中信證券宏觀研究：制造業(yè)PMI仍處收縮區(qū)間，但景氣有所恢復-每日速讀

文丨程強

8月，受國內(nèi)疫情散點多發(fā)、高溫天氣持續(xù)不斷、川渝和長江中下游地區(qū)限電節(jié)電等因素影響，制造業(yè)景氣雖有所改善，但仍位于收縮區(qū)間，延續(xù)著7月份以來復蘇較弱的趨勢。8月，制造業(yè)景氣上升0.4個百分點至49.4%，仍低于臨界點，并且低于近三年季節(jié)性平均水平0.9個百分點。綜合來看，制造業(yè)市場需求略有改善，但供需兩端的復蘇基礎仍有待夯實。制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，與7月持平，新訂單指數(shù)為49.2%，比7月上升0.7個百分點，兩個指數(shù)均繼續(xù)處于收縮區(qū)間。考慮到進入9月份后高溫天氣將逐漸減少，市場需求將走出季節(jié)性淡季，同時生產(chǎn)端限電節(jié)電的情況也將好轉(zhuǎn)，我們預計后續(xù)PMI會繼續(xù)回升， 并有望回到擴張區(qū)間。8月份，服務業(yè)和建筑業(yè)持續(xù)恢復增長，景氣度連續(xù)三個月處于擴張區(qū)間。近日召開的國常會中，穩(wěn)增長政策再加碼19條，還針對房地產(chǎn)領域出臺了政策性銀行借款等工具，預計后續(xù)服務業(yè)和建筑業(yè)將繼續(xù)保持在擴張區(qū)間。

2022年8月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（制造業(yè)PMI）為49.4%，比上月上升0.4個百分點；中國非制造業(yè)商務活動指數(shù)（非制造業(yè)PMI）為52.6%，比上月下降1.2個百分點。

(資料圖片僅供參考)

▍制造業(yè)景氣連續(xù)兩個月位于收縮區(qū)間，供需兩端恢復力度仍需加強。

8月份，國內(nèi)多個省份延續(xù)著大范圍、長時間的高溫天氣，城鄉(xiāng)居民空調(diào)用電負荷明顯提升，川渝地區(qū)和長江中下游多個省份出現(xiàn)了電力供應緊張的局面，對工業(yè)生產(chǎn)實施了限電節(jié)電措施。同時，重點城市的散點式疫情仍不斷出現(xiàn)，深圳市近日也首次發(fā)現(xiàn)了傳播力更強的BF.15變異毒株。加之國際局勢持續(xù)緊張，制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)需兩端持續(xù)承壓。在上述因素的制約下，8月份制造業(yè)PMI為49.4%，繼續(xù)位于收縮區(qū)間。

從結構上看，8月份的供需指標一平一升。生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，與上月持平，比過去五年的季節(jié)性平均水平低了2.8個百分點；新訂單指數(shù)為49.2%，雖仍比過去五年的季節(jié)性平均水平低，但較前值回升了0.7個百分點。新訂單指數(shù)的回升主要是因為臨近中秋，農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶等行業(yè)市場需求加快釋放，企業(yè)積極備貨。需求端的季節(jié)性回暖推動了8月份制造業(yè)PMI相較7月份小幅回升0.4個百分點。預計隨著高溫天氣的消退和近日國常會出臺的增量穩(wěn)增長政策加速落地顯效，制造業(yè)產(chǎn)需兩端的指標會進一步恢復。

▍預計隨著增量穩(wěn)增長政策加速落地，后續(xù)制造業(yè)PMI會繼續(xù)恢復。

近日召開的國常會中，穩(wěn)增長政策再加碼19條。除財政、貨幣政策均有加碼外，會議針對房地產(chǎn)領域出臺了政策性銀行專項借款工具，允許地方“一城一策”刺激合理住房需求，并派出更高級別領導掛帥的穩(wěn)經(jīng)濟大盤督導組赴地方聯(lián)合辦公。結合2020年3月和2021年8月疫情得到有效控制后制造業(yè)行業(yè)的恢復經(jīng)驗來看，預計后續(xù)制造業(yè)景氣會繼續(xù)恢復并有望回到擴張區(qū)間，主要有以下三方面線索：

