【資料圖】
事件:圓通速遞發(fā)布2023 半年報,2023H1 公司歸母凈利潤18.6 億,同比+4.9%,扣非歸母凈利潤17.85 億,同比+4.4%;其中2023Q2 歸母凈利潤9.55 億,同比+5.7%,扣非歸母凈利潤9.1 億,同比+2.4%。
消費疲弱及行業(yè)價格競爭影響下,公司Q2 快遞主業(yè)盈利同比+20%,表現(xiàn)較為亮眼。電商快遞行業(yè)自2 月中旬開啟價格競爭,公司采取穩(wěn)健經(jīng)營策略應(yīng)對:Q2 公司件量53.2 億件,同比+22%,增速較Q1 提升2pts,需求穩(wěn)中有升;Q2 件量份額16.3%,較Q1 微降0.3pts,基本平穩(wěn);Q2 公司單票快遞收入2.36 元(同比-7.5%,降幅較Q1 擴(kuò)大3pts),環(huán)比Q1 價格下滑0.17 元,主要由于競爭加劇及貨量轉(zhuǎn)輕,但實際公司價格策略并不是最激進(jìn);Q2 剔除航空貨代后(合計微虧500 萬,回歸常態(tài)),快遞主業(yè)盈利9.6 億元,同比+20%,單票快遞利潤0.18 元,同比持平,環(huán)比微降2 分,單價下降背景下單票利潤未大幅下滑??偨Y(jié)來看,在總部擁有精細(xì)化管理能力和加盟商網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定的大基礎(chǔ)上,實現(xiàn)了份額與利潤兼顧。
Q2 成本管控優(yōu)異,反映經(jīng)營能力。Q2 公司單票運輸成本0.43 元,同比-13.9%;單票中心操作成本0.28 元,同比-6.5%;運輸+中轉(zhuǎn)合計優(yōu)化至0.71 元,環(huán)比Q1 下降0.14 元,大部分對沖了單票收入的下滑。我們認(rèn)為Q2 成本表現(xiàn)優(yōu)異的背后與公司數(shù)字化變革、分公司一號工程、精細(xì)化管理等密不可分。
服務(wù)質(zhì)量持續(xù)向好,構(gòu)筑下一階段競爭力。我們認(rèn)為在當(dāng)前的競爭環(huán)境下,頭部企業(yè)提價動力較低,行業(yè)將持續(xù)保持高壓,優(yōu)秀公司勝出的概率更大,對優(yōu)質(zhì)公司的觀察包括1)管理層穩(wěn)定且具有強(qiáng)管理能力,2)加盟商網(wǎng)絡(luò)有信心,3)足夠優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè),4)服務(wù)質(zhì)量和前端溢價。我們認(rèn)為公司在有利潤的前提下,未來會重點發(fā)力服務(wù)質(zhì)量,帶動溢價和差異化。
當(dāng)前市場預(yù)期處于較低位置,公司估值處于歷史底部。因?qū)π袠I(yè)未來競爭格局及價格走勢的不明朗,市場預(yù)期較低,但悲觀預(yù)期已反應(yīng)在股價回調(diào)過程中,目前公司PE(TTM)估值僅12.5 倍,處于歷史底部,當(dāng)前位置具有較好的安全邊際。
投資建議:
行業(yè)競爭節(jié)奏加快,或迎來經(jīng)營格局的重大分化。頭部企業(yè)仍能靠產(chǎn)品與服務(wù)獲得份額提升,并通過降本增效保持單票盈利的穩(wěn)定,而份額優(yōu)勢建立后,一旦需求或價格因素好轉(zhuǎn),公司也仍具有高業(yè)績彈性。
預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤為41.3/47.3/54.3 億元,對應(yīng)現(xiàn)股價PE 為12.0/10.4/9.1 倍,維持“買入-A”評級。按2023 年業(yè)績17 倍估值,給予20.4 元目標(biāo)價。
風(fēng)險提示:行業(yè)需求復(fù)蘇不及預(yù)期,行業(yè)價格競爭緩解不及預(yù)期,油價、人工、租金等剛性成本上升等。
關(guān)鍵詞:
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