500款MCU產(chǎn)品，實現(xiàn)對通用型、低成本、高性能、低功耗、無線連接等主流應(yīng)用市場的全覆蓋。車規(guī)級GD32A系列MCU目前已成功與國內(nèi)頭部Tier1平臺開發(fā)合作埃泰克車身控制域、保隆科技胎壓監(jiān)測系統(tǒng)，產(chǎn)品被批量應(yīng)用于奇瑞、理想、長安、長城、吉利、上汽、廣汽、比亞迪、蔚來等汽車廠商。上半年，公司還正式推出了首款基于Arm?Cortex?-M7內(nèi)核的GD32H系列超高性能MCU。3）傳感器：公司觸控芯片年出貨近億顆，指紋產(chǎn)品多年來已在多款旗艦、高、中階智能手機商用前置/后置/側(cè)邊電容和光學方案，成為市場主流方案商。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，由于微控制器收入下滑更多導致存儲業(yè)務(wù)占比上升。具體來看，1）存儲器實現(xiàn)營收20.13億元（-27.98%YoY），在營收占比為67.87%。Flash上半年出貨數(shù)量實現(xiàn)逐月環(huán)比增長，公司繼續(xù)保持在中高端消費市場的優(yōu)勢，汽車、網(wǎng)通等領(lǐng)域也實現(xiàn)了出貨量同比、環(huán)比增長。2）微控制器實現(xiàn)營收7.72億元（-55.78%YoY），營收占比為26.03%，尤其是消費領(lǐng)域出貨量的增長使得MCU整體出貨量實現(xiàn)了季度環(huán)比增長。3）傳感器實現(xiàn)營收1.77億元（-17.29%YoY），營收占比5.97%，盡管手機終端市場需求較為疲軟，傳感器產(chǎn)品仍實現(xiàn)了手機市場出貨量同比、環(huán)比增長。從地區(qū)來看，境外收入為24.04億元（-40.15%YoY），銷售占比為81.05%，境內(nèi)地區(qū)收入為5.62億元（-26.44%YoY）。
投資建議：公司堅持多元化，以物聯(lián)網(wǎng)邊緣端應(yīng)用為核心進行存儲器、微控制器、傳感器等產(chǎn)品和解決方案的布局，產(chǎn)品矩陣豐富。受到行業(yè)需求下滑的影響，公司產(chǎn)品價格和毛利率都出現(xiàn)持續(xù)下滑，但是目前存儲領(lǐng)域已處于去庫存階段的周期底部，公司產(chǎn)品的出貨量已實現(xiàn)環(huán)比提升。鑒于公司現(xiàn)階段以提升市占率為主要策略，中長期來看，我們認為等待行業(yè)需求復蘇，公司能夠憑借核心競爭力和多元化產(chǎn)品矩陣重獲增長。綜合公司最新財報以及對行業(yè)戰(zhàn)略布局的判斷，我們下調(diào)公司的盈利預測，預計公司2023-2025年凈利潤分別為7.97億元（前值為18.02億元）、12.42億元（前值為25.32億元）、18.04億元（前值為33.37億元），EPS分別為1.20元、1.86元和2.71元，對應(yīng)8月26日收盤價的PE分別為74.6X、47.8X和32.9X，維持公司“推薦”評級。
風險提示：（1）下游需求可能不及預期：智能手機等消費電子需求疲軟，疊加疫情反復等影響，可能會對公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響；（2）市場競爭加劇：近年來由于市場需求較好，越來越多的廠商進入了存儲和MCU市場，市場競爭加劇。一旦公司的技術(shù)水平、產(chǎn)品品質(zhì)、服務(wù)質(zhì)量有所下滑，都可能造成公司不能獲得新客戶或丟失原有客戶，被競爭對手拉開差距，市場份額將被搶奪；（3）新產(chǎn)品研發(fā)、客戶認證不及預期：DRAM和MCU屬于技術(shù)和客戶認證門檻較高的市場，如果產(chǎn)品良率達不到預期或者客戶測試認證進展較慢導致量產(chǎn)節(jié)奏延緩，可能對公司的業(yè)績產(chǎn)生不利影響；（4）美國制裁風險上升：美國對中國半導體產(chǎn)業(yè)的制裁持續(xù)升級，存儲廠先進制程的擴產(chǎn)可能會受到影響，擴產(chǎn)進度放緩，公司相關(guān)產(chǎn)品的進展可能也會受到影響。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，興業(yè)證券李雙亮研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.48%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.87億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為50.07。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為144.55。

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