華泰證券：運營商云延續高增 關注海外云廠資本開支及AI商業化

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華泰證券發布研究報告稱，通過梳理7-8月國內外AI云公司業績和動態，該行看到：1)IaaS端：海外云2Q23同比增速略有放緩，國內三大運營商云1H23仍然保持高增，BAT云增速逐步進入觸底企穩階段，預計23年國內IaaS市場將實現36.7%的增長。2)資本開支：中報后24年北美云廠資本開支彭博預期有所上調，足夠覆蓋AI服務器出貨量，但或較大擠占通用服務器需求。3)AI應用：海內外“百模大戰”加劇，但整體AI商業化仍處于早期，對科技公司業績拉動作用有限，后續建議繼續關注手機側大模型以及AI行業應用商業化進展。

建議關注：工業富聯（601138）(601138.SH)、中國移動（600941）(600941.SH)、中國電信（601728）(601728.SH)、中國聯通（600050）(600050.SH))、海康威視（002415）(002415.SZ)、大華股份（002236）(002236.SZ)、銳捷網絡（301165）(301165.SZ)、中際旭創（300308）(300308.SZ)、源杰科技(688498.SH)、長光華芯(688048.SH)。

華泰證券主要觀點如下：

AI：國內大模型持續迭代，海外多模態與開源模型引發關注

國內市場，“百模大戰”加?。?)通用大模型快速更新迭代：商湯日日新、華為盤古、百度文心一言等發布了其大模型的升級版本。2)行業大模型百花齊放：如華為云盤古氣象大模型、網易“子曰”等。海外市場，1)GPT商業化生態化繼續拓展：微軟公布Office365Copilot定價;2)多模態模型密集發布：GoogleDeepMind推出視覺語言動作模型RT-2，Google發布Brain2Music模型;3)開源模型獲關注：Meta開源LlaMa2，有望作為基礎模型賦能垂直行業模型及應用;4)聯發科、高通積極布局邊緣/終端AI。IaaS：2Q23海外云收入增速有所放緩，國內運營商云有望延續高增根據該行的跟蹤，2Q23北美三家云廠商合計營收達到482億美元，同比增長18.5%，增速較1Q23放緩2.9pct，根據Factset一致預期，2023年海外IaaS板塊總營收預計同比增長19.0%，主要受到海外經濟增長不確定性的影響，但長期來看，AIGC應用云端運行或帶動云收入長期增長。國內市場中，國內主要互聯網云1Q23合計營收為463億元，同比增長7.5%，較4Q22放緩9.8pct;在數字中國建設及國資云的拉動下，三大運營商1H23合計營收為1136億元，同比增長62%。此外，BAT均在業績會上表示將積極投資包括進行算力提升和大模型訓練在內的AIGC領域，以抓住市場機遇。

云基礎設施：預計2024EMAAMG資本開支同比+12.2%

過去一月全球主要云基礎設施公司總市值上漲4.2%，其中計算芯片總市值下跌9.2%。據彭博一致預期，2Q23MAAMG合計資本開支(Meta/亞馬遜/蘋果/微軟/谷歌)同比下降7.7%，2Q23業績發布后海外云廠整體資本開支23年預期下調，而24年上調，由5月下旬的1644.1/1710.6億美元調整為1564.4/1755.0億美元(-1.1%/+12.2%YoY)，該行認為后續云廠是否上調資本開支需繼續觀察其AI商業化進展、LlaMa等開源模型對科技企業自研大模型需求的沖擊。計算芯片方面，英特爾和AMD公布2Q23業績，AMD數據中心業務預計下半年顯著增長。英特爾認為服務器CPU庫存消化將在下半年持續。兩家均在業績會上表達了AI將部分抵消行業需求疲軟的影響。

SaaS/PaaS：業務持續推進，收入穩定增長

過去一月全球主要SaaS公司總市值下跌1.9%，其中國內公司總市值下跌1.2%。據各公司財報，全球SaaS企業收入保持增長，ServiceNow2Q23總收入為21.50億美元，同比增長23%，并提供了在整個Now平臺上嵌入生成式AI的全新解決方案;Adobe2Q23年實現總收入48.2億美元，同比增長10%，公司在數字體驗方面進行了大量投資，以擴大所有這些市場路線的規模;Salesforce24財年一季度收入為82.5億美元，同比增長11%，公司在產品組合中注入可信安全的生成式AI，以引領CRM的下一次革命。

風險提示：云廠商資本開支不及預期，行業競爭加劇。

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