恒順醋業(yè)深度報(bào)告:改革煥新,醋業(yè)龍頭待騰飛

    來源: 研報(bào)中心2023-08-24 06:52:23
      

    恒順醋業(yè)(600305)

    投資要點(diǎn)

    公司簡介


    (資料圖片僅供參考)

    公司是食醋行業(yè)龍頭,聚焦“醋、酒、醬”三大引擎,傳統(tǒng)+現(xiàn)代渠道齊發(fā)力把握餐飲端機(jī)遇,管理層大力改革激發(fā)潛能, 醋業(yè)龍頭待騰飛。

    調(diào)味品低集中度剛需賽道,正逢消費(fèi)升級+餐飲普及時(shí)代紅利

    食醋、料酒行業(yè)仍處成長期,集中度提升空間大。 當(dāng)前年我國食醋行業(yè) CR5 為23%,低于日本八十年代水平( CR5 為 30%) ; 料酒行業(yè)增長迅速, 21 年市場規(guī)模為 147 億元, 18-21 年 CAGR 達(dá) 10.6%, 22 年 CR5 僅 18.3%,食醋、料酒行業(yè)集中度有望持續(xù)提升;

    公司增長看點(diǎn):聚焦“醋、酒、醬”三大引擎,傳統(tǒng)+現(xiàn)代渠道齊發(fā)力把握餐飲端機(jī)遇

    1)食醋聚焦大單品戰(zhàn)略,酒/醬類持續(xù)推新拓品類: a)公司食醋主導(dǎo)產(chǎn)品“A陳”、 “B 香”16 年銷售過億, 17-22 年食醋毛利率下降 0.47pct,營收 CAGR 達(dá)4.44%,有望孕育出過億大單品; b)料酒產(chǎn)品矩陣豐富, 17-22 年銷量 CAGR 達(dá)23.00%, 22 年醬系列銷量同比增長 9.68%,伴隨小包裝醬菜/國民醬料包等新品推出,醬類產(chǎn)品有望貢獻(xiàn)業(yè)績新增量; c) 2017 年公司制定餐飲專項(xiàng)政策,針對餐飲前、后臺(tái)開發(fā)大包裝規(guī)格,迅速搶占餐飲市場,同年餐飲銷量同比+40%;餐飲業(yè)務(wù)有望成為增長新引擎; 2)傳統(tǒng)+現(xiàn)代渠道雙輪驅(qū)動(dòng),線上線下打通全鏈路: a)持續(xù)做大做精傳統(tǒng)渠道+現(xiàn)代渠道:截至 23 年 Q1 經(jīng)銷商達(dá) 1,958 家; 19年春耕造林打造 2.9 萬家農(nóng)貿(mào)終端,醋/料酒割箱約 8,000/6,000 家,渠道持續(xù)下沉; b)發(fā)力餐飲: 公司與全國型/區(qū)域型餐飲渠道合作,對接知名連鎖餐飲店,有望支撐餐飲端放量。

    公司競爭優(yōu)勢:管理層大力改革激發(fā)潛能,醋業(yè)龍頭待騰飛

    1)董事長換屆注入新活力: 杭祝鴻接任董事長,提出聚焦三大主業(yè)戰(zhàn)略,實(shí)施傳統(tǒng)渠道營銷體系變革,復(fù)制樣板市場成功經(jīng)驗(yàn)擴(kuò)張全國;公司持續(xù)推進(jìn)激勵(lì)制度市場化改革; 2)持續(xù)打造老字號品牌影響力: a) “鎮(zhèn)江香醋”2006 年被國家商務(wù)部認(rèn)定為“中華老字號”,筑就天然品牌優(yōu)勢; b)全渠道精準(zhǔn)定位品牌宣傳:公司借助“春耕造林”渠道下沉,品牌影響力向低線市場滲透;持續(xù)發(fā)力電商促銷活動(dòng),借力醬醋節(jié)、抖音挑戰(zhàn)賽提升品牌影響力。

    盈利預(yù)測及估值

    預(yù)計(jì) 2023-2025 年公司收入增速分別為 14.6%/13.5%/12.0%;歸母凈利潤增速分別為 23.9%/41.3%/22.8%; PE 為 70/49/40 倍。首次覆蓋給予“增持”評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn); 全國化進(jìn)度低于預(yù)期; 食品安全控制風(fēng)險(xiǎn)

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