可轉債市場周報:高估值或常態化 建議關注新券、半年報機會

    來源: 天風證券股份有限公司2023-08-21 19:03:36
      


    (資料圖)

    本周五中證轉債指數收于408.57 點,較前周收盤下跌0.34%,相較于主流股指,轉債抗回撤優勢明顯。進一步的,平價/債底>1.15 這部分股性偏強的轉債在刪除流動性偏弱、評級偏低、成交額偏小、雙高的部分后,全周平均回撤僅0.07%。這說明不僅僅是偏債轉債由于自身特征抗跌,轉債整體均體現出相較正股較好性價比。

    轉債抗跌性顯現的背后,是轉債全周全口徑轉債溢價率大幅抬升。剔除銀行,轉債余額加權的轉股溢價率抬升至49.06%,創下全年最高水平,歷史上僅略低于2022 年10 月末11 月初、2022 年5 月初的兩段時間。

    高估值是否值得焦慮?我們建議樂觀一些。一方面,高估值主要源于債市支撐,周二超預期降息MLF 降至2.5%,帶動長端利率整體中樞下移。債市行情支撐下,剔除異常值后,90-100 平價轉債純債YTM 降至-3.53%,為2016 年以來的最低水平;70 以下平價轉債純債YTM1.47%,雖然較前周有小幅回升,但總體來看仍處于年內較低水平。另一方面,相比之下,百元溢價率水平則并沒有這么極端,截至周五收盤百元溢價率均衡水平為27.78%,較前周減少0.18pct,處于近兩年來88.5%分位水平。如果從2023 年以來開年的情況來看的話,當前僅能算得上是中等偏上的水平。

    從過往數據來看,全口徑溢價率峰值與轉債市場拐點之間相關性較弱,反而是溢價率存在一定滯后效應:轉債市場超跌后往往伴隨著轉債溢價率的異常攀升。另一方面,社融偏弱意味著短期內市場對資金面難有轉向的預期,當前的高估值有支撐。尤其是從隱含波動率的表現來看,隱含波動率中位數的震蕩區間正在逐漸收窄,這意味著市場很有可能正在對相對歷史偏高的溢價逐漸形成共識。高估值或將常態化。

    近期轉債市場還有哪些機會?首先,我們仍建議關注部分新券的投資價值。

    我們前一周周報《怎么看待當前轉債新券的投資價值》提到,高評級、中等&較大發行數量轉債的長期表現值得關注。在當前轉債密集上市,且普遍估值偏高的時點,這部分短期表現略遜與同期新券的轉債或有潛在被低估可能。另一方面,半年報披露即將進入高峰期,建議沿著行業beta+半年報有業績表現的線索來做交易。板塊方面,建議關注電子細分賽道行業周期機會,地產產業鏈政策機會,城燃板塊順價機會,醫藥、光伏板塊低估機會等。

    風險提示:政策不及預期風險,業績預告超預期風險;統計規律失效風險;歐、亞地緣政治風險等。

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    責任編輯:sdnew003

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