健帆生物變臉凈利腰斬股價跌70% 三季度營收凈利大幅雙降

醫(yī)療白馬健帆生物(300529.SZ)爆雷，引來市場一片唏噓。

三季報顯示，今年前三季度，健帆生物實現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.73億元，同比增長1.20%。

這創(chuàng)下了健帆生物自2016年上市以來同期業(yè)績增速新低。過去五年的前三季度，健帆生物的凈利潤同比增速均超過30%，表現(xiàn)出較高的成長性，因而被市場稱之為白馬股。

更為刺眼的是三季度，其實現(xiàn)的凈利潤為1.25億元，與去年同期相比接近腰斬。這也是其上市以來單季業(yè)績下降幅度最大的一次。

備受關注的是，健帆生物是知名基金經(jīng)理劉格菘的最愛。截至今年9月底，劉格菘管理的5只基金合計持有健帆生物5.99%股權(quán)。長江商報記者不完全統(tǒng)計，其浮虧近10億元。

三季度營收凈利大幅雙降

仿佛沒有征兆，健帆生物在突然之間交出了讓市場大吃一驚的季報。

據(jù)披露，今年第三季度，健帆生物實現(xiàn)營業(yè)收入4.71億元，同比下降20.58%。對應的凈利潤為1.25億元，同比下降48.43%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為1.20億元，同比下降47.86%。

健帆生物于2016年8月登陸A股市場，至今已有6年。

縱覽其上市以來的單季經(jīng)營業(yè)績，營業(yè)收入、凈利潤同比下降，今年三季度是第二次。上一次，是2016年三季度，當時，其營業(yè)收入、凈利潤同比下降幅度分別為7.76%、11.22%。這一次，業(yè)績雙降幅度遠超上一次，尤其是凈利潤，較上年同期幾乎是腰斬。

正因為三季度業(yè)績大變臉，導致健帆生物前三季度業(yè)績大失速。

三季報顯示，前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.26億元，同比增長13.69%，增速首次降至20%以下;凈利潤、扣非凈利潤分別為8.73億元、8.19億元，同比增長幅度為1.20%、0.44%。這一增速，堪稱龜速。2017年至2021年的同期，其營業(yè)收入及凈利潤同比增速均超過30%。

事實上，此前健帆生物一直體現(xiàn)出白馬氣質(zhì)。2017年至2021年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為7.18億元、10.17億元、14.32億元、19.51億元、26.75億元，同比增長幅度為32.16%、41.48%、40.86%、36.24%、37.15%。同期凈利潤為2.84億元、4.02億元、5.71億元、8.75億元、11.97億元，同比增長40.72%、41.34%、42%、53.33%、36.74%。在這期間，公司的扣非凈利潤與凈利潤相差較小，變動趨勢基本相同，這說明公司凈利潤主要來自主營業(yè)務。

健帆生物經(jīng)營業(yè)績能夠大幅增長，與其自身的市場競爭力有關。公司主要從事血液灌流相關產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，自主研發(fā)的一次性使用血液灌流器、一次性使用血漿膽紅素吸附器、DNA免疫吸附柱及血液凈化設備等產(chǎn)品廣泛應用于尿毒癥、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等領域的治療。

健帆生物此前公開表示，其產(chǎn)品處于行業(yè)主導地位，公司稱其在經(jīng)營過程中尚未發(fā)現(xiàn)能夠?qū)井a(chǎn)品產(chǎn)生明顯競爭壓力的產(chǎn)品。市場預估，健帆生物主營產(chǎn)品“DNA免疫吸附柱”“血漿膽紅素吸附器”和“樹脂血液灌流器”的市場占有率約為80%。

基于較強的市場競爭力，一直以來，健帆生物的產(chǎn)品毛利率均超過80%。

那么，為何在今年前三季度尤其是三季度經(jīng)營業(yè)績突然變臉?

壓貨失敗存貨激增67%

健帆生物業(yè)績變臉，或受疫情、市場需求減少影響，也與公司壓貨失敗有關。

單純從數(shù)據(jù)上看，今年上半年健帆生物表現(xiàn)還算穩(wěn)定。一、二季度，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為6.97億元、8.57億元，同比增長20.46%、40.63%，對應的凈利潤為3.35億元、4.13億元，同比增長18.32%、22.60%。

由此可見，是三季度的業(yè)績拖累了前三季度。疑問在于，為何三季度業(yè)績會突然爆雷?存貨暴露了些許端倪。

2016年底至2019年底，健帆生物的存貨余額(賬面價值)分別為0.50億元、0.45億元、0.61億元、0.92億元，前三年基本穩(wěn)定，2019年明顯增長。2020年、2021年，其存貨余額分別為1.21億元、1.97億元，同比增長31.52%、62.81%。

單純從前三季度的存貨余額看，2016年至2021年的三季報顯示，公司存貨余額分別為0.60億元、0.47億元、0.59億元、0.85億元、1.21億元、1.88億元，前三年同期基本穩(wěn)定，后三年同比增長44.07%、42.35%、55.37%。

隨著業(yè)務拓展、營業(yè)收入規(guī)模擴大，存貨增長是趨勢。健帆生物產(chǎn)品在市場上處于主導地位，產(chǎn)品積壓的可能性較小，這也是公司前幾年存貨余額基本穩(wěn)定的主要原因。

2020年以來，受疫情影響，醫(yī)療機構(gòu)門診量、手術量等可能有所減少，健帆生物的產(chǎn)品市場需求可能相對在減少。基于此，市場判斷，公司存在向渠道商壓貨的可能。

去年一、二、三季度各期末，健帆生物的存貨余額分別為1.26億元、1.48億元、1.88億元，環(huán)比逐季在增長，增速并不大。今年前三個季度，存貨余額分別為2.09億元、2.24億元、3.14億元，前兩個季度較平穩(wěn)，然而三季度末，存貨余額環(huán)比增加近億元，同比增加1.26億元，這對于健帆生物而言，較為罕見。今年三季度末的存貨較去年同期增長約67%，增速創(chuàng)新高。

對于這樣的現(xiàn)象，市場人士分析稱，市場需求下滑，宏觀經(jīng)濟存在明顯下行壓力，渠道商可能也存在去庫存壓力，因而不接受健帆生物的壓貨行為。

與此同時，健帆生物的應收票據(jù)及應收賬款也有明顯增長。今年9月底，公司應收票據(jù)及應收賬款賬面價值為4.63億元，較去年同期增加1.16億元，增幅為33.43%。而在去年同期，這一增幅接近30%。

再來看合同負債。截至今年9月底，健帆生物合同負債賬面余額為446.31萬元，去年同期為885.09萬元，雖然金額不大，但下降幅度較大，說明提前訂貨的少了。

綜上所述，健帆生物罕見業(yè)績變臉，與疫情影響下的市場需求下行有關，也與公司產(chǎn)品策略有關。

二級市場上，健帆生物的股價跌幅較大。前復權(quán)后，去年五月以來，其股價跌幅接近70%。其中，今年10月28日、31日，連續(xù)兩個交易日跌停。

知名基金頂流劉格菘對健帆生物情有獨鐘。截至今年9月底，廣發(fā)基金公司旗下7只產(chǎn)品持股健帆生物，其中5只是劉格菘管理的產(chǎn)品，合計持股比約5.9%。粗略估算，劉格菘管理的五只基金產(chǎn)品浮虧在10億元左右。

不過，有分析人士稱，健帆生物的產(chǎn)品市場競爭力仍然較強，未來，市場對其仍然看好。

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