安科瑞(300286)：核心業(yè)務(wù)毛利率提升 業(yè)績有望提速

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事件：公司發(fā)布2023 年半年報，2023 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.38 億元，同比增長8.89%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.00 億元，同比增長5.26%，扣非歸母凈利潤8789 萬元，同比增長1.51%。

Q2 業(yè)績低于預(yù)期，毛利率提升明顯。公司二季度業(yè)績受國內(nèi)工業(yè)制造業(yè)復(fù)蘇不足影響，低于市場預(yù)期。Q2 公司實現(xiàn)營收3.08 億元（+7.25%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.59億元（-8.25%）。但公司毛利率端提升明顯，2023H1 公司整體銷售毛利率達到48.29%，同比提升2.17pct。每項子業(yè)務(wù)的毛利率均有較大幅度的提升，電力監(jiān)控及變電站綜合監(jiān)控產(chǎn)品及系統(tǒng)、能效管理產(chǎn)品及系統(tǒng)、消防及用電安全產(chǎn)品及系統(tǒng)、電量傳感器業(yè)務(wù)的毛利率同比分別提升2.18/2.02/2.52/1.83pct。公司毛利率的提升主要受益于公司產(chǎn)品正在從EMS 1.0 逐步向EMS 2.0 轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品軟件部分占比提高。我們認為，隨著公司EMS 2.0 產(chǎn)品的持續(xù)鋪開，公司整體毛利率仍具備進一步提升的空間。

研發(fā)投入持續(xù)增長，核心產(chǎn)品升級穩(wěn)步推進。公司在2023H1 主推EMS 2.0 產(chǎn)品，同時加大投入EMS 3.0 產(chǎn)品的研發(fā)。2023H1 公司研發(fā)投入6562 萬元，同比增長27.9%。EMS 3.0 在EMS 2.0 平臺的基礎(chǔ)上并入光儲充平臺，真正實現(xiàn)源網(wǎng)荷儲充一體化柔性控制。同時EMS 3.0 會把公司對于行業(yè)的“Know-How” 與人工智能AI進行結(jié)合，實現(xiàn)EMS 3.0 的能源智能化。目前，EMS 3.0 已經(jīng)完成產(chǎn)品研發(fā)架構(gòu)，正在逐步完善功能。

電改政策持續(xù)推進，企業(yè)微電網(wǎng)產(chǎn)品空間廣闊，定增加快產(chǎn)品迭代更新。2023 年以來，國家陸續(xù)頒布關(guān)于新型電力系統(tǒng)、輸配電價等相關(guān)政策，標(biāo)志著國家對于推進電力改革的決心。在這樣的大背景下，企業(yè)對于電費管理、電力數(shù)據(jù)分析管理、市場交易工具等的需求有望加速釋放，企業(yè)微電網(wǎng)系統(tǒng)的市場潛力巨大。公司擬定增不超過8.00 億元用于研發(fā)總部及企業(yè)微電網(wǎng)系統(tǒng)升級項目和企業(yè)微電網(wǎng)產(chǎn)品技術(shù)改造項目，建立新研發(fā)中心，搭建MES 智能制造系統(tǒng)、WMS 倉儲管理系統(tǒng)及APS生產(chǎn)計劃系統(tǒng)等先進信息系統(tǒng)，加快核心產(chǎn)品更新迭代，提升產(chǎn)品競爭力。我們認為，2023 下半年后隨著下游經(jīng)濟復(fù)蘇，企業(yè)對于微電網(wǎng)系統(tǒng)的需求將加速釋放，公司有望迎來快速增長期。

根據(jù)公司2023 年中報，下調(diào)公司營業(yè)收入，上調(diào)銷售毛利率，預(yù)測公司23-25 年的每股收益分別為1.04/1.42/1.91 元（原預(yù)測1.27/1.72/2.26 元），維持公司2023 年34 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價為35.36 元，維持買入評級。

風(fēng)險提示

毛利率下降風(fēng)險；應(yīng)收賬款規(guī)模增加風(fēng)險；其他收益不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；市場滲透率不及預(yù)期風(fēng)險

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