3000點拉鋸戰(zhàn)背后的基金經(jīng)理群像 “逆向投資”的“孤勇者”認為是投資機會

回顧2008年以來A股歷史上5輪相對長期且反復(fù)的3000點“保衛(wèi)戰(zhàn)”，通常以一種拉鋸戰(zhàn)甚至持久戰(zhàn)的方式呈現(xiàn)。2022年以來，市場震蕩不斷，上證綜指也從開年的3600點波動下跌，并在4月、5月、10月、11月相繼跌破3000點，展開第6輪“保衛(wèi)戰(zhàn)”。四季度以來，上證綜指的走勢更是反復(fù)陷入3000點拉鋸態(tài)勢。11月3日盤中，上證綜指仍在3000點附近來回徘徊，截至下午收盤報收2997.81點。

市場再度開啟3000點“保衛(wèi)戰(zhàn)”的同時，個人投資者或恐慌贖回，或迷茫不決，而擁有豐富投資經(jīng)驗的基金經(jīng)理也表現(xiàn)不同，投資理念為“質(zhì)量風(fēng)格”的基金經(jīng)理在業(yè)績遭遇重擊的情況下默默蓄力，“逆向投資”的“孤勇者”則認為這是難得的投資機會，而低估值理念投資風(fēng)格的基金經(jīng)理在管產(chǎn)品業(yè)績則悄然崛起。

蓄力

在2019年至2020年市場表現(xiàn)向好期間，以張坤、劉彥春、焦巍、王宗合等明星基金經(jīng)理為代表的“質(zhì)量風(fēng)格”派業(yè)績表現(xiàn)一度大火，管理規(guī)模更是大幅增長。據(jù)了解，追求確定性、高勝率，長期持有好行業(yè)、具有競爭優(yōu)勢、良好商業(yè)模式、高ROE(凈資產(chǎn)收益率)、高質(zhì)量的好公司等的投資風(fēng)格，被稱為“質(zhì)量風(fēng)格”。

但在2021年、2022年市場持續(xù)波動、熱點賽道表現(xiàn)掉頭向下的背景下，“質(zhì)量風(fēng)格”的成績也不盡如人意，遭遇較大回撤。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至11月2日，在數(shù)據(jù)可取得的產(chǎn)品中，由焦巍管理的6只基金(份額分開計算，下同)、劉彥春“掌舵”的6只產(chǎn)品，以及張坤管理的4只產(chǎn)品年內(nèi)收益率回撤均超20%，且跑輸二級同類平均收益率。與此同時，上述基金經(jīng)理的管理規(guī)模也在年內(nèi)呈現(xiàn)波動走勢。

對此，川財證券研究所所長陳靂認為，質(zhì)量風(fēng)格受挫的大部分原因是由于市場整體波動較大，但在企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展和國家整體經(jīng)濟穩(wěn)增長基本面不變的情況下，后市依舊存在投資機會。陳靂還提到，“和2021年滬指最高點相比，近期的市場震蕩較大，受情緒影響較多，在此背景下，基金經(jīng)理的投資策略應(yīng)該保持謹慎風(fēng)格，要有風(fēng)險意識。基金經(jīng)理應(yīng)在投資中選擇自上而下的投資策略，注意宏觀風(fēng)險調(diào)控，應(yīng)從關(guān)注宏觀經(jīng)濟的總體趨勢再結(jié)合相關(guān)行業(yè)或公司的發(fā)展態(tài)勢來確定自己的投資大方向”。

前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍也直言，如何看待短期股價的波動也能體現(xiàn)出基金經(jīng)理的投資水平。基金經(jīng)理在投資時，主要考慮宏觀經(jīng)濟、政策、行業(yè)發(fā)展和公司等因素，不被短期市場的波動所干擾，是很重要的一點。2022年市場風(fēng)格偏向于成長風(fēng)格，但風(fēng)格的切換一般是半年到一年左右，隨著經(jīng)濟面逐步復(fù)蘇、美聯(lián)儲加息接近尾聲，傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)龍頭股可能迎來恢復(fù)性上漲的機會。從風(fēng)格來看，投資優(yōu)質(zhì)龍頭股的基金在后面可能會表現(xiàn)更好，市場風(fēng)格也有望切換。

事實上，針對年內(nèi)市場下跌，產(chǎn)品收益率下挫的情況，部分明星基金經(jīng)理依然堅持自身的投資理念，并表示將陪伴優(yōu)秀企業(yè)共同成長。例如，劉彥春強調(diào)，始終認為決定公司市值的是企業(yè)全生命周期可以為股東創(chuàng)造的價值。短期事件沖擊帶來的更多是投資機會，會繼續(xù)陪伴那些可以為股東持續(xù)創(chuàng)造價值的企業(yè)共同成長。

焦巍也表示，對于長期投資者而言，與其預(yù)測周期，不如被動挺過周期;與其預(yù)測潮汐的方向，不如直面潮汐徑自獨行。在這種時刻，對自己投資特色和能力圈范圍的再認識，以及與持有人的溝通，更加重要。

