中泰證券：給予夢百合增持評級

(資料圖)

中泰證券股份有限公司近期對夢百合進行研究并發布了研究報告《外銷逐步修復，有望充分受益于三輪反傾銷》，本報告對夢百合給出增持評級，當前股價為11.44元。

夢百合(603313)
投資要點
事件：公司披露2023年中報，業績逐步修復。公司2023上半年實現營業收入36.01億元，同比-11.82%；實現歸母凈利潤0.98億元，同比+16.68%；扣非后歸母凈利潤0.94億元，同比+60.13%。分季度看，Q1/Q2分別實現營業收入16.99/19.02億元，同比分別-20.74%/-1.95%；實現歸母凈利潤0.17/0.81億元，同比-45.58%/+52.99%。
內銷高增，歐洲地區修復較快。外銷方面，23H1收入29.29億元，同比-15.8%；其中北美收入20.64億元（其中MOR收入9.24億元），同比-19.14%；歐洲收入7.12億元，同比-9.42%。單Q2來看，外銷23Q2收入15.17億元，同比-7.3%；其中北美收入10.9億元，同比-12.4%；歐洲收入3.85億元，同比+7.7%。Q2外銷邊際修復，其中歐洲修復節奏較快。內銷方面，23H1收入5.67億元，同比+19.57%；其中23Q2收入3.29億元，同比+36.1%。內銷分渠道來看，23H1線上收入1.19億元，同比+64.98%；經銷店收入1.7億元，同比+6.19%，夢百合品牌門店數量較去年末增加170家至1481家。
盈利能力改善明顯。2023H1公司銷售毛利率同比+7.05pp至36.05%，其中，北美毛利率同比+5.85pp至36.87%；歐洲毛利率同比+3.06pp至31.67%；境內毛利率同比+14.56pp至41.67%。海外毛利率回升主要受益于成本改善及訂單修復產能利用率提升，內銷快速成長步入正軌，毛利率提升顯著。23H1銷售凈利率同比+1.62pp至4.47%。期間費用率同比+4.32pp至29.66%；其中，銷售費用率+4.19pp至21.54%;管理費用率（含研發費用率1.38%）同比+0.49pp至8.98%;財務費用率同比-0.36pp至-0.86%。
現金流表現靚麗。2023H1公司實現經營現金流4.27億元，較22H1（0.2億元）大幅改善；經營現金流/經營活動凈收益比值為386.83%；銷售現金流/營業收入同比+4.25pp至102.2%。經營效率方面，23H1凈營業周期99.95天，同比上升9.21天；其中，存貨周轉天數131.44天，同比上升10.39天；應收賬款周轉天數69.94天,，同比上升15.51天；應付賬款周轉天數101.44天，同比上升16.7天。
美國工廠基本實現盈虧平衡，三輪反傾銷有望催化美國工廠訂單增長。23H1公司美國南卡子公司實現營業收入2.3億元，美國AZ子公司實現營業收入1.9億元，基本實現盈虧平衡。近期，美國發起床墊第三輪反傾銷調查，涉及波斯尼亞和黑塞哥維那、保加利亞、緬甸、印度、印度尼西亞、意大利、科索沃、墨西哥、菲律賓、波蘭、斯洛文尼亞、西班牙和中國臺灣十三個國家和地區。若反傾銷調查落地，以上地區被征收懲罰性關稅，公司美國工廠可承接相應訂單，充分受益于美國床墊市場制造回流。
投資建議：公司外銷訂單步入修復通道，美國工廠有望充分受益于三輪反傾銷，內銷收入快速增長，逐步步入正軌。我們預計2023-25年公司歸母凈利潤為2.60、4.52、6.23億元（2023-24年前值為3.38、4.83億元，根據中報業績及考慮到海外需求修復節奏尚存一定擾動，業績有所下調），對應PE估值為21、12、9，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、市場競爭加劇風險、渠道拓展不及預期風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，西南證券蔡欣研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為29.63%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.48億，根據現價換算的預測PE為22.3。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為13.42。

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