當前觀察：發布股票激勵計劃，高增長考核目標彰顯信心

(資料圖)

（以下內容從國金證券《發布股票激勵計劃，高增長考核目標彰顯信心》研報附件原文摘錄）

山外山(688410)
事件
2023 年 6 月 13 日， 公司發布《 2023 年限制性股票激勵計劃（草案）》，擬以 32.30 元/股的價格授予激勵對象 730 萬股限制性股票，占公司當前股本總額的 5.04%，其中首次授予 584 萬股，預留 146萬股。首次授予的激勵對象為公司董事、高級管理人員、 核心技術人員、 中高層管理人員等共 213 人。
點評
收入及利潤考核指標增速較快，分段設置業績完成度。 在業績考核方面，收入與利潤都分別設置了“目標值”與“觸發值” 2 種標準。 2023-2025 年公司收入目標值分別為 6.50 億元（同比+70%）、10.00 億元（同比+54%）、 15.00 億元（同比+50%）； 利潤目標值分別為 1.60 億元（同比+170%）、 2.00 億元（同比+25%）、 3.00 億元（同比+50%）。收入及利潤在考核得分的權重中各占 50%， 高增長目標展現出公司對未來經營發展的信心，充分調動員工積極性。
預計總攤銷費用 1.36 億，有望對長期業績發揮積極作用。 按照公告對首次授予股份支付費用的預測，此次激勵計劃將攤銷的總費用約為 1.36 億元，分為 2023-2027 年共 5 年進行費用攤銷，費用最高的年份費用達到 3950 萬元。雖然對各年凈利潤將有所影響，考慮到本次激勵計劃將激發員工的積極性，提高經營效率，降低經營成本，本次激勵計劃將對公司長期業績提升發揮積極作用。
ICU 建設有望拉動 CRRT 需求，合同負債金額持續提升。 截至一季度末，公司合同負債達到 1.79 億元，較 2022 年末進一步增加，表明訂單需求依然較為旺盛。國內 ICU 床位覆蓋率與歐美發達國家存在較大差距，未來 ICU 病房建設加速有望帶來 CRRT 產品市場規模的迅速增長。同時國內透析機等血液凈化設備市場目前仍以外資品牌主導，未來國產設備替代存在較大替代空間。
盈利預測、估值與評級
我們看好公司在血液凈化市場的發展前景， 預計 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 2.09、 2.15、 2.57 億元，同比增長 253%、 3%、 20%，EPS 分別為 1.45、 1.49、 1.78 元，現價對應 PE 為 36、 35、 30 倍，維持“買入”評級。
風險提示
ICU 科室建設不達預期風險；醫保控費政策風險；在研項目推進不達預期風險；產品推廣不達預期風險。

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