昆明城投債風波背后：土地市場遇冷沖擊？

昆明被推到了風口。

近日，一則關于“昆明滇投10億元超短融順利兌付，主要是省財政的錢，來源是社保資金和公積金”的傳言刷屏網絡，并再次引發公眾對地方債務的關注和擔憂。

該傳言截取于一份來自海通證券固收團隊舉辦的電話會議紀要《昆明城投專家會議紀要》。

(相關資料圖)

面對上述傳言，昆明市國有資產監督管理委員會于5月24日發布嚴正聲明，稱近日關注到部分微信群和網絡媒體出現了題為“昆明銀行口專家路演要點”和《昆明城投專家會議紀要》的不實信息傳播，請社會各界理性辨別網絡信息，不信謠，不傳謠。

隨后，海通證券發布聲明澄清，稱某外部參會人員在參加上述電話會議所表達的言論，出現了題為“昆明銀行口專家路演要點”和《昆明城投專家會議紀要》的相關不實信息傳播。并強調，外部參會人員言論僅代表其個人，不代表海通證券觀點和立場。

民生銀行昆明分行同樣發表聲明，稱上述言論涉及民生銀行普通員工馬某某，并表示馬某某參加此次活動從未經我行批準和授權，系員工個人行為。

東北證券分析師陳康認為，與其他省會相比，昆明債務規模并不算大，但從2020年開始，昆明市土地出讓收入大幅下滑，對于債務的覆蓋程度隨之下滑，使得昆明債務壓力驟增，這也是市場關注的主要原因。

數據顯示，2022年昆明地方債務余額2230.56億元，發債城投平臺有息債務余額3742.49億元，現存城投債余額763.35億元，發債城投的城投債余額占城投有息債務20.40%，債務負擔相對較重。

另據企業預警通數據顯示，2022年昆明城投債達到3577億元，債務率高達550%。

城投債務失速？

此次傳言是由昆明城投兩只債券出現延遲兌付問題引發。

5月19日，由昆明市土地開發投資經營有限責任公司（以下簡稱“昆明土投”）發行的2億元規模短融“22昆明土地CP001”到期，但直到5月21日才完成兌付。

緊接著，同為昆明市國資委下屬企業的昆明滇池投資有限責任公司（以下簡稱“昆明滇投”）的10億元超短融“22滇池投資SCP003”也面臨兌付問題。該債券原定于5月19日到期，因該日期為周末，順延至5月22日兌付。

盡管兩只債券最終完成兌付，但仍引起業內重視。“昆明城投到期償付壓力較重，已經是不爭的事實。更重要的是這并不是結束，未來還有不少的債券需要兌付。”有債券市場固收人士對記者表示。

記者注意到，2022年以來，昆明市多家市級城投平臺遭遇了惠譽、穆迪、中債、聯合資信等評級公司下調評級的事件，多數評級的展望從穩定調整為負面。評級以及展望的調整主要有云南省稅收收入減少、政府性基金收入表現走弱、債務增加、城投平臺財務狀況惡化等原因。

最近的一次評級事件來自5月18日，當天新世紀評級發布公告，決定維持昆明滇投主體信用等級AA+級，調整評級展望為負面，維持“17滇投債”債項信用等級AA+級。

公告還顯示，昆明滇投其他資產主要為固定資產、在建工程、土地資產、應收政府機構或當地其他平臺公司款項，短期變現能力弱，可變現資產對短期債務的覆蓋程度不足，債務集中償付壓力大。

數據顯示，截至一季度末，昆明滇投短期剛性債務（按短期借款及一年內到期的非流動負債估算）合計142.48億元，2023年內到期或到行權期的存續債券本金合計38.1億元。而公司賬面貨幣資金快速消耗，2020年~2022年末及2023年3月末貨幣資金分別為53.66億元、32.24億元、7.28億元和3.51億元，且目前貨幣資金主要集中于上市子公司滇池水務，而債券集中于母公司。