一是預計景氣面后續(xù)會有所擴大，今年8月份調(diào)查的21個行業(yè)中，PMI位于擴張區(qū)間的行業(yè)數(shù)量為12個。拖累制造業(yè)景氣復蘇的行業(yè)主要是紡織、化學原料及化學制品、非金屬礦物制品等高耗能行業(yè)。預計隨著后續(xù)高溫天氣逐漸結束，工業(yè)生產(chǎn)用電緊張的局面將會緩解，上述行業(yè)的生產(chǎn)指標會逐漸恢復；

二是制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)繼續(xù)位于擴張區(qū)間，8月份生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)為52.3%，較上月上升0.3個百分點，反映了制造業(yè)企業(yè)對于未來的生產(chǎn)經(jīng)營活動持有樂觀的預期，保持積極的生產(chǎn)動力；

三是重點行業(yè)經(jīng)營狀況繼續(xù)改善。隨著多項促消費政策加速落地生效，消費品行業(yè)PMI上升至52.3%，高于上月0.9個百分點。同時裝備制造業(yè)和高技術制造業(yè)PMI繼續(xù)位于擴張區(qū)間，分別為50.9%和50.6%。

▍大、中型企業(yè)PMI有所回升，小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力加大。

從8月份的PMI數(shù)據(jù)可以觀察到，大型企業(yè)、中型企業(yè)、小型企業(yè)PMI分別為50.5%、48.9%和47.6%，大型制造業(yè)企業(yè)的景氣度高于中小型制造業(yè)企業(yè)，并且只有大型制造業(yè)企業(yè)的景氣度位于擴張區(qū)間。從環(huán)比來看，大型企業(yè)、中型企業(yè)、小型企業(yè)PMI分別環(huán)比變動0.7、0.4和-0.3個百分點。大中型企業(yè)的景氣水平有所改善，小型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營壓力有所加大。8月份PMI調(diào)查數(shù)據(jù)中原材料購進價格指數(shù)為44.3%，連續(xù)兩個月低于50%，預示著工業(yè)品價格可能會繼續(xù)環(huán)比下降。此外，8月份反映原材料成本高的企業(yè)占比為48.4%，比上月下降2.4個百分點，年內(nèi)首次低于50.0%，這些說明制造業(yè)企業(yè)的原材料成本壓力有所緩解。預計隨著PPI的環(huán)比下降，未來上中下游利潤格局將會優(yōu)化，中下游企業(yè)、小型企業(yè)的盈利空間將持續(xù)改善，相關企業(yè)的景氣度將有所上行。

▍非制造業(yè)商務活動指數(shù)連續(xù)三個月保持擴張，但受局部疫情反復及高溫天氣影響，復蘇步伐有所減緩。

近期國內(nèi)防控措施不斷優(yōu)化。8月5日起，國內(nèi)航線機票燃油附加費開始下調(diào)，刺激了出行需求。同時各項穩(wěn)增長、促消費政策措施加速落地顯效，非制造業(yè)商務活動指數(shù)連續(xù)三個月位于擴張區(qū)間。

8月非制造業(yè)商務活動指數(shù)為52.6%，高于臨界點。但受疫情散點多發(fā)及持續(xù)不斷的高溫天氣影響，8月份，非制造業(yè)商務活動指數(shù)比上月下降1.2個百分點。其中，8月份服務業(yè)商務活動指數(shù)較前值下降0.9個百分點至51.9%，連續(xù)三個月保持擴張。

從行業(yè)來看，住宿、餐飲、貨幣金融服務等行業(yè)商務活動指數(shù)位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，或與出行需求的恢復相關。而房地產(chǎn)、租賃及商務服務等行業(yè)商務活動指數(shù)低于臨界點，表明房地產(chǎn)領域相關需求尚需提振。建筑業(yè)商務活動指數(shù)較前值下降2.7個百分點至56.5%，仍位于較高景氣區(qū)間，表明建筑業(yè)生產(chǎn)活動繼續(xù)擴張。其中，土木工程建筑業(yè)表現(xiàn)較好，其8月份商務活動指數(shù)為57.1%，位于較高景氣區(qū)間。并且其新訂單指數(shù)較上月上升3.7個百分點至55.5%，表明基建投資需求穩(wěn)步增長。

近日召開的國常會部署再實施19項接續(xù)措施，超預期再安排3000億元以上政策性開發(fā)性金融工具，允許地方“一城一策”刺激合理住房需求。會議還在平臺經(jīng)濟、商務人員出入境方面做出了積極部署。在這樣的背景下，我們預計后續(xù)非制造業(yè)將持續(xù)恢復增長，尤其是土木工程建筑業(yè)等行業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營將保持較高景氣。

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