峨眉山A(000888)2023年中報點評：23Q2業(yè)績續(xù)創(chuàng)新高 索道改造望提質(zhì)擴(kuò)容

(資料圖)

公司23Q2 實現(xiàn)歸母凈利0.75 億元（較19Q2 增長30.6%）；公司經(jīng)營杠桿較高，客流持續(xù)景氣帶動各主業(yè)收入&毛利率齊升，二季度業(yè)績創(chuàng)歷史該季度新高。公司近年來積極推動業(yè)務(wù)多元發(fā)展、拓寬成長潛力，金頂索道改造提升項目已開工建設(shè)，核心景區(qū)承載力擴(kuò)容有望提振公司中長期業(yè)績空間，維持“增持”評級。

業(yè)績符合此前預(yù)告，客流延續(xù)景氣。公司23H1 實現(xiàn)營收4.92 億元/+112.2%、歸母凈利1.46 億元（22H1 為-0.59 億元、19H1 為+0.77 億元）、扣非凈利1.44億元（22H1 為-0.66 億元、19H1 為+0.74 億元），業(yè)績處于前期預(yù)告區(qū)間中樞。

單季度看，公司23Q2 實現(xiàn)營收2.54 億元/+207.0%、歸母凈利0.75 億元（22Q2為-0.63 億元、19Q2 為+0.57 億元）、扣非凈利0.75 億元（22Q2 為-0.67 億元、19Q2 為+0.56 億元），業(yè)績創(chuàng)歷年Q2 新高。23H1 峨眉山景區(qū)共接待游客224.61萬人次，較19H1+16.4%；23Q1/23Q2 分別接待游客114.22/110.39 萬人次，較19Q1/19Q2 分別+22.8%/+10.4%，疫情管控措施放開后報復(fù)性出游帶動23Q1 景區(qū)客流在淡季脈沖式修復(fù)，23Q2 客流增速放緩但依舊景氣，其中五一/端午景區(qū)客流分別恢復(fù)至2019 年同期的185.8%/184.7%，假期客流強(qiáng)勁。

客流回暖帶動各主業(yè)收入&毛利率齊升，盈利能力顯著增強(qiáng)。分業(yè)務(wù)看，23H1公司游山門票/客運(yùn)索道/賓館酒店收入分別為1.31/2.02/0.86 億元，同比分別+149.9%/222.0%/81.9%（同口徑下較19H1 分別+4.7%/+15.5%/-0.5%），此三項業(yè)務(wù)與進(jìn)山客流相關(guān)度較高且成本相對固定，收入增長帶動毛利率分別同比上升40.1/32.4/43.4pcts 至51.3%/79.9%/14.0%。公司積極推動多元發(fā)展，23H1 茶葉銷售業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.41 億元/+44.5%（較19H1+39.75%），毛利率同比上升5.7pcts 至32.0%。在各主業(yè)的強(qiáng)勢修復(fù)下，23H1 公司綜合毛利率恢復(fù)至48.4%（較19H1+8.1pcts）、銷售費(fèi)用率為4.3%（較19H1+0.8pct）、管理費(fèi)用率15.5%（較19H1+0.5pct）、歸母凈利率29.6%（較19H1+15.0pcts），良好的收入反彈和成本費(fèi)用管控下公司盈利能力已超過疫情前同期水平。

金頂索道改造提升，旺季客流增長可期。為解決現(xiàn)狀索道設(shè)備安全隱患大、運(yùn)量小、游客旅游安全風(fēng)險大等問題，公司7 月公告擬以自籌資金3.51 億元實施金頂索道改造提升項目。項目計劃2023 年6 月至2024 年11 月實施工程建設(shè)，2024 年12 月竣工驗收試運(yùn)營，建設(shè)期間基本不影響原有索道的正常運(yùn)營。根據(jù)公司測算，改造前金頂兩條索道設(shè)計運(yùn)力合計為2450 人/小時，項目建成后設(shè)計運(yùn)力將達(dá)到4400 人/小時，將大幅緩解旺季游客擁堵問題并擴(kuò)充景區(qū)容納能力。公司測算改造項目索道票年均收入達(dá)2.13 億元、年均凈利潤1.30 億元、項目總投資收益率為39.44%、投資回收期為4.37 年，有望提振公司中長期業(yè)績空間。

風(fēng)險因素：景區(qū)門票繼續(xù)降價的風(fēng)險；景區(qū)競爭加劇的風(fēng)險；新業(yè)務(wù)成長不及預(yù)期；索道改造提升項目進(jìn)展不及預(yù)期。

盈利預(yù)測、估值與評級：23Q2 峨眉山景區(qū)客流延續(xù)景氣促使各主業(yè)收入毛利率齊升、二季度業(yè)績續(xù)創(chuàng)歷史新高。公司作為知名風(fēng)景名勝，區(qū)域競爭優(yōu)勢突出；近年來積極推動業(yè)務(wù)多元化發(fā)展、培養(yǎng)新的業(yè)績增長點；金頂索道改造提升項目建成后核心景區(qū)承載力將得到擴(kuò)容，有望增厚中長期業(yè)績。考慮到23Q2 實際客流低于我們此前預(yù)期，下調(diào)2023-2025 年歸母凈利預(yù)測至3.09/3.33/3.67億元（原預(yù)測為3.43/3.70/3.98 億元），現(xiàn)價對應(yīng)2023-2025 年P(guān)E 為17/16/15x。

根據(jù)DCF 估值（假設(shè)Beta=1、無風(fēng)險利率2.57%、股票風(fēng)險溢價6.5%、目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率25%、債務(wù)成本4.5%、永續(xù)增長率1%、實際所得稅率15%），給予目標(biāo)價12 元，維持“增持”評級。

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