全球財經連線｜8月中國LPR“非對稱”降息，5年期LPR按兵不動意味著什么？

南方財經全媒體記者施詩上海報道

8月21日，新一期貸款市場報價利率（LPR）出爐，1年期LPR降至3.45%，較上一期下降10個基點；5年期以上LPR保持不變為4.2%。1年期LPR報價下調幅度低于MLF利率降幅，原因是什么？此次5年期LPR未調整又意味著什么?來聽聽民生銀行研究院金融市場研究中心主任張麗云的解讀。

房地產信貸方面或單獨出臺更多政策

(資料圖片僅供參考)

張麗云：8月15日，年內第二次降息落地，中期借貸便利（MLF）利率降幅達到15個基點，引發市場對本月LPR報價相應下調的預期。但從8月21日實際報價來看，1年期LPR報價下調10個基點，幅度小于MLF利率降幅，而5年期以上LPR報價則“按兵不動”，應主要源于以下因素。

一是存量按揭利率調整等政策已“箭在弦上”，5年期以上LPR報價維持不變應為其預留空間。近期央行明確提出“指導商業銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率”，存量按揭利率的調降已成定局。在當前居民投資和資產配置行為發生改變、新發放住房貸款利率已實現大幅下調，但效果較為有限的情況下，存量按揭利率調降有助于避免新舊房貸利率的利差進一步擴大引發的按揭早償行為，更好地起到穩預期、穩地產、穩信用的作用，且能夠通過降低貸款置換行為，減少空轉套利風險，規范市場秩序。

同時，當前各地因城施策空間較大，在首套房貸利率政策動態調整機制作用下，不少城市的新發放個人首套房貸利率已經明顯低于5年期以上LPR；后續在調整優化房地產信貸政策方面也可能會單獨出臺更多措施。為此，在銀行息差持續承壓環境下，為保持銀行合理利潤水平，也為后期存量房貸利率下調等政策落地預留空間，本月5年期以上LPR報價維持不變。

1年期LPR報價小幅下調有助于提質量和效率

張麗云：二是1年期LPR報價下調10個基點，兼顧降成本、穩預期和提效率等多重目的。二季度以來，新發貸款利率下行速度放緩，6月企業貸款利率底部企穩，個人貸款利率下行幅度明顯收窄。為體現二季度貨政報告提出的“促進企業融資和居民信貸成本穩中有降”，刺激消費和投資需求，LPR延續適度下調能夠使得貸款利率維持在低位，但為增強貸款價格的可持續性，降幅也有望延續收窄。

此外，考慮到當前市場融資利率整體已較低，且部分新增貸款被用于“借新還舊”，以及衍生出一定的存貸款利率倒掛和空轉套利行為，為“提升貨幣信貸支持實體經濟恢復發展的質量和效率”，1年期LPR報價下調幅度相對偏小，可達到提質量和效率的目的。

在銀行資產端收益率仍承壓環境下，預計后續央行也將繼續引導存款利率下行，以維穩銀行息差和利潤率。存款利率的延續下行，也會推動居民高儲蓄的轉化，加快消費和投資行為，進而促進經濟金融的良性循環。

LPR報價調整結果超出預期，對資本市場的影響如何？申萬宏源首席市場專家桂浩明為我們帶來他的解讀。

為后續政策預留空間

桂浩明：央行剛公布了最新的LPR市場報價利率，1年期有10個基點的下調，5年期沒有發生變化，這個數據和之前市場的預測存在一定的差距。先前一些券商等研究機構都認為鑒于目前的實際情況，LPR利率可能會比較明顯地下調，一般預計下調會在20個基點左右，并且不管是1年期還是5年期都會同步下調。但是實際操作情況和預期有點距離，我們認為這種狀況的出現主要是兩方面原因。

