國(guó)邦醫(yī)藥(605507)：成本優(yōu)勢(shì)助力公司逆境成長(zhǎng)

【資料圖】

業(yè)績(jī)總結(jié)：2023年上半年公司營(yíng)業(yè)收入28.1億元，同比上升3.93%；歸母凈利潤(rùn)3.57 億元，同比下降27.79%；扣非凈利潤(rùn)3.58 億元，同比下降26.82%；其中2023 年第二季度，公司單季度營(yíng)業(yè)收入14.0 億元，同比下降8.37%；單季度歸母凈利潤(rùn)1.63 億元，同比下降44.73%；單季度扣非凈利潤(rùn)1.66 億元，同比下降43.16%。

點(diǎn)評(píng)：醫(yī)藥板塊市占率穩(wěn)步擴(kuò)張，動(dòng)保板塊盈利能力承壓。2022 年二季度隨著全球疫情政策放開(kāi)，公司人藥產(chǎn)品出口需求大幅提升，拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)明顯提升，致使22 年二季度業(yè)績(jī)基數(shù)較高。2023 年上半年，醫(yī)藥健康領(lǐng)域得到持續(xù)健康的發(fā)展。國(guó)邦醫(yī)藥公司的主要產(chǎn)品保持了穩(wěn)定的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，并且拓展性產(chǎn)品得到持續(xù)的發(fā)展。產(chǎn)品出貨量持續(xù)增加，市場(chǎng)占有率相對(duì)穩(wěn)定并有所提高。動(dòng)物保健產(chǎn)業(yè)隨著養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)模化進(jìn)程超出預(yù)期，供應(yīng)端產(chǎn)能增加導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇。

各主要獸用原料藥價(jià)格均處低位，以氟苯尼考為例，2022 年二季度價(jià)格為430元-470 元/千克，2023 年二季度價(jià)格一度跌破300 元/千克。行業(yè)進(jìn)入虧損階段，各企業(yè)面臨洗牌階段。公司憑借成本優(yōu)勢(shì)和渠道布局，進(jìn)一步提高市占率。目前整體畜禽市場(chǎng)價(jià)格已進(jìn)入相對(duì)底部位置后續(xù)有望逐步回暖，以及隨著公司產(chǎn)能逐漸爬坡，公司盈利能力后續(xù)有望迎來(lái)改善。

公司包括募投項(xiàng)目在內(nèi)的重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，年產(chǎn)4500 噸氟苯尼考項(xiàng)目一期進(jìn)入設(shè)備安裝關(guān)鍵階段，年產(chǎn)1500 噸強(qiáng)力霉素二期項(xiàng)目已完成試生產(chǎn)，進(jìn)入驗(yàn)收取證階段；硼氫化鈉系列產(chǎn)品項(xiàng)目建設(shè)已進(jìn)入設(shè)備安裝調(diào)機(jī)階段，國(guó)邦生命科技產(chǎn)業(yè)園建成并投入運(yùn)營(yíng)。未來(lái)產(chǎn)品品類愈發(fā)多樣，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。

規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)占比提升，動(dòng)保重視程度提高，公司把握產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，不斷豐富產(chǎn)品矩陣。2022 年全國(guó)生豬出欄7億頭，十家上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)出欄量合計(jì)達(dá)1.2 億頭，占比達(dá)17%左右，相較于21年提升3個(gè)百分點(diǎn)，另一方面新版GMP正式實(shí)施，提高獸藥行業(yè)準(zhǔn)入門檻，淘汰落后產(chǎn)能。公司發(fā)展動(dòng)保原料藥及制劑業(yè)務(wù)，產(chǎn)品矩陣豐富，綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，拳頭產(chǎn)品氟苯尼考、恩諾沙星貢獻(xiàn)營(yíng)收過(guò)億，市場(chǎng)占有率高，主要產(chǎn)品還包括動(dòng)保領(lǐng)域廣泛使用的強(qiáng)力霉素、環(huán)丙氨嗪、地克珠利、馬波沙星等。

“一個(gè)體系，兩個(gè)平臺(tái)”鑄就綜合優(yōu)勢(shì)。醫(yī)藥板塊同步發(fā)展，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化。一個(gè)體系是指有效的管理和創(chuàng)新體系，兩個(gè)平臺(tái)分別為先進(jìn)完整的規(guī)模化生產(chǎn)制造平臺(tái)、廣泛有效的全球化市場(chǎng)渠道平臺(tái)。生產(chǎn)制造方面，公司掌握生產(chǎn)中典型化學(xué)反應(yīng)、溶媒技術(shù)工藝，并通過(guò)一體化研究布局節(jié)省成本，形成集約化制造優(yōu)勢(shì)。渠道平臺(tái)方面，公司服務(wù)海內(nèi)外客戶，內(nèi)外貿(mào)易一體化，覆蓋六大洲銷售網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品銷往115 個(gè)國(guó)家和地區(qū)，與全球3,000 余家客戶建立了貿(mào)易與合作關(guān)系。公司在印度、荷蘭、韓國(guó)、巴基斯坦及西班牙等國(guó)市場(chǎng)已建立原料藥銷售渠道，半制劑產(chǎn)品亦銷往東南亞及非洲地區(qū)。醫(yī)藥業(yè)務(wù)方面，公司是全球規(guī)模最大的大環(huán)內(nèi)酯類和喹諾酮類原料藥供應(yīng)商之一，產(chǎn)品包括抗生素類藥、心血管系統(tǒng)類藥、呼吸系統(tǒng)類藥、泌尿系統(tǒng)類藥及抗腫瘤類藥。主要產(chǎn)品阿奇霉素、克拉霉素、羅紅霉素、鹽酸環(huán)丙沙星均為銷售過(guò)億元大單品系　　列。同時(shí)公司進(jìn)行關(guān)鍵醫(yī)藥中間體生產(chǎn)，圍繞還原劑系列產(chǎn)品、高級(jí)胺系列產(chǎn)品等開(kāi)展經(jīng)營(yíng)，打造以中間體-原料藥-制劑產(chǎn)業(yè)鏈一體化的布局。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025 年EPS 分別為1.41 元、1.88 元、2.35元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為16/12/9 倍。予以公司2024 年15 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.2 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、產(chǎn)品銷售情況不及預(yù)期、養(yǎng)殖業(yè)突發(fā)疫情等風(fēng)險(xiǎn)。

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