逆光

“3000點是一個重要的政策關(guān)口，在3000點之下屬于歷史大底的位置，這已經(jīng)在A股多次出現(xiàn)，可以說被歷史反復(fù)證明，因此這次也不例外。作為基金經(jīng)理，更要克服人性的恐懼，在市場底部能夠堅定持有優(yōu)質(zhì)公司甚至奮力布局”，楊德龍如是說。

在年內(nèi)市場波動的背景下，“逆向投資”則逐步呈現(xiàn)自身優(yōu)勢。此前在2022年6月，國金證券曾發(fā)布名為《“逆向投資”公募基金專題：細數(shù)基金經(jīng)理中的十大孤勇者》的研報，提到包括華商基金周海棟、交銀施羅德基金楊金金等人在內(nèi)的“逆向投資”派。

據(jù)該研報介紹，“傳統(tǒng)逆向”投資風(fēng)格主要具有擅長左側(cè)逆向布局、行業(yè)和個股的配置較為分散、基金經(jīng)理往往具有自上而下的周期視角和宏觀分析能力三類特征。但隨著宏微觀及市場結(jié)構(gòu)變遷，“新逆向”風(fēng)格并不拘泥于以上“傳統(tǒng)”特征，基金經(jīng)理會適當(dāng)改進方法論以提高逆向風(fēng)格適應(yīng)性。

南方基金基金經(jīng)理張延閩在最新發(fā)布的中國夢靈活配置混合三季報中暢言，《理性樂觀派》中描述人類基因中有習(xí)慣性的接受悲觀消息的傾向，大腦中的“杏仁核”會讓壞消息更“感同身受”。張延閩認為，在食不果腹的年代，必要的“杏仁核”可以救命。但是在科技化與全球化深入骨髓的今天，做投資要跳出“杏仁核”的挾持，向著積極的一面探尋星辰大海。

與質(zhì)量風(fēng)格不同，“逆向投資”派在年內(nèi)成功實現(xiàn)了對凈值回撤的控制。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至11月2日，張延閩管理的中國夢靈活配置混合、南方積極配置混合、南方高增長混合的年內(nèi)收益率分別為-4.82%、-5.01%、-5.34%，分別跑贏二級分類下同類平均收益9.35個、15.36個、15.03個百分點。而由楊金金管理的交銀施羅德啟誠混合A/C份額的年內(nèi)收益率則收正，分別為3.5%、2.81%，跑贏同類偏股混合基金平均收益率23.86個、23.18個百分點。

雖然上述基金經(jīng)理的業(yè)績情況在年內(nèi)并非表現(xiàn)最突出的，但在業(yè)績相對穩(wěn)定的情況下，相關(guān)基金經(jīng)理的管理規(guī)模已呈現(xiàn)逐季遞增趨勢。例如，截至11月2日，華商基金旗下基金經(jīng)理周海棟旗下在管產(chǎn)品數(shù)據(jù)可取得的5只基金年內(nèi)收益率均為正收益，最高達17.61%，其年內(nèi)管理規(guī)模也由一季度末的91.86億元，分別攀升至二、三季度的110.86億元、141.3億元。

談及自己的投資策略，周海棟也曾在年內(nèi)公開介紹，主要是通過自上而下的方式，根據(jù)對宏觀經(jīng)濟和周期變化的跟蹤，從大周期的角度去理解細分行業(yè)，關(guān)注行業(yè)供需結(jié)構(gòu)發(fā)生的變化。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合宏觀因素、估值等去做概率選擇，博弈未來發(fā)生的可能性。“周期是用于理解世界規(guī)律、分析行業(yè)和公司的抓手，概率是對不確定的未來作出假設(shè)和判斷的標尺。無論是周期股還是成長股，都遵循周期運行規(guī)律，只是時間維度不同。”周海棟表示，他會基于對宏觀、行業(yè)、公司三個層面的“周期思考”，把對當(dāng)前周期位置的判斷，作為決定具體投資策略和分配研究資源的出發(fā)點。

楊金金也在交銀施羅德趨勢優(yōu)先混合的三季報中提到，從三季度往后看，四季度到2023年最關(guān)鍵的核心變量，還是宏觀經(jīng)濟走向及政策預(yù)期變化。“從左側(cè)的角度上，我們會加大復(fù)蘇預(yù)期方向的研究力度并做初步的左側(cè)布局，尋找被錯殺的優(yōu)質(zhì)公司，等待經(jīng)濟的企穩(wěn)甚至反轉(zhuǎn)。”

在年內(nèi)A股三大股指持續(xù)下挫，上證綜指不斷陷入3000點拉鋸戰(zhàn)的背景下，有人不急于尋找最優(yōu)解，而是看重不一樣的投資機會。張延閩直言，“集體焦慮從來不是新鮮事，然而回顧歷史，每一次我們擔(dān)心的問題都在不知不覺中被解決了。如果我們相信光終將到來，那么不妨在這個時間點做一回逆向投資的孤勇者”。在中國夢靈活配置混合二季報中，張延閩也提到，該基金會規(guī)避目前非常熱門的一致審美，堅持逆向投資。這種穩(wěn)中求進的投資策略注定了這只基金做不了當(dāng)下最鋒利的矛，但他相信，善戰(zhàn)者無赫赫之功。

