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文︱翠鳥資本
(相關資料圖)
碧桂園（2007.HK），這家民營房地產企業巨頭，走到了命運“十字路口”。
恒大之后，碧桂園再次牽動起所有人的神經。
所有人都在問同樣的問題：碧桂園到底有沒有事？
復盤“動蕩”時間軸
僅僅十天，碧桂園的基本面連續出現了讓投資人“十分焦急”的異動。
7月31日，碧桂園發出盈利預警，預期今年上半年按年由盈利轉虧損，而去年同期凈利潤約為19億人民幣。
8月1日，原計劃配售18億股新股，集資23.4億元，但未能實現，碧桂園其后指現階段不考慮建議交易。
8月3日，碧桂園公布7月賣樓數據，合同銷售金額按年跌幅近六成，只得120.7億元人民幣，創今年新低。國際評級機構穆迪將碧桂園的企業家組評級和高級無擔保評級下調。
8月7日，社交媒體傳出佛山市派出工作組進駐碧桂園的消息，隨后碧桂園對此傳言予以否認。也是在這一天，碧桂園未能如約支付兩筆美元債券的債息，并承認可動用資金正在減少，出現階段性的流動性壓力。
兩筆債券在新加坡交易所上市，發行規模均為5億美元，票息分別為4.2%和4.8%，到期日分別為2026年2月6日和2030年8月6日。
美元債付息的疑問
碧桂園的流動性，牽動著一批海外投資者——美元債的債權人。
8月7日傳出碧桂園未能支付票息的消息后，一度引發市場高度關注和討論。
有媒體報道，碧桂園內部人士對外界稱，受近期銷售額與再融資環境持續惡化，公司賬面可動用資金持續減少，出現了階段性流動壓力。
消息迅速被放大后，碧桂園回應稱：美元債利息支付有30天付息寬限期，公司目前仍在積極優化資金安排，努力保障債權人的合法權益。
這不禁讓投資者聯想起，恒大集團曾出現過的情形，即在寬限期即將結束前支付了一筆美元債券的利息，距離其正式違約只剩幾天時間。
此說法當然也是沒有問題的，因為債券招股說明書中載明，碧桂園兩期票據都有30天寬限期，超過寬限期未支付才構成正式違約。
換言之，碧桂園在寬限期尋找還債資金的路數，屬于爭取“緩沖時間”，以應對流動性的吃緊，債權人則需要“耐心等待”，關鍵看寬限期后，碧桂園是否能如約支付債息。如果不能，那么引發一連串的連鎖反應就是必然的了。
債務有多大？
再融資環境低迷，疊加銷售額走低，投資者最為關心的是：碧桂園賬面上可動用的資金，究竟有多少？
據碧桂園財報，截至2022年底該公司可動用現金為1475.5億元，其中預售監管資金在600億元的水平。
結合Wind數據和財經媒體報道，截至目前碧桂園的海外存續債券共20只，規模約為171億美元。其中，2023年10月19日將有一只4億美元規模的境外債券到期。
這意味著，碧桂園美元計價的海外債務規模超過1200億人民幣。對比上述的可動用資金，足以可見其賬面上的“吃緊”程度。
雖然碧桂園美元債兌付困難，但境內本幣債券兌付還算順利。其中，8月7日碧桂園已經兌付了13.6億公司債的全部尾款。
凈利潤滑坡
股價腰斬
碧桂園的股價在2022年四季度曾經一度反彈，甚至被投資人認為是房地產股“再抬頭”的標志。
然而，好景不長。
2023年開年以來，資金紛紛從碧桂園撤出，年內股價跌幅接近50%，已經呈現腰斬態勢。
基本面的走弱，成為碧桂園市值蒸發的核心原因。
2020年、2021年和2022年，碧桂園歸母凈利潤分別為350億元、268億元和-60.5億元，同比增幅分別為-11.45%、-23.49%和-122.58%。
大行紛紛下調評級
美元債異動出現后，匯豐、中信里昂等海外投資銀行隨即下調了碧桂園股票的評級。
早在7月23日，摩根大通已經將碧桂園及其關聯公司碧桂園服務（6098.HK）的評級，直接降至減持，并將目標股價削減六成以上。在上述動蕩事件發生后，摩根大通再度調低這兩家上市公司的目標價。
碧桂園的基本面危機，其實早已被大型機構察覺到。
早在2022年11月，國際評級機構惠譽已將碧桂園的長期外幣和本幣發行人違約評級、高級無抵押評級及其存續債券的評級自‘BB+’下調至‘BB-’，展望負面。
今年8月3日，另一家國際評級機構穆迪將碧桂園企業家族評級和高級無抵押評級由“Ba3”下調至“B1”，評級展望維持“負面”。
接下來的兩個季度，對于碧桂園而言，是異常關鍵的窗口期，如果業績仍然沒有改善，或者通過其他方式改善流動性，那么，碧桂園的警報聲可能會非常刺耳。
※此文為翠鳥資本原創文章，未獲授權請勿轉載。
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