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事件：派林生物發布2023 年半年度報告，2023H1 實現營業收入7.1 億元（YOY-28.45%），歸母凈利潤1.4 億元（YOY-35.23%），扣非歸母凈利潤1.0億元（YOY-45.68%）。
2022Q4 受疫情影響投漿量下降，導致2023H1 業績下滑。分季度來看，2023Q1 實現營業收入2.6 億元（YOY-47.87%），歸母凈利潤5638 萬元（YOY-35.23%），扣非歸母凈利潤3625 萬元（YOY-59.73%）；2023Q2 營業收入4.5億元（YOY-8.65%），歸母凈利潤8676 萬元（YOY-24.82%），扣非歸母凈利潤6797 萬元（YOY-33.25%）。2023H1 業績下降，主要是由于2022 年下半年受疫情影響公司各地漿站遭遇反復關停，特別是新疆漿站停采時間較長，導致2022Q4 投漿量下降，使得2023H1 可售產品有限，較大程度影響了公司業績。
目前公司采漿已恢復至正常水平，預計2023 年全年業績將呈現前低后高趨勢。
陜西國資入駐利好公司漿站拓展，2023 年采漿量預計超1000 噸。公司漿站數量位居行業前三：廣東雙林擁有19 個單采血漿站，已在采單采血漿站17個，2 個建設完成等待驗收；派斯菲科擁有19 個單采血漿站，已在采單采血漿站14 個，在建及待驗收單采血漿站5 個。2023 年新增在采單采血漿站3 個，采漿能力進一步提升。實控人變更為陜西國資委后，有利于增加公司漿站數量，采漿規模有望躋身血液制品行業第一梯隊。2022 年公司采漿量超800 噸，2023H1 公司原料血漿采集近550 噸，采漿同比實現較好增長且趨勢良好，2023年全年采漿量預計超1000 噸。
PCC 已獲上市批件，噸漿凈利潤有望進一步提升。公司擁有合計品種數達11 個，其中廣東雙林擁有3 大類8 個品種的生產能力，派斯菲科擁有3 大類9個品種的生產能力。2023 年5 月，廣東雙林人凝血酶原復合物（PCC）獲《藥品注冊證書》。纖原已提交上市許可申請并已收到國家藥品監督管理局藥品審評中心臨床試驗數據核查與注冊現場核查通知；2023 年8 月，公司收到人凝血因子IX 注冊臨床試驗申請《受理通知書》和靜注人免疫球蛋白（10%）藥品補充申請《受理通知書》。2022 年公司噸漿凈利潤約70 萬元/噸，隨著公司產品數量不斷增多，噸漿凈利潤有望穩步提升。
投資建議：公司專注血液制品核心主業，通過內生與外延并舉，全力推動采漿量穩定供應，采漿規模有望躋身血制品行業第一梯隊前列。同時公司產品梯隊豐富，具備國內領先的研發能力及水平，在研產品進度較快，有望實現噸漿凈利潤的進一步提升。我們預計2023-2025 年歸母凈利潤分別為5/7/8 億元，PE 分別為27/20/16 倍，維持”推薦”評級。
風險提示：國家監管政策風險；原料供應不足的風險；產品研發風險；產品銷售不及預期的風險；藥品注冊進度的不確定性。
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