文:華創(chuàng)證券研究所副所長 、首席宏觀分析師 張瑜
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聯(lián)系人:陸銀波
報(bào)告摘要
7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的三點(diǎn)理解
(一)從總量推演政策:政策加碼的兩大觸發(fā)條件或已至
第一個(gè)條件,完成經(jīng)濟(jì)目標(biāo)角度。今年兩會(huì)政府工作報(bào)告設(shè)定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是5%左右,即兩年平均4%左右。上半年,工增兩年平均3.6%、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兩年平均4.1%的組合下,GDP兩年平均4.0%,與全年目標(biāo)一致。7月,工增兩年平均3.7%、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兩年平均3.1%,這樣的組合下,意味著7月經(jīng)濟(jì)在加劇全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的完成難度。
第二個(gè)條件,內(nèi)生動(dòng)能角度。7月,以出口、社零、制造業(yè)投資衡量的內(nèi)生動(dòng)能單月增速回落至-0.3%,前值為1.9%。兩年平均為4.15%,前值為5.5%。內(nèi)生動(dòng)能出現(xiàn)明顯的回落。兩年平均4.15%,既意味著對(duì)于經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而言,可以容忍的逆周期的下滑幅度極為有限。也意味著,相對(duì)于疫情前也已經(jīng)偏低,(2019年內(nèi)生動(dòng)能增速偏低的8-11月,平均增速也有4.22%)。
(二)從需求主體觀察經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu):有強(qiáng)有弱
我們從經(jīng)濟(jì)的若干需求主體觀察經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。
1)偏弱部門:居民部門(購房環(huán)節(jié),7月,地產(chǎn)銷售面積同比為-15.5%,7月家電、家具、裝潢材料業(yè)的零售增速均在回落。)。地產(chǎn)企業(yè)(投資環(huán)節(jié),7月,房地產(chǎn)投資為-12.2%)。外企(生產(chǎn)環(huán)節(jié),7月外商及港澳臺(tái)企業(yè)增加值同比為-1.8%;投資環(huán)節(jié),7月外商及港澳臺(tái)企業(yè)增加值同比0.05%)。地方政府(代表性行業(yè),水利環(huán)境公共設(shè)施管理業(yè),7月投資同比增速為-6.2%)。
2)偏強(qiáng)部門:居民部門(服務(wù)消費(fèi),1-7月,服務(wù)零售額同比增長20.3%;農(nóng)民工就業(yè),7月農(nóng)民工失業(yè)率繼續(xù)下行)。中央及國企相關(guān)部門(投資環(huán)節(jié),代表性行業(yè)是交運(yùn)倉儲(chǔ)和電熱,7月投資增速分別為15.5%、15.7%)。制造業(yè)重點(diǎn)行業(yè)(代表性行業(yè)是化工、汽車、電氣、電子,分別代表技改、鍛長板、補(bǔ)短板。7月增速分別是12.8%、15%、40%、12.1%)。
(三)從經(jīng)濟(jì)、政策推演資產(chǎn)表現(xiàn)
1)對(duì)于匯率:或有壓力。6月26日以來,我們捕捉到央行持續(xù)通過政策工具來努力引導(dǎo)匯率穩(wěn)定,在此情景下依然選擇降息表明當(dāng)下央行貨幣政策更加以我為主,匯率彈性和貨幣政策獨(dú)立性的蹺蹺板短期明確指向匯率彈性放開,我們提示未來一段時(shí)間匯率或存在壓力,USDCNY 7.5左右是短期波動(dòng)觀察位。
2)對(duì)于權(quán)益:兩股力量交相影響下的強(qiáng)博弈和結(jié)構(gòu)性特征。第一股力量,降息過后,如不能配合經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)的明確改善,提示提防匯率對(duì)A股帶來的沖擊。2017年以來,匯率貶值期間,A股通常會(huì)面臨指數(shù)壓制。短期來看,二季度美元兌人民幣匯率與萬得全A指數(shù)的相關(guān)性達(dá)到-0.73,相對(duì)偏高。第二股力量,政治局相關(guān)政策預(yù)期有進(jìn)一步落地的驗(yàn)證。
