若羽臣(003010)：代運營、自有品牌雙輪驅動增長 降本增效拉動凈利率提升

公司發布2023 年半年報：

2023H1，公司實現營業收入5.92 億元/+10.55%，實現歸母凈利潤0.23億元/+147.61%，扣非歸母凈利潤0.22 億元/+143.66%；單拆Q2,公司實現營業收入3.09 億元/+23.19%，實現歸母凈利潤0.16 億元/+181.25%，扣非歸母凈利潤0.15 億元/+169.31%。業績增長主要系代運營業務及自有品牌增長帶動，同時在降本增效、去年同期低基數下利潤端實現高增。

降本增效、業務結構優化帶動毛利率提高，推廣增加導致銷售費用增長。

(資料圖片)

2023H1 毛利率為39.68%/+9.54pcts，主要系降本增效與業務結構優化所致，根據財報公司人力成本同比下滑5%。銷售/管理/研發/財務費用率為27.30%/7.13%/2.26%/-1.11%，同比+8.06pcts/-0.12pct/-0.78pct/-0.53pct，銷售費用大幅增長主要系零售業務的市場推廣費用增加，財務費用下滑主要系外幣匯率變動。凈利率為3.82%/+2.

11pcts。

優化品牌矩陣、拓展多渠道生意、加強數字化運用，代運營業務穩健增長。

上半年公司持續優化品牌矩陣，引進艾天然、康王等國際知名品牌；拓展多渠道生意，根據半年報，抖音、京東、小紅書等平臺合計占比達 47.85%，其中抖音收入+138%、占比達13.05%/+6.67pcts；具備業務預警、數據監控、機會挖掘等功能的數字化系統以及多個智能工具、自研系統上線，助力品牌提升推廣效果、監控輿情風險。分業務來看，零售收入2.67 億元/+8.87%，毛利率42.67%/+10.13pcts；運營服務收入0.77 億元/+6.46%，毛利率72.86%/+12.58pcts；品牌策劃收入0.21 億元/-52.84%，毛利率32.10%/+9.40pcts；渠道分銷收入2.28 億元/+30.48%，毛利率24.11%/+8.03pcts。

自有品牌綻家、悅境安漫延續高增，線上線下同步拓展。

2023H1 公司自有品牌實現收入1.1 億元/+92%，占比達到18%。綻家線上保持亮眼增長，根據半年報，天貓收入同比增長28%、抖音同比增長超100%、小紅書及京東實現雙位數增長；線下進駐山姆、盒馬等優質渠道。悅境安漫成功躋身天貓新商 618TOP 榜單，在全周期成交店鋪榜中位列第四。

投資建議：

買入-A 投資評級。我們預計公司2023-2025 年實現營業收入13.40/14.57/15.72 億元，同比+10.10%/+8.71%/+7.95%，實現凈利潤0.48/0.63/0.78 億元，同比+42.33%/+30.65%/+24.00%。給予2023 年55xPE，對應6 個月目標價21.71 元。

風險提示：宏觀經濟下行風險，品牌授權管理及拓展風險，商品質量風險，自有品牌推廣不及預期風險，合作電商平臺風險等。

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