此外，2022年11月以來，昆明滇投還數次被列入票據逾期名單。另據公開信息顯示，昆明滇投目前境內債有5只，存續余額共41.2億元，其中，一年內到期3只，合計規模25億元。

盡管此次兩只債券完成兌換，但后續城投債壓力猶存。5月22日，就昆明城投兌付問題海通證券、民生證券召開電話會議，會議內容聚焦于化債資金來源，以及昆明城投后續債務壓力方面。次日，兩場會議紀要流出，關于“昆明滇投10億超短融順利兌付，主要是省財政的錢，來源是社保資金和公積金”的流言刷屏網絡。

5月24日，昆明市國資委、海通證券和民生銀行昆明分行相繼發布澄清聲明，稱題為“昆明銀行口專家路演要點”和《昆明城投專家會議紀要》是不實信息，參會人員言論僅代表其個人。

何以高企

土地財政作為地方政府償債的重要資金來源，和地方債尤其是專項債的償還，以及城投企業的結算回款及資金支持密切相關。

值得注意的是，自2021年下半年起，在政策收緊、疫情影響及行業風險加速暴露下，房地產市場持續低迷，土地市場也隨之遇冷。數據顯示，2022年土地出讓收入由2021年8.7萬億元減少至6.7萬億元。

具體到昆明，2019年開始，受昆明土地出讓收入下降影響，政府性基金預算收入同比下滑明顯。根據昆明市財政局數據，2018年～2020年，政府性基金收入超過一般公共預算收入，2019年達到956億元高峰，此后開始下降。其中2020年和2021年昆明政府性基金收入分別為737億元、451億元，同比下降22.9%、38.8%；2022年更是同比下降約68%至146億元。

另據昆明市2023年預算安排，預計今年完成政府性基金收入371億元，較疫情前2019年956億元的規模，縮水約6成。

陳康表示，昆明市財政對土地依賴度較高，因此近些年綜合財力逐年下滑，債務壓力加劇。“土地市場遇冷對昆明財政收入造成巨大沖擊，也打破昆明的財政收支平衡。”

不過隨著市場恢復，昆明土地收入持續下降后，在今年前4個月實現止跌。昆明市財政局數據顯示，1～4月，全市政府性基金預算收入完成34.1億元，較上年同期增長1.3%，其中國有土地使用權出讓收入28.8億元，增長2.8%。

土地出讓金減少之外，昆明第三產業增速也處于放緩態勢。

作為以旅游業發展為重點的城市，旅游業及持續拉動的相關服務業是昆明的支柱產業之一,也是昆明重要的經濟增長點。數據顯示，2019年昆明第三產業GDP為4126.8億元，同比增長40%。

遺憾的是，受經濟下行加大及疫情反復影響，2020年開始，昆明第三產業受大環境影響增長乏力。2020年～2022年，昆明第三產業GDP分別為4318.51億元、4601.67、4801億元，增長2.5%、5.4%、2.7%，經濟增速較慢。

“土地財政下降疊加第三產業增速放緩，或是造成昆明財政債務困難的主要原因。”昆明一國有企業高管表示。

事實上，部分經濟較差的地方債務問題正在逐漸嚴重，比如今年年初發生的貴州遵義156億元債務違約事件。對此，西政資本表示，在弱經濟城市，因地方財政承壓，全國范圍內更多的城投平臺則同樣面臨新債發不出且非標融資持續收縮的問題。

短期內是否會出現城投公開債券的實質性違約？西政資本認為不會出現。“這關系到政府的信用問題。”結合近期市場情況，西政資本分析，或將有越來越多的平臺會選擇技術性違約，但最終會完成兌付。

但對于弱省市來說，西政資本表示，城投的長期化債可能更多地也只能指望樓市及土地市場的回暖，只是這種希望對于三四五線城市來說已變得更加渺茫。

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