崛起

回顧此前市場表現(xiàn)較好的階段，以中庚基金丘棟榮、廣發(fā)基金林英睿、中泰資管姜誠為代表的低估值投資派雖在市場大火時，業(yè)績增長程度次于質(zhì)量風(fēng)格、成長風(fēng)格等投資派別，但在2022年市場震蕩的背景下，以低估值投資理念為主的相關(guān)產(chǎn)品則取得較好成績，并受到投資者的認可。

例如，丘棟榮、林英睿在管產(chǎn)品的年內(nèi)收益率不僅躋身同類產(chǎn)品前列，管理規(guī)模更是呈現(xiàn)遞增趨勢。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至11月2日，林英睿在管的產(chǎn)品中，數(shù)據(jù)可取得的8只基金年內(nèi)收益率均為正收益;同期，丘棟榮“掌舵”的4只產(chǎn)品年內(nèi)收益率也在-2.86%至1.13%之間;姜誠旗下產(chǎn)品的年內(nèi)收益率也僅虧損不足8%。規(guī)模方面，上述三位基金經(jīng)理的年內(nèi)基金管理規(guī)模均呈現(xiàn)逐漸遞增趨勢，其中，丘棟榮的管理規(guī)模逼近300億元，達296.86億元。

對此，陳靂總結(jié)道，低估值投資風(fēng)格主要是在經(jīng)濟穩(wěn)增長速度放緩和政策的宏觀調(diào)控下更加低風(fēng)險的選擇，此類風(fēng)格的股票有回補上漲空間。建議個人投資者首先要保持情緒的穩(wěn)定，當(dāng)前估值過低大部分是由于市場情緒所導(dǎo)致的，可以配置低估值風(fēng)格股票來避險。基金經(jīng)理作為掌管大規(guī)模資金的專業(yè)人士，更要保持達觀態(tài)度，在此時更應(yīng)注意避險，同時借此機會積極調(diào)研優(yōu)質(zhì)企業(yè)，尋找投資機會。

丘棟榮也在中庚小盤價值股票的三季報中提到，“我們欣喜于部分成長行業(yè)的估值變得合理甚至低估。因此，我們在審慎評估風(fēng)險的基礎(chǔ)上，基于股權(quán)風(fēng)險溢價水平，積極尋找估值較低、供給受限但需求平穩(wěn)或擴張的價值股，以及相對低估值但景氣上行的成長股，通過把握這些機會獲得超額收益”。

雖同為低估值投資派別，但林英睿的投資方法則與丘棟榮不同，還略帶有一些“逆向投資”的意味。林英睿曾在年內(nèi)公開表示，“我在過去幾年采用的主策略，就是均值回歸策略中經(jīng)典的‘困境反轉(zhuǎn)策略’。什么是困境反轉(zhuǎn)策略?在二級市場，有一批過去兩三年、三五年周期下行的行業(yè)，其股價不斷下跌，反映了各種各樣的利空情緒，但行業(yè)龍頭公司的市場份額逆勢提升。當(dāng)我們觀察到這些行業(yè)出現(xiàn)明顯的底部反轉(zhuǎn)信號時，再去研究和預(yù)判反轉(zhuǎn)的持續(xù)性、彈性，進而擇優(yōu)買入。簡言之，就是布局底部反轉(zhuǎn)的行業(yè)，等待企業(yè)盈利提升和估值修復(fù)帶來的收益”。

同一理念下的不同投資方法也會導(dǎo)致不同的結(jié)果。值得一提的是，雖然同為低估值投資風(fēng)格的代表性人物之一，中歐基金曹名長的年內(nèi)業(yè)績及規(guī)模增長則略弱于同風(fēng)格的其他基金經(jīng)理。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至11月2日，曹名長目前在管的8只產(chǎn)品年內(nèi)收益率均在-19%至-12%之間，受產(chǎn)品收益率下滑影響，曹名長的年內(nèi)在管規(guī)模也呈現(xiàn)小幅遞減的趨勢，由一季度末的79.65億元分別降至二、三季度末的73.86億元、63.41億元。

但對于后市長期走勢，曹名長也在三季報中表現(xiàn)出了較為明確的樂觀態(tài)度。曹名長認為，價值投資總是在一個比較長時期才能展現(xiàn)出來，因此，對于短期大家所擔(dān)心的一些問題，比如以能源為主的全球高通脹、美國大幅加息帶來的美元升值以及疫情的持續(xù)影響等，可能會在不同時期不停地影響市場，給市場帶來波動，但這些因素都不是永久的，甚至都不會持續(xù)太長久，因此，它們對經(jīng)濟以及市場的影響也是短暫的，不論是經(jīng)濟還是市場終究會走出低谷，朝著健康的方向發(fā)展，時間站在樂觀者的一邊，對未來三年甚至更長時間均持樂觀態(tài)度。

關(guān)鍵詞： 市場震蕩 上證綜指 低估值理念投資風(fēng)格的基金經(jīng)理 個人投資者或恐慌贖回