高通的寒冬，還要再 “熬一熬”

高通（QCOM.O）于北京時間 2023 年 8 月 3 日上午的美股盤后發(fā)布了 2023 年第三財(cái)年報(bào)告（截止 2023 年 6 月），要點(diǎn)如下：

1、整體業(yè)績：經(jīng)營端繼續(xù)下滑，仍未走出低谷。$高通.US 在 2023 財(cái)年第三季度（即 23Q2）實(shí)現(xiàn)營收 84.51 億美元，同比下滑 22.7%，略低于市場預(yù)期（85.13 億美元）。雖然汽車業(yè)務(wù)仍有兩位數(shù)增長，但是也止不住手機(jī)和 IoT 業(yè)務(wù)的疲軟表現(xiàn)；公司在本季度實(shí)現(xiàn)凈利潤 18.03 億美元，同比下滑 51.7%，超市場預(yù)期（15.69 億美元）。凈利潤超預(yù)期，主要受益于非經(jīng)營面的增長。

2、各業(yè)務(wù)細(xì)分：手機(jī)仍是最大的 “累贅”。手機(jī)當(dāng)前仍是公司各業(yè)務(wù)中的最大項(xiàng)，占比超過 50%。手機(jī)市場的不景氣，直接影響了公司當(dāng)前的業(yè)績表現(xiàn)。而本季度手機(jī)端收入下滑 21.6%，對公司業(yè)績的下滑造成了最直接的影響。汽車業(yè)務(wù)雖有兩位數(shù)增長，但當(dāng)前占比僅有 5% 左右。

(資料圖片僅供參考)

3、高通業(yè)績指引：2023 財(cái)年第四季度（即 23Q3）預(yù)期收入 81-89 億美元（市場預(yù)期 87.98 億美元）和第四季度調(diào)整后利潤為每股 1.8 美元至 2.0 美元（市場預(yù)期的 1.97 美元）。

海豚君整體觀點(diǎn)：

高通本季度的財(cái)報(bào)其實(shí)并不太理想。從最直觀的數(shù)據(jù)來看，收入端不及預(yù)期，凈利潤超了市場預(yù)期。實(shí)際上細(xì)看報(bào)表，凈利潤的超預(yù)期主要來自于非經(jīng)營面。而如果僅考慮經(jīng)營性凈利潤，公司本季度其實(shí)仍在下滑。

參考高通給出的下季度指引：2023 財(cái)年第四季度（即 23Q3）預(yù)期收入 81-89 億美元（市場預(yù)期 87.98 億美元）和第四季度調(diào)整后利潤為每股 1.8 美元至 2.0 美元（市場預(yù)期的 1.97 美元）。收入端未見明顯增長，每股利潤出現(xiàn)環(huán)比下滑。更是佐證了本季度的利潤回暖，只是非經(jīng)營面的帶動。

高通本次財(cái)報(bào)僅有的亮點(diǎn)是存貨。雖然當(dāng)前存貨仍在高位，但本季度公司存貨終于開始出現(xiàn)較明顯的下滑。海豚君在上季度財(cái)報(bào)點(diǎn)評中提到，“未見消化的高額存貨，將對公司的業(yè)績造成壓力”。而公司也開始著手處理存貨的問題，隨著存貨去化，公司業(yè)績才有望回暖。

結(jié)合本次財(cái)報(bào)和公司的指引情況，海豚君認(rèn)為高通當(dāng)前仍處于業(yè)績的低谷期。由于公司 50% 以上的收入來自于手機(jī)業(yè)務(wù)，高通仍是名副其實(shí)的 “手機(jī)股”。雖然手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的存貨已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降的跡象，但當(dāng)前疲軟的需求仍壓制著出貨。高通的寒冬，還要再 “熬一熬”。

以下是海豚君對高通財(cái)報(bào)的具體分析：

01 整體業(yè)績：經(jīng)營端繼續(xù)下滑，仍未走出低谷1.1 收入端

高通在 2023 財(cái)年第三季度（即 23Q2）實(shí)現(xiàn)營收 84.51 億美元，同比下滑 22.7%，略低于市場預(yù)期（85.13 億美元）。公司本季收入繼續(xù)下滑，主要是受到智能手機(jī)和 IoT 兩大業(yè)務(wù)下滑的拖累。

1.2 毛利端

高通在 2023 財(cái)年第三季度（即 23Q2）實(shí)現(xiàn)毛利 46.59 億美元，同比下滑 23.9%。毛利的下滑幅度超過收入端，主要是因?yàn)槊室灿兴瑯映霈F(xiàn)下滑。

高通在本季度的毛利率為 55.1%，同比下滑 0.9pct，基本符合市場預(yù)期（55.3%）。受持續(xù)低迷的手機(jī)和 IoT 市場影響，帶來產(chǎn)業(yè)鏈存貨壓力的提升，進(jìn)而影響了公司的盈利能力。

