新股前瞻|泓基集團：第一大客戶貢獻營收約7成 依賴后遺癥“刺傷”盈利

8月10日，香港老牌建筑商泓基集團(控股)有限公司(簡稱“泓基集團”)首次向港交所主板遞交上市申請，Grande Capital Limited為其獨家保薦人。

營收增速平平利潤波動較大

招股書顯示，泓基集團成立于1999男，是一間鋼結構工程承造商，專注于為香港建造項目供應、制造及安裝結構鋼。根據行業報告，按2022年收益計，集團在香港鋼結構工程行業排名第三，于2022年的市場占有率約為3.4%。

(相關資料圖)

作為承接結構鋼工程的分包商，公司的業績表現與行業規模與發展速度密切相關。

對于香港鋼結構工程市場，根據行業報告，其規模由2018年的94.11億港元港元增至2022年的99.14億港元，復合年增長率約為1.3%。2018年至2022年發展速度較為緩慢，可想公司的營收增長并不亮眼。

業績表現來看，2020年至2023年前4個月止（以下簡稱：報告期內），泓基集團實現收益分別為3.24億元（單位：港元，下同）、2.29億元、3.36億元及7369.3萬港元，年復合增長率為1.85%，幾乎與行業發展速度持平（1.3%）。

值得欣慰的是，泓基集團利潤端的表現優于營收端。報告期內，公司的毛利分別約元0.55億元、0.35億元、0.67億元、0.17億元及0.15億元，年復合增長率為10.28%；凈利潤分別約為0.36億元、0.17億元、0.41億元、0.07億元及0.07億元，年復合增長率為7.05%。無論是毛利還是凈利，兩者增速均高于營收。

盡管年復合增速可觀，但具體到每年的利潤率波動來看，泓基集團的經營業績并不穩定。報告期內，公司的毛利率分別約為16.97%、15.48%、19.90%、17.92%及19.92%，同比變動為-1.49個百分點、+3.42個百分點、-1.98個百分點；同期凈利率分別約為10.96%、7.30%、12.11%、7.25%及10.06%，同比-3.66個百分點、+4.81個百分點、-4.86個百分點。凈利率的變動比毛利率的變動程度更為顯著。泓基集團表示，毛利率的波動主要由于項目本身的利潤。

逐漸加重大客戶依賴五大客戶收益占比超九成

由上文可知，泓基集團利潤波動的一大原因在承接項目。換句話說，該公司本身的話語權與客戶相比，處于弱勢地位。

另一組數據，也佐證了該觀點。泓基集團客戶主要包括香港的建筑承造商（即項目擁有人委聘的總承造商）。報告期內，向公司是貢獻收益的客戶數目分別為17名、17名、17名及7名，除了2023年前四個月之外，客戶數目幾乎沒有變動。

同期，來自最大客戶的收益分別約為1.27億元、1.52億元、2.38億元及3760萬元，占集團總收益的百分比約為39.0%、66.3%、70.7%及51.1%，占比逐漸加重，截至2022年底，單一大客戶收益占比甚至超七成，這對公司經營穩定性或產生不利影響。

而來自五大客戶的收益合共分別約為2.97億元、2.16億元、3.16億元及7130萬元，合計應占集團總收益的百分比分別約為91.5%、94.6%、93.8%及96.7%。各大時期五大客戶收益占比均超九成，泓基集團大客戶依賴癥難解。

由于客戶處于強勢地位，導致泓基集團的合約資產及貿易應收款一直處于增長態勢。期內，公司分別錄得合約資產（扣除減值撥備）約9710萬元、8200萬元、730萬元及9410萬元；貿易應收款項（扣除減值撥備）分別約為1090萬元、2210萬元、1450萬元及1210萬元。

公司也在風險提示中表示，倘公司主要客戶授予的項目數量大幅減少，且未能自其他客戶獲授具有可資比較規模及數量的合適項目取而代之，則公司財務狀況及經營業績將受到重大不利影響。

多重因素驅動行業市場規模增長

前幾年，鋼結構工程市場規模增長勢頭并不強勁，隨著COVID-19疫情逐漸得到控制，鋼結構工程的市場規模于2022年復蘇，預期香港鋼結構工程的市場規模由2023年約105.09億港元增長至2027年約125.80億港元，復合年增長率約為4.8%。

香港鋼結構市場規模加速增長的原因，與以下三種因素相關：

其一，香港公營及私營界別計劃及持續的基建設施及物業發展項目（如三跑道系統發展、古洞北、洪水橋╱廈村及元朗南新發展區、中環海濱活動空間發展及銅鑼灣加路連山道商業計劃）將推動對鋼結構工程的需求；其二，由于其環保性質、使用上具靈活性及優越的空間效益，使香港鋼結構工程更為普及；其三，香港政府日益注重及持續支持鋼結構行業發展，包括于香港理工大學成立國家鋼結構工程技術研究中心香港分中心，以提升工人的技能及專業知識，并加強鋼結構工程行業的生產力、能力及競爭力，由此預期香港鋼結構工程的市場規模將繼續增長。

根據市場競爭格局來看，泓基集團作為香港鋼結構市場排名第三企業，具備一定的競爭優勢。截至2022年12月31日止年度，香港鋼結構工程市場五大從業者相對穩固，按收益計，五名從業者貢獻整個市場的17.0%。

然而，從項目數量及規模來看，泓基集團的業務量似乎仍不穩定。報告期內，公司有合共67個項目貢獻收益。于最后實際可行日期其手頭有21個項目。報告期內，公司的未完成項目價值約5.05億元、4.26億元、2.54億元及3.11億元。

手頭項目減少的同時，新增項目的能力似乎并不樂觀。招股書顯示，公司項目中標率分別約為16.7%、8.9%、8.9%及10.3%，呈現下降態勢。倘日后未能取得新合約或可供投標的競標邀請或合約數量大幅減少，泓基集團的業務、財務狀況及前景可能會受到重大不利影響。

此外，泓基集團國內營運附屬公司永基東莞在中國東莞經營兩項生產設施，該等生產設施加工及制造鋼結構工程項目所需的結構鋼。報告期內，生產設施的使用率亦呈下降態勢。期內，大片美生產設施的使用率分別約為96.8%、80.1%及85.8%；而鑫隆生產設施的使用率分別約為85.3%、76.2%及77.6%。設備使用率不斷下降，或許是市場整體狀況尚不明朗，公司控制結構鋼庫存。

綜上所述，泓基集團位列香港結構鋼市場第三，具備一定業務基本盤，盡管報告期內受到行業發展影響，營收增速緩慢，但若后續若市場復蘇，公司或能享受增長紅利。然而，持續加深的大客戶依賴及項目規模及數量的青黃不接，均讓泓基集團的發展存在瑕疵。

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