10年期國債期貨主力合約價格創年內新高 債市會持續走牛嗎？

8月21日中金所10年期國債期貨主力合約(T2312)價格續創年內新高。市場人士指出，8月央行再次降息略超市場預期,貨幣政策先行發力打破了債券市場橫盤震蕩格局，國債收益率向下空間再度打開，短期國債期貨有望維持偏強運行。

結合最近央行表態觀察，為促進國內經濟持續修復，后續存在進一步降息降準以提振經濟的可能。此外，存款利率調降和偏寬松的流動性預期也將對中長期利率債券價格形成支撐。

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南華期貨債券分析師高翔對貝殼財經表示，降息落地后債市大受提振，結構上長債強于短債。長端利率下破2.6%后，在LPR（貸款市場報價利率）超預期調整的影響下進一步走低，十年期國債期貨主力合約T2312創年內新高。

高翔指出，一方面LPR非對稱式調整體現呵護銀行息差的意圖，加上降息落地后流動性邊際轉松，短端利率相對平穩；另一方面5年期LPR調整力度不及預期可能會導致債券市場情緒更加積極。后續若沒有產業、財政方面更多的政策出臺，風險偏好或進一步下沉，長端利率繼續下行沖擊2.5%。

央行超預期降息，存款利率調降預期利多長久期利率債

8月15日央行公開市場開展2040億元逆回購操作和4010億元中期借貸便利（MLF）操作，1年期MLF中標利率從2.65%下調至2.5%，7天逆回購利率從1.90%下調至1.8%。

這是央行三個月內第二次降息，頻率僅次于2020年初疫情時期。值得注意的是，本次降息為非對稱降息，中長端MLF利率下降幅度更大。

8月17日央行發布的二季度貨幣政策執行報告也指出，下階段穩健的貨幣政策要精準有力，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，穩固支持實體經濟恢復發展。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。

方正證券固收首席分析師張偉認為，當前國內經濟恢復還不穩固，視經濟恢復情況，央行仍然存在降準降息的可能性。此外，8-9月專項債發行將提速，疊加增量再融資債或將發行，政府債券供給壓力將增大，需要央行配合，預計央行貨幣政策將維持寬松基調。

從歷史來看，在經濟偏弱而貨幣寬松的環境下，10年期國債利率大多時候在MLF利率下方5個基點（bp）左右。目前1年期MLF利率為2.5%，因此10年國債利率中樞有望繼續下行至2.45%左右。

央行二季度貨幣政策執行報告中還提到，要合理看待我國商業銀行利潤水平，但凈息差持續收窄，利潤增速有所下降。商業銀行向實體經濟發放貸款面臨資本約束，化解風險也要消耗資本，我國對商業銀行資本充足率有明確的監管標準。商業銀行維持穩健經營、防范金融風險，需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增強商業銀行支持實體經濟的可持續性。

信達證券固定收益首席分析師李一爽指出，這意味著在存量房貸利率下調、化解地方債務問題的要求下，為了維持銀行的凈息差水平，后續仍然需要降低銀行的負債成本，這意味著未來存款利率仍有調降的空間。

后續債市整體仍有望維持震蕩偏強走勢

國泰君安固收分析師王佳雯表示,后續債券走牛不靠降準，也不靠政策利率（OMO、MLF）降息，而是存款利率調降。配合存量房貸利率調降，年內存款利率調降力度和預期大幅增多，直接利多長久期利率債。

李一爽認為，在8月降息后，短期貨幣政策可能會進入觀察期，但是如果經濟偏弱的態勢在短期難以逆轉，在化解債務、降低成本的要求下，當前的貨幣寬松可能也并未達到終點，這可能意味著利率下行的趨勢尚未逆轉。

國聯證券分析師王宇鵬認為，短期來看，經濟基本面偏弱、政策利率下調的影響，已經使得10年期國債利率向下突破2.6%，而未來利多債市因素仍然會占主導地位，使10年期國債利率繼續震蕩下行。長期來看，雖然目前經濟仍然承壓，但也表現出了一定的韌性；預計在進入四季度后，隨著經濟基本面修復、一系列穩增長政策落地生效，以及新一輪補庫周期的開啟，利率中樞或將呈現緩慢上升態勢。

（文章來源：新京報）

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