高通在 2023 財(cái)年第三季度（即 23Q2）的存貨仍有 66.28 億美元，同比增加 22.3%。雖然當(dāng)前存貨仍在高位，但環(huán)比已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯去化。

存貨去化是好現(xiàn)象，但海豚君認(rèn)為當(dāng)前公司的存貨仍處于整體偏高的水位，對下季度的毛利率仍將造成一定的壓力。

1.3 經(jīng)營費(fèi)用

高通在 2023 財(cái)年第三季度（即 23Q2）的經(jīng)營費(fèi)用為 28.4 億美元，同比增長 4.8%。在收入下滑的情況下，公司的經(jīng)營費(fèi)用仍在提升，給最終的利潤帶來較大影響。

具體費(fèi)用端情況，拆分來看：

1）研發(fā)費(fèi)用：本季度公司的研發(fā)費(fèi)用為 22.22 億美元，同比增長 8.3%，雖然當(dāng)前高通的業(yè)績處于低點(diǎn)，但公司依舊重視對研發(fā)的投入；

2）銷售及管理費(fèi)用：本季度公司的銷售及管理費(fèi)用為 6.18 億美元，同比下滑 5.6%。銷售費(fèi)用情況與營收情況有一定相關(guān)性，隨營收有所下滑。

1.4 凈利潤

高通在 2023 財(cái)年第三季度（即 23Q2）實(shí)現(xiàn)凈利潤 18.03 億美元，同比下滑 51.7%，超市場預(yù)期（15.69 億美元）。本季度凈利率 21.3%，較上季度有所回升。

雖然本季度高通的凈利潤有所提升，但海豚君不認(rèn)為公司當(dāng)前已經(jīng)走出低谷。細(xì)細(xì)來看，公司本季度利潤端回暖其實(shí)主要來自于非經(jīng)營面。

如果考慮公司經(jīng)營面的情況，本季度公司的收入和毛利率環(huán)比繼續(xù)下滑，而研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用均有環(huán)比提升，事實(shí)上經(jīng)營端的利潤并未看到明顯好轉(zhuǎn)的跡象。

02 各業(yè)務(wù)細(xì)分：手機(jī)仍是最大的 “累贅”

從高通的分業(yè)務(wù)情況看，本季度 QCT（CDMA 業(yè)務(wù)）仍是公司最大的收入來源，占比達(dá)到 80% 以上，主要包括芯片半導(dǎo)體業(yè)務(wù)；其余的收入則主要來自于 QTL（技術(shù)授權(quán)）業(yè)務(wù)，占比在 15% 左右。

QCT 業(yè)務(wù)是公司最重要的部分，具體細(xì)分來看：

2.1 手機(jī)業(yè)務(wù)

高通的手機(jī)業(yè)務(wù)在 2023 財(cái)年第三季度（即 23Q2）實(shí)現(xiàn)營收 55.25 億美元，同比下滑 21.6%，主要受低迷的手機(jī)市場影響。參考 Canalys 公布的數(shù)據(jù)，本季度全球智能手機(jī)共出貨 2.582 億部，同比下滑 10%。

手機(jī)業(yè)務(wù)在 QCT 業(yè)務(wù)中占比超 70%，因此手機(jī)市場的變化仍將對高通造成較大的影響。雖然高通也嘗試拓展新業(yè)務(wù)來減少業(yè)務(wù)單一性的影響，但當(dāng)前手機(jī)業(yè)務(wù)對公司整體的影響仍在 50% 以上。

2.2 汽車業(yè)務(wù)

高通的汽車業(yè)務(wù)在 2023 財(cái)年第三季度（即 23Q2）實(shí)現(xiàn)營收 4.34 億美元，同比增長 12.7%。汽車業(yè)務(wù)是公司主要業(yè)務(wù)中唯一呈現(xiàn)增長的一項(xiàng)，受益于汽車中智能駕艙和自動駕駛的需求增長。

雖然公司的汽車業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對較好，但不容忽視的是該業(yè)務(wù)環(huán)比也是有所下滑的，一定程度上并沒展現(xiàn)出過分強(qiáng)勁的需求。此外汽車業(yè)務(wù)當(dāng)前在公司總收入的占比仍僅有 5% 左右，對公司整體業(yè)績影響較小。

2.3 IoT 業(yè)務(wù)

高通的 IoT 業(yè)務(wù)在 2023 財(cái)年第三季度（即 23Q2）實(shí)現(xiàn)營收 14.85 億美元，同比下滑 23.7%。

高通的 IoT 業(yè)務(wù)主要包括消費(fèi)類電子產(chǎn)品、邊緣網(wǎng)絡(luò)類和工業(yè)類產(chǎn)品。業(yè)務(wù)類型相對較多，但海豚君推測消費(fèi)電子類產(chǎn)品是 IoT 業(yè)務(wù)下滑的主要因素。無線耳機(jī)和 XR 等設(shè)備當(dāng)前需求都明顯疲軟，自下而上影響公司的出貨情況。

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