3)對(duì)于債:短期看,本次意外降息意味著央行在貨幣政策獨(dú)立性和匯率彈性之間做出了明確選擇——獨(dú)立性+以內(nèi)為主。此次選擇或意味著寬松空間持續(xù)打開,同時(shí)也對(duì)應(yīng)債市反轉(zhuǎn)的擔(dān)憂有所降低。
二、七月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)詳細(xì)介紹,詳見正文。
風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)信心低迷,房價(jià)下跌,產(chǎn)能利用率持續(xù)低迷。
報(bào)告目錄
報(bào)告正文
一、七月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
(一)總量:政策兩大加碼條件或已至
第一個(gè)條件,完成經(jīng)濟(jì)目標(biāo)角度。今年兩會(huì)政府工作報(bào)告設(shè)定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是5%左右,即兩年平均4%左右。上半年,工增兩年平均3.6%、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兩年平均4.1%的組合下,GDP兩年平均4.0%,與全年目標(biāo)一致。7月,工增兩年平均3.7%、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)兩年平均3.1%,這樣的組合下,意味著7月經(jīng)濟(jì)在加劇全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的完成難度。
第二個(gè)條件,內(nèi)生動(dòng)能角度。7月,以出口、社零、制造業(yè)投資衡量的內(nèi)生動(dòng)能單月增速回落至-0.3%,前值為1.9%。兩年平均為4.15%,前值為5.5%。內(nèi)生動(dòng)能出現(xiàn)明顯的回落。兩年平均4.15%,既意味著對(duì)于經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而言,可以容忍的逆周期的下滑幅度極為有限。也意味著,相對(duì)于疫情前也已經(jīng)偏低,(2019年內(nèi)生動(dòng)能增速偏低的8-11月,平均增速也有4.22%)。
(二)結(jié)構(gòu):不同需求主體的差異較大
從結(jié)構(gòu)上,不同主體的表現(xiàn)差異較大。偏弱的來自于居民的購房、地產(chǎn)業(yè)的投資、外企的生產(chǎn)與投資、地方政府相關(guān)行業(yè)的投資。偏強(qiáng)的來自于農(nóng)民工的就業(yè)、居民的服務(wù)消費(fèi)、中央及國企相關(guān)行業(yè)的投資、制造業(yè)重點(diǎn)行業(yè)的投資。
偏弱部分:居民部門(購房環(huán)節(jié),7月,地產(chǎn)銷售面積同比為-15.5%,7月家電、家具、裝潢材料業(yè)的零售增速均在回落。)。地產(chǎn)企業(yè)(投資環(huán)節(jié),7月,房地產(chǎn)投資為-12.2%)。外企(生產(chǎn)環(huán)節(jié),7月外商及港澳臺(tái)企業(yè)增加值同比為-1.8%;投資環(huán)節(jié),7月外商及港澳臺(tái)企業(yè)增加值同比0.05%)。地方政府(代表性行業(yè),水利環(huán)境公共設(shè)施管理業(yè),7月投資同比增速為-6.2%)。
偏強(qiáng)部門:居民部門(服務(wù)消費(fèi),1-7月,服務(wù)零售額同比增長20.3%;農(nóng)民工就業(yè),7月農(nóng)民工失業(yè)率繼續(xù)下行)。中央及國企相關(guān)部門(投資環(huán)節(jié),代表性行業(yè)是交運(yùn)倉儲(chǔ)和電熱,7月投資增速分別為15.5%、15.7%)。制造業(yè)重點(diǎn)行業(yè)(代表性行業(yè)是化工、汽車、電氣、電子,分別代表技改、鍛長板、補(bǔ)短板。7月增速分別是12.8%、15%、40%、12.1%)。
二、七月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析
