年內的二度降息！國金宏觀：幅度超預期，貨幣政策再度釋放寬松信號

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(資料圖片僅供參考)

8 月 15 日，央行投放 7 天逆回購 2040 億元、到期 60 億元，利率下調 10BP 至 1.8% ； 1 年期 MLF 投放 4010 億元、到期 4000 億元，利率下調 15BP 至 2.5%

降息幅度超預期，與實體需求偏弱、提振信心等有關

年內第二次降息、幅度超預期。8月15日，7天逆回購、1年期LPR利率均下調，均為年內第二次降息；近5年中，2019年降息一次，2020年7天逆回購、1年期LPR分別下調兩次，2022年降息兩次。其中，7天逆回購利率下調10BP，1年期MLF利率超預期下調15BP、降幅僅次于2020年4月。

貨幣政策再度釋放寬松信號，與實體需求偏弱、提振市場信心等有關。從數量上看，逆回購的超額投放，或與平抑稅期資金波動、配合政府債券發行等有關。從價格上說，降息提振信心的同時，助力穩增長加力。當前經濟需求不足的問題仍較為突出、內生動能有待進一步增強，7月貨幣金融數據、經濟數據中已有所顯現，需要政策進一步呵護，此前7月政治局會議也已釋放一定信號、“發揮總量與結構性貨幣政策工具作用”等。

往后來看，降息或帶動融資成本進一步回落、不排除降準的可能

經驗顯示，MLF利率調整或帶動LPR回落、關注5年期非對稱下調的可能，或與地產、存量債務等領域釋放“寬松”信號等有關。回溯歷史，1年期MLF利率變動多會帶動1年期LPR同幅度變動，但5年期LPR變動呈現非對稱性，例如，2022年8月，1年期MLF下調10BP、5年期LPR下調15BP，釋放“穩地產”積極信號的同時，或與緩解企業、城投平臺等存量債務壓力等有關。

融資成本回落帶動凈息差收窄，存款利率市場化調整或仍有空間，不排除降準的可能。去年以來，LPR調整帶動一般貸款利率持續回落至4.53%；凈息差收窄下，商業銀行負債端承壓，于2022年4月、2022年9月 、2023年5月前后通過市場化手段下調存款利率。降成本除下調存款利率外，降準提供“更便宜”的資金、也或起到一定作用；呵護民企融資下，也需相對平穩寬松的流動性環境，例如，2018年央行實施4次定向降準等增強民企、小微信貸供給能力。

穩增長貨幣先行，加快實體需求釋放“箭在弦上”、關注一攬子政策落地等

穩增長貨幣先行，但只是降息不夠，如何激發實體需求修復或更為關鍵。穩增長，只有“水”不夠，還需要“面”，財政等主動釋放需求政策或還需加力，前7月政府債券發行節奏偏慢，地方債進度6成左右、國債僅兩成；作為預算內的重要補充，準財政工具、政策性金融工具等或可加碼，進一步打通項目資本金“堵點”等。此外，穩地產、穩外資、促消費等一攬子穩增長政策正在加速落地中。

與財政端配合，PSL、再貸款等結構性貨幣政策工具或進一步定向支持相關融資。此前政策性金融工具加碼投放時，PSL一度明顯放量，例如，2022年11月單月新增超3600億元、處近年新高。與此同時，當前資金滯留金融體系的現象較為明顯，近期政策也釋放信號“防止資金空轉和套利”，或加強結構性支持引導資金流向實體。

風險提示

政策落地效果不及預期，疫情反復。

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報告正文

穩增長的“定心丸”

年內第二次降息、幅度超預期。8月15日，7天逆回購、1年期LPR利率均下調，均為年內第二次降息；近5年中，2019年降息一次，2020年7天逆回購、1年期LPR分別下調兩次，2022年降息兩次。其中，7天逆回購利率下調10BP，1年期MLF利率超預期下調15BP、降幅僅次于2020年4月。

貨幣政策再度釋放寬松信號，與實體需求偏弱、提振市場信心等有關。從數量上看，逆回購的超額投放，或與平抑稅期資金波動、配合政府債券發行等有關。從價格上說，降息提振信心的同時，助力穩增長加力。當前經濟需求不足的問題仍較為突出、內生動能有待進一步增強，7月貨幣金融數據、經濟數據中已有所顯現，需要政策進一步呵護，此前7月政治局會議也已釋放一定信號、“發揮總量與結構性貨幣政策工具作用”等（詳情參見《地方債來襲，流動性拐點“信號”？》）。

經驗顯示，MLF利率調整或帶動LPR回落、關注5年期非對稱下調的可能，或與地產、存量債務等領域釋放“寬松”信號等有關。回溯歷史，1年期MLF利率變動多會帶動1年期LPR同幅度變動，但5年期LPR變動呈現非對稱性，例如，2022年8月，1年期MLF下調10BP、5年期LPR下調15BP，釋放“穩地產”積極信號的同時，或與緩解企業、城投平臺等存量債務壓力等有關。

融資成本回落帶動凈息差收窄，存款利率市場化調整或仍有空間，不排除降準的可能。去年以來，LPR調整帶動一般貸款利率持續回落至4.53%；凈息差收窄下，商業銀行負債端承壓，于2022年4月、2022年9月 、2023年5月前后通過市場化手段下調存款利率。降成本除下調存款利率外，降準提供“更便宜”的資金、也或起到一定作用；呵護民企融資下，也需相對平穩寬松的流動性環境，例如，2018年央行實施4次定向降準等增強民企、小微信貸供給能力。

穩增長貨幣先行，但只是降息不夠，如何激發實體需求修復或更為關鍵。穩增長，只有“水”不夠，還需要“面”，財政等主動釋放需求政策或還需加力，前7月政府債券發行節奏偏慢，地方債進度6成左右、國債僅兩成；作為預算內的重要補充，準財政工具、政策性金融工具等或可加碼，進一步打通項目資本金“堵點”等。此外，穩地產、穩外資、促消費等一攬子穩增長政策正在加速落地中（詳情參見《地方債來襲，流動性拐點“信號”？》、《降息落地，貨幣還有哪些期待？》）。

與財政端配合，PSL、再貸款等結構性貨幣政策工具或進一步定向支持相關融資。此前政策性金融工具加碼投放時，PSL一度明顯放量，例如，2022年11月單月新增超3600億元、處近年新高。與此同時，當前資金滯留金融體系的現象較為明顯，近期政策也釋放信號“防止資金空轉和套利”，或加強結構性支持引導資金流向實體。

風險提示

1、政策落地效果不及預期。債務壓制、項目質量等拖累政策落地，資金滯留金融體系等。

2、疫情反復。國內疫情反復，對項目開工、線下活動等抑制加強。

+報告信息

證券研究報告：《年內的二度降息，有何不同？》

對外發布時間：2023年08月15日

本文源自：券商研報精選

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