藥石科技(300725)：行業(yè)需求收縮影響利潤率 業(yè)務規(guī)模與能力穩(wěn)健提升

(資料圖)

事項：

公司發(fā)布2023年中報，上半年實現(xiàn)營收8.44億元（+14.89%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.14億元（-25.61%），扣非后歸母凈利潤為1.08億元（-28.36%）。

平安觀點：

核心業(yè)務穩(wěn)健增長，匯率套保工具拉低利潤增速從Q2單季度來看，公司實現(xiàn)營收4.61億元（+15.44%），毛利率為42.38%（-5.45pct）。分業(yè)務來看，上半年公司分子砌塊業(yè)務實現(xiàn)營收1.83億元（+5.36%），板塊毛利率為63.25%（+1.30pct）；CDMO業(yè)務實現(xiàn)營收6.51億元（+17.35%），毛利率為38.31%（-4.86pct），其中分子砌塊規(guī)模化供應收入1.85億元（+30.28%）。

公司持續(xù)使用套保等手段對沖匯率變化，因此匯兌收益與匯率對沖工具的損失（體現(xiàn)為公允價值變動）相抵。以歸母凈利潤剔除上述匯率變動因素及政府補貼，23H1調(diào)整后歸母凈利潤相比上年同期下降約20%。

需求減少導致利用率、價格雙降，影響整體利潤率宏觀環(huán)境及醫(yī)藥投融資雙重影響下公司兩大業(yè)務需求均有減少，相比上年同期，公司管線漏斗中API項目數(shù)量（33個vs55個）、臨床3期與商業(yè)化項目數(shù)量（35個vs38個）有所減少。

需求的減少在降低收入增速的同時還導致利潤率下降：（1）公司22年實驗室、廠房擴容，人員、設備新增較多，客戶需求減少后固定成本不能得到充分分攤，經(jīng)營杠桿在行業(yè)低谷期起到反向作用；（2）需求減少后競爭加劇，產(chǎn)品價格出現(xiàn)下降。

持續(xù)強化能力建設，等待需求復蘇。 面對不利的外部環(huán)境，公司繼續(xù)著力強化能力建設，為中長期發(fā)展打下基礎。一方面公司進行人才優(yōu)化，　　強化BD與營銷能力，上半年接待客戶來訪50+家，接受客戶審計70+次，客戶數(shù)量進一步增長；另一方面將研發(fā)投入聚焦于創(chuàng)新技術(shù)中心，實現(xiàn)新產(chǎn)品（累積設計分子砌塊超20萬種）、新技術(shù)（工藝優(yōu)化、制劑技術(shù)、新興分子等）的開拓和強化。

維持“推薦”評級：基于醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新投入的情況疊加公司轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股造成的稀釋，調(diào)整2023-2025年EPS預測為1.24、1.66、2.45元（原1.95、2.66、3.57元）。公司整體能力在逐步提升中，需求不足情況下經(jīng)營杠桿影響短期利潤釋放，預期醫(yī)藥投融資環(huán)境改善后業(yè)績能夠?qū)崿F(xiàn)快速修復，維持“推薦”評級。

風險提示：1）公司業(yè)務可預測性相對較弱，若實際業(yè)務發(fā)生節(jié)奏與公司預測差異較大，可能產(chǎn)生產(chǎn)能與需求不匹配的情況；2）若業(yè)務拓展的效果不及預期，可能影響公司發(fā)展；3）若客戶因價格因素等情況不再續(xù)訂產(chǎn)品可能影響公司業(yè)績；4）若管理層的管理理念與方法不能隨公司發(fā)展階段及時切換，則可能影響公司發(fā)展。

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