(一)七月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)概覽
7月,生產(chǎn)層面,工業(yè)增加值同比為3.7%,服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比為5.7%。需求層面,社零同比為2.5%,固投增速為1.2%,地產(chǎn)銷售面積增速為-15.5%,出口同比增速為-14.5%。7月價(jià)格偏弱,CPI同比為-0.3%,PPI同比為-4.4%。7月金融數(shù)據(jù)增速回落,社融、M1增速均有所下行。7月調(diào)查失業(yè)率有所上行。
1-7月份,服務(wù)零售額同比增長20.3%。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局解讀,“服務(wù)零售額指企業(yè)(產(chǎn)業(yè)活動(dòng)單位、個(gè)體戶)以交易形式直接提供給個(gè)人和其他單位非生產(chǎn)、非經(jīng)營用的服務(wù)價(jià)值總和,旨在反映服務(wù)提供方以貨幣形式銷售的屬于消費(fèi)的服務(wù)價(jià)值,包括交通、住宿、餐飲、教育、衛(wèi)生、體育、娛樂等領(lǐng)域服務(wù)活動(dòng)的零售額。”
(二)就業(yè):失業(yè)率小幅上升,農(nóng)民工失業(yè)率繼續(xù)下行
7月,全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%,比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。外來農(nóng)業(yè)戶籍勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率為4.8%,前值為4.9%,處于今年以來較低水平,表明農(nóng)民工群體就業(yè)整體趨于好轉(zhuǎn)。
(三)消費(fèi):地產(chǎn)鏈承壓,線下消費(fèi)弱回升
社零7月同比增速為2.5%,6月為3.1%。兩年平均看,7月回落至2.6%,6月為3.1%。7月社零環(huán)比季調(diào)為-0.06%。
分結(jié)構(gòu)來看,7月,線下鏈條弱回升。其他(社零-網(wǎng)購-汽車-石油制品-餐飲)增速為-0.33%,6月同比為-0.88%。餐飲收入7月同比為15.8%,前值為16.1%。石油制品7月同比為-0.6%,6月為-2.2%。汽車與網(wǎng)購增速回落。
分限額以上與以下來看,限額以上大幅回落,其中地產(chǎn)鏈明顯承壓。7月限額以上同比增速為-0.5%,6月為1.4%。地產(chǎn)鏈方面,建筑及裝潢材料類,7月同比為-11.2%,前值為-6.8%。家電及音像器材類,7月同比為-5.5%,前值為4.5%。家具類7月同比為0.1%,前值為1.2%。化妝品、金銀珠寶、服裝鞋帽、體育娛樂用品、中西藥品、文化辦公用品、通訊器材、煙酒等類別的限額以上消費(fèi)增速7月也出現(xiàn)回落。
限額以下恢復(fù)較慢。7月限額以下同比增速為4.1%,前值為4.2%。
(四)地產(chǎn):景氣持續(xù)回落,銷售增速較低
數(shù)據(jù)層面,地產(chǎn)景氣持續(xù)回落。7月國房景氣指數(shù)大幅回落至93.78。7月地產(chǎn)銷售面積同比為-15.5%,6月為-18.2%。地產(chǎn)銷售額7月同比為-19.3%,6月為-19.2%。地產(chǎn)投資7月同比為-12.2%,6月為-10.3%。累計(jì)來看,1-7月,地產(chǎn)投資累計(jì)同比下降8.5%。銷售面積累計(jì)同比下降6.5%,銷售額累計(jì)同比下降1.5%。
分地區(qū)看,1-7月,東部地區(qū)銷售面積累計(jì)同比增速為-1.1%,中部、西部地區(qū)累計(jì)同比增速分別為-11.1%、-11.2%。東北地區(qū)累計(jì)同比增速為0.1%。1-7月,東部地區(qū)地產(chǎn)投資累計(jì)增速為-3.2%,中部、西部累計(jì)同比分別為-8.2%、-20.1%。東北地區(qū)累計(jì)同比增速為-25.5%。
投資細(xì)項(xiàng)中,竣工好于新開工。7月,新開工面積同比為-25.9%,1-7月新開工面積僅5.7億平。竣工面積7月同比為33.1%,6月為16.3%。施工面積,1-7月累計(jì)增速為-6.8%,前值為-6.6%。土地成交依然低迷,7月,百城土地住宅類用地成交面積同比為-49.9%,2季度合計(jì)同比為-23.7%,低于1季度的-21.5%。
