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非凡油條(id: ffyoutiao)
作者 | 豆沙包
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文中內(nèi)容不代表東亞財評觀點和立場
從2022年開始,韓國出口遇冷,且萎縮程度逐漸加深,主要原因是半導(dǎo)體等重點行業(yè)需求下降、進(jìn)口原材料成本上升、匯率波動等。外貿(mào)還受到美國的影響,中韓經(jīng)貿(mào)模式被打破,韓國損失重要市場。韓國通脹高企,雖然近期已受到控制,但持續(xù)不斷的加息令國內(nèi)經(jīng)濟(jì)雪上加霜,且戳破了房地產(chǎn)泡沫。在全租房模式的催化下,韓國房地產(chǎn)加速崩盤。
01
出口萎縮,悲觀預(yù)期
4月25日,韓國央行公布2023年一季度韓國GDP數(shù)據(jù),環(huán)比增長0.3%。但與此同時,一季度韓國出口同比下降12.6%,貿(mào)易逆差225億美元。
5月11日,韓國開發(fā)研究院將今年韓國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)0.3個百分點至1.5%,并且指出,如果出口繼續(xù)萎縮下去的話,韓國經(jīng)濟(jì)增長可能降至1%左右。
其實,自2022年3月以來,韓國進(jìn)口額高于出口額,貿(mào)易由順差轉(zhuǎn)為逆差,且貿(mào)易差額持續(xù)擴(kuò)大。
2022年韓國出口同比增長6.1%,進(jìn)口增長18.9%,貿(mào)易差額由2021年同期293億美元順差轉(zhuǎn)為2022年的478億美元逆差。
從出口商品看,韓國一季度出口大幅下滑的主要原因是芯片出口減少。一季度韓國芯片出口同比減少40%,而芯片在韓國出口額中占比約20%。
從出口去向國看,韓國一季度對中國的出口同比大跌近30%,而美國時隔近20年取代中國成為韓國最大的出口市場。
韓國出口萎縮是各種復(fù)雜因素交織導(dǎo)致的,可以說是集齊了各種利空因素。
首先是韓國出口重點行業(yè)ICT的全球需求遇冷,芯片的價格下跌,韓國ICT出口額連續(xù)11個月下滑。最新的5月份ICT出口下降28.5%,其中芯片下降35.7%。
其次是俄烏沖突長期化,導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈風(fēng)險上升,大宗商品價格上漲,企業(yè)原材料進(jìn)口成本增加。
俄羅斯和烏克蘭是全球半導(dǎo)體制造必需原材料——氖氣的生產(chǎn)大國,俄烏沖突將進(jìn)一步加劇全球半導(dǎo)體核心原材料的供應(yīng)短缺。
韓國對氖氣等關(guān)鍵氣體的主要進(jìn)口來源國是中國、烏克蘭和俄羅斯,由于烏克蘭危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致全球氖氣價格大幅提高,且進(jìn)口嚴(yán)重依賴中國,韓國半導(dǎo)體制造供應(yīng)鏈面臨安全風(fēng)險。
雪上加霜的是,美國持續(xù)激進(jìn)加息,美元快速走強(qiáng),導(dǎo)致韓元貶值,高匯率使得韓國進(jìn)口額持續(xù)攀升,企業(yè)的生產(chǎn)成本也進(jìn)一步加大。
在韓國出口遇冷的情況下,各大企業(yè)營業(yè)利潤也大幅縮水。根據(jù)韓國企業(yè)數(shù)據(jù)研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù),韓國309家大企業(yè)一季度營業(yè)利潤同比減少48.8%。
其中,三星電子營業(yè)利潤下降幅度在韓國企業(yè)中最大,同比下降95.5%,創(chuàng)2009年以來最低值。某種程度上來說,經(jīng)濟(jì)惡劣情況堪比2008年金融危機(jī)。
雖然在2008年金融危機(jī)之后,韓國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低增長階段,但過去15年的平均增速達(dá)到2.87%。但隨著各種負(fù)面因素的累積和擴(kuò)散,2023年韓國經(jīng)濟(jì)或許達(dá)不到1.50%。
出口受國際形勢和需求變化的影響,將拖累韓國經(jīng)濟(jì)。目前來看,韓國經(jīng)濟(jì)未來的增長可能更多依賴國內(nèi)的消費。
為此,韓國財政部決定延長減稅政策,以刺激高通脹下的居民消費。例如,延長燃油消費稅收減免期限、汽車購置消費稅折扣期限等。但效