第一，從央行近期的操作看，在引導長中長期利率下調方面已經做了不少工作。目前，市場當中并不缺少資金，更多可能存在有效需求不足、信心不足這方面的問題。要有效地解決這些問題，還需要一段時間。在這個過程當中，下調利率能夠起一定的作用，但可能在某種特定的環境下，這并不是最關鍵的問題，或者說不是調整利率就能解決問題。另外，利率下調空間畢竟有限，所以央行可能不愿意在目前這個時點輕易地大幅度下調利率，操作上還是要控制節奏，有些政策要留有余地，避免一次性把政策空間耗完。

市場格局短期內或難得到根本性改變

桂浩明：另外，目前來看，中長期利率對房地產的影響較為明顯，而我們現在房地產的狀況確實比較嚴峻。從現實情況來看，最核心的不僅在于房貸利率的偏高問題，可能還有多方面的因素，這是需要一攬子（政策）解決的。

綜合來看，這次利率調整和市場預期存在一定距離，這可能與央行宏觀指導和投資者更多地著眼于短期效應兩者的差異有關。由于市場對利率下調不及預期有較為敏感的反應，所以市場當天的總體走勢較弱。我們也認為這種弱勢格局并不僅僅與LPR利率的走向有關，而是有多重因素。但在目前的政策環境下，證券市場的疲弱格局恐怕還會持續一段時間，不會立即得到根本性的改變。

如何展望下一階段的政策？年內降息、降準還有空間嗎？政策工具箱內還有哪些工具？東方金誠首席宏觀分析師王青為我們帶來他的解讀。

后續降息降準還有空間

王青：我們判斷，接下來各類宏觀政策會朝著提升經濟復蘇動能方向全面發力。貨幣政策方面，在6月和8月政策利率連續下調后，著眼于支持銀行在三季度加大信貸投放力度，降準有可能在9月底之前落地。考慮到下半年物價將持續處于偏低水平，后續降息降準還有空間。與此同時，下半年針對小微企業、房地產行業等國民經濟薄弱環節，以及科技創新、綠色發展、制造業等重點領域，結構性貨幣政策工具將重點發力。在6月上調支農支小再貸款再貼現貸款額度2000億元的基礎上，其他政策工具額度也有上調空間。需要指出的是，下半年貨幣政策對房地產行業的支持力度將進一步加大。在延續實施保交樓專項借款支持計劃基礎上，不排除三季度增加額度、乃至推出新的定向支持工具的可能。

財政政策促消費力度有望進一步加大

王青：我們判斷，財政政策是下半年穩增長、保就業的一個重要發力點。在上半年新增1.2萬億減稅降費后，下半年針對小微企業等國民經濟薄弱環節，還將延續或出臺一定規模的的減稅降費措施；為支持基建投資保持較快增長，三季度新增地方政府專項債將明顯加快，9月底之前有望發完；四季度視實際需要，有可能在現有7399億元規模的基礎，進一步增加政策性開發性金融工具的額度，穩定基建投資資金來源。

下半年著眼于發揮消費拉動經濟增長的基礎性作用，特別是重點提振汽車、電子、家居等大宗消費，推動體育休閑、文化旅游等服務消費較快發展，除了拓展消費場景，優化消費環境外，財政政策促消費力度也有望進一步加大。

我們判斷，盡管二季度經濟修復出現一些波折，但不會改變今年經濟回升向上的大方向。由此，預計下半年實施上調預算赤字率、發行萬億規模特別國債等強刺激措施的可能性不大。穩增長政策大概率將延續6月中旬以來的漸進適度節奏。

最后，下一步各項宏觀政策將著力強化針對性、組合性和協同性，其中一個重點是下半年各地各部門要積極推出各類擴大內需政策，慎重出臺具有收縮效應的政策措施。另外，當前經濟運行的一個短板是市場信心不足，下一步要充分考慮宏觀政策出臺的時機、力度以及可能引發的市場反應，有效引導市場預期。這樣可以最大程度節約政策成本。

（市場有風險，投資需謹慎。本節目嘉賓意見僅代表本人觀點。）

策劃：于曉娜

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