資金來源方面,依然較差。7月地產(chǎn)資金來源增速為-20.2%,6月為-21.5%。其中,國內(nèi)貸款增速,7月同比為-14.7%,6月為-13.8%。定金及預(yù)收款增速,7月為-21.7%,6月為-19.4%。個(gè)人按揭貸款增速,7月為-23.5%,6月為-12.8%。自籌資金,7月同比為-20.5%,6月為-29.5%。累計(jì)來看,1-7月地產(chǎn)資金來源增速為-11.2%。
(五)工增:增速平穩(wěn),原材料制造業(yè)增長加快
7月,工業(yè)增加值增速為3.7%,6月為4.4%,盡管小幅回落,但這一增速意味著三季度工增與GDP增速的差會(huì)比2季度明顯收窄,屬于合意的范疇。
三大產(chǎn)業(yè)看,采礦業(yè)7月增速為1.3%,6月為1.5%。制造業(yè)7月同比為3.9%,6月增速為4.8%。電熱氣水7月同比為4.1%,6月增速為4.9%。分所有制看,外企產(chǎn)出偏弱,7月外商及港澳臺(tái)企業(yè)增加值同比為-1.8%,國有及國有控股企業(yè)同比為3.4%,私營企業(yè)同比為2.5%。
分行業(yè)來看,增速偏高的有黑色金屬冶煉及加工業(yè),7月增速為15.6%。化學(xué)原料及化學(xué)制品業(yè),7月增速為9.8%。有色金屬冶煉及壓延加工業(yè),7月增速為8.9%。汽車制造業(yè),7月增速為6.2%。電氣機(jī)械及器材制造業(yè),7月增速為10.6%。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局解讀,“原材料制造業(yè)增加值同比增長8.8%,比上月加快2.0個(gè)百分點(diǎn)。”
主要工業(yè)品產(chǎn)量來看,消費(fèi)電子的生產(chǎn)有所好轉(zhuǎn)。7月智能手機(jī)產(chǎn)量增速為1.6%,前值為-4.1%。集成電路產(chǎn)量增速為4.1%,前值為5.7%。微型電子計(jì)算機(jī)產(chǎn)量增速為-22.3%,前值為-24.9%。光伏保持高景氣。太陽能電池產(chǎn)量增速為65.1%。汽車生產(chǎn)有所回落。汽車產(chǎn)量增速為-3.8%,前值為0.8%。新能源汽車產(chǎn)量增速為24.9%,前值為27.6%。原油加工量、粗鋼、化學(xué)纖維、焦炭、燒堿等原材料制造業(yè)產(chǎn)量增速有所回升。
(六)投資:基建增速明顯回落
7月,固定資產(chǎn)投資同比增長1.2%,6月為3.3%。環(huán)比季調(diào)來看,依然偏弱,7月環(huán)比為-0.02%,過去五年同期均值在0.41%。
累計(jì)來看,1-7月累計(jì)增速為3.4%。其中民間投資累計(jì)增速為-0.5%。分注冊(cè)類型看,內(nèi)資企業(yè)累計(jì)增速為3.6%。港澳臺(tái)商投資企業(yè)累計(jì)增速為-3.2%,外商投資企業(yè)累計(jì)增速為3.2%。分地區(qū)看,東部地區(qū)投資同比增長5.9%,中部地區(qū)投資下降1.9%,西部地區(qū)投資下降0.3%,東北地區(qū)投資下降1.9%。
分行業(yè)來看,基建、地產(chǎn)、制造業(yè)均有所回落。7月,基建投資(寬口徑)同比為5.3%,大幅低于前值11.7%。制造業(yè)投資同比為4.3%,低于前值6.0%。房地產(chǎn)投資為-12.2%,低于前值-10.2%。其他行業(yè)投資同比為2.1%,前值為-0.2%,小幅回升。
基建方面,7月值得關(guān)注的是增速的快速回落。主要行業(yè)來看,水利環(huán)境投資增速轉(zhuǎn)負(fù),當(dāng)月為-6.2%,前值為-1.1%。交運(yùn)倉儲(chǔ)增速為15.5%,前值為22.2%。電熱氣水增速為15.7%,前值為25.7%。
制造業(yè)細(xì)項(xiàng)來看,增速較快依然的集中在裝備制造業(yè)。包括電氣機(jī)械及器材(7月同比為40.0%)、汽車制造業(yè)(7月同比為15.0%)、電子設(shè)備制造業(yè)(7月同比為12.1%)。此外,化學(xué)原料與化學(xué)制造制造業(yè),7月同比增速為12.8%,增速也較高。
具體內(nèi)容詳見華創(chuàng)證券研究所8月16日發(fā)布的報(bào)告《【華創(chuàng)宏觀】政策加碼的兩大觸發(fā)條件或已至——7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》。
本文源自:券商研報(bào)精選
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