美日主權債務風險上升，需警惕其對全球市場的沖擊

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惠譽國際日前宣布下調美國信用等級從最高的“AAA”下調至低一個級的“AA+”。截至目前，全球三大評級機構中，僅有穆迪還對美國保持AAA評級。惠譽此舉在8月2日引發亞太股市全線下跌。

惠譽給出下調美國主權信用評級等級的理由，包括未來三年預期的財政惡化、總體政府債務負擔較高且不斷增長，以及政府治理能力的不斷惡化。惠譽認為美國“缺乏中期財政框架，并且有復雜的預算流程”，預計未來3年將出現財政惡化以及圍繞債務上限問題的政治混亂。此外，由于經濟遇到沖擊、特朗普政府的減稅以及新的支出舉措，導致“過去十年債務連續增加”。在應對人口老齡化方面，美國社會保障和醫療保險成本將不斷上升。

白宮批評了惠譽的決定，將治理問題歸咎于上屆特朗普政府，認為美國并沒有無法償還債務的風險。財政部長耶倫表示，惠譽評級公司近日宣布的變動是武斷的，而且是基于過時的數據。她認為，美國國債是全球資金最主要和最安全的避險資產，也是美國股票和其他債券回報率的基準，市場不太可能因為惠譽的決定而慌亂并放棄對美國國債作為避險基準的依賴。

但是，惠譽此次降低美國信用評級發生在一個微妙的時刻。由于美國利用主導全球金融體系的權力對俄羅斯進行了全面金融制裁，對此感到擔憂的新興市場國家正在掀起一股去美元化潮流，惠譽此舉會逐步降低全球金融市場對美國政府信用的信心，而且很多國家對于本國流動性受到美國利率調整沖擊而感到不滿，現在也將意識到美國債務的不可持續風險。

長期以來，美國濫用美元在全球市場中的主導地位，在聯邦債務方面缺乏約束，出現債務滾雪球的現象。現在每個美國家庭負債相當于約23.6萬美元，每人負債約9.3萬美元。美國國會兩黨基于政治利益，輪番推進減稅或增加支出的政策。在巨大的疫情支出后，拜登推出了3萬億美元的重建法案，致力于打造拜登經濟學。目前，美國公共債務凈利息已經高于經濟增長，美國很難通過增長擺脫困境。

另一個與美國類似的國家是日本。一直以來，日本銀行將利率控制在零附近或零以下，以支持日本政府大規模的債務擴張，其中日本央行持有約一半的主權債券，這種結構導致其似乎擁有無限舉債的魔術。但是，隨著通脹率上升，近日日本政府債券收益率從之前的0.5%上調至1%，引發了收益率的飆升。與此同時，岸田政府正在計劃擴大支出，比如將國防開支占GDP比例從現在的1%左右提高到2%，為了促進生育將兒童保育預算翻一番，達到每年3.5萬億日元，同時計劃在未來十年內發行20萬億日元的綠色轉型（GX）債券等等。

本年度，日本財政預算中有22.1%用于支付利息和贖回債務，但是當央行無法通過收益率曲線控制壓低長期利率時，付息壓力會加大，可能引發市場動蕩。日本公共債務在零利率的掩護下長期穩定并持續增長，現在已經不可持續，日本面臨著加稅和削減支出之間的選擇，但增加消費稅會面臨巨大的政治壓力。

美國與日本在增加主權債務方面都具有獨特的條件，其他國家無法效仿。但是，支持他們不顧及財政紀律的低通脹環境已經發生變化，這會動搖他們的債務能力，從而影響信用。此外，兩國在全球大變局下，都有利用擴大財政赤字執行國家戰略計劃的迫切需求，拜登經濟學、岸田新資本主義都需要巨額財政支持，兩國都要擴大國防支出。因此，兩國都面臨通脹環境下，轉型目標與債務壓力之間的巨大沖突，以及人口老齡化帶來的挑戰，并由此持續對兩國主權信用構成消極影響。主要經濟體及新興市場應未雨綢繆，警惕兩國主權債務問題對全球市場和國際金融秩序可能造成的沖擊。

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