中信證券：若后續通脹環比增速持續高于0.4%，則美聯儲存在額外加息可能

7月美國新增非農就業人數再次低于預期，教育和保健服務、金融活動和建筑業是新增就業的主要貢獻行業。7月非農就業數據總體仍是喜憂參半，但種種跡象表明美國就業市場降溫仍在持續。當前美國就業市場走勢仍然與我們此前認為貝弗里奇曲線將會內移的判斷吻合，結合近期新增非農就業人數的逐步下降，我們仍然認為失業率可能會在10月之后開始加速上行。當前我們維持7月大概率為本輪最后一次加息，但若后續通脹環比增速持續高于0.4%，則存在額外加息可能的判斷，建議繼續關注下周7月CPI數據和8月下旬Jackson Hole全球央行年會。

▍事項：

(資料圖片僅供參考)

美國2023年7月新增非農就業人數18.7萬（預期20萬，前值18.5萬）；失業率為3.5%（預期3.6%，前值3.6%）；薪資同比增長4.4%，環比增長0.4%（前值分別為4.4%和0.5%）；勞動參與率為62.6%（預期62.6%，前值62.6%）。

7月美國非農新增就業人數為18.7萬人，低于市場預期的20萬人，略高于修正后的前值18.5萬人。薪資增速同比增長4.36%，略低于前值4.41%，但四舍五入后持平；環比增長0.42%，略低于前值的0.45%，但薪資增速仍高于市場預期。失業率為3.5%，較市場預期和前值的3.6%小幅下降。分行業來看，商品生產類別中，建筑業新增1.9萬，貢獻了商品生產類別的主要人數增長，且高于服務生產類別中除教育和保健服務以及金融活動之外的其他行業。教育和保健服務新增10萬，金融活動新增1.9萬，二者是服務生產新增人數的主要貢獻行業。政府部門新增就業1.5萬，增速較前值5.7萬顯著放緩。此外，7月勞動參與率仍為62.6%，與預期的和前值62.6%持平。

▍7月非農就業數據仍是喜憂參半，不過種種跡象表明美國就業市場降溫仍在持續。

本月非農就業數據和上月非農就業數據同樣具有喜憂參半的特征，即新增就業人數低于預期，但失業率再次下降，且薪資增速仍在超預期的高位。不過本次數據仍有較多跡象顯示美國就業市場正在繼續降溫。首先，本次非農數據中的平均每周工時繼續下降至34.3小時，該水平與5月持平，均為疫情后2020年4月以來的最低水平，且該指標自2021年5月以來顯著下降，顯示企業對于勞動力的需求持續降溫。其次，本月非農數據繼續對前兩月數據進行了下修，分別將5月和6月的新增非農就業人數下修2.5萬和2.4萬，合計下修4.9萬，近幾個月勞工部統計局持續對新增非農就業人數初值進行下修也顯示就業市場并非真正如此前公布初值時強勁。最后，反映就業市場供需缺口的JOLTS職位空缺數在6月繼續回落至958.2萬人，為2021年4月以來最低水平，同時自主離職率降至2.4%，均表明當前美國就業市場繼續降溫。

▍當前美國就業市場走勢仍然與我們此前對于就業市場降溫時，貝弗里奇曲線將會內移的判斷吻合，結合近期新增非農就業人數的逐步下降，我們仍然認為失業率可能會在10月之后開始加速上行。

我們曾在《海外宏觀經濟專題—美國失業率的變化路徑及其市場影響》（2023-02-05）中提出，美國貝弗里奇曲線可能內移，在勞動力市場降溫，職位空缺率將首先下降，而失業率可能在此階段保持平穩，當前美國就業市場的走勢與我們此前的判斷吻合。因此，結合我們此前的研究，以及近期新增非農就業人數的逐步下降和對前值的不斷下修，我們仍然認為美國失業率可能會在10月之后開始加速上行。

▍非農數據公布后，市場對于美聯儲9月不再加息的預期進一步升溫，當前我們維持7月大概率為本輪最后一次加息，但若后續通脹環比增速持續高于0.4%，則存在額外加息可能的判斷，建議繼續關注下周7月CPI數據和8月下旬的Jackson Hole全球央行年會。

由于新增非農就業人數低于預期，同時就業市場降溫跡象仍在持續顯現，CME聯邦基金利率期貨顯示市場對于美聯儲9月不再加息的預期從非農數據公布前的78.5%上升至數據公布后的80.5%，又進一步上升至數據公布一小時后的86.5%。當前，我們維持在《美聯儲2023年7月議息會議點評—保留政策靈活性，關注8月Jackson Hole》（2023-07-27）中的判斷，即預計7月為本輪最后一次加息的概率較大，但如果后續通脹環比增速持續高于0.4%，則存在額外加息可能。當前我們預測模型預計美國7月總體CPI環比增速0.2%，核心CPI環比增速0.2%，總體CPI同比增速3.2%，核心CPI同比增速4.7%，建議關注下周公布的CPI數據實際情況。此外，本月下旬的Jackson Hole全球央行年會或能為市場提供更多聯儲對于抗擊通脹進程態度的線索。

▍風險因素：

美國就業市場韌性超出預期；美國后續CPI數據超出預期；美國經濟提前進入衰退。

本文源自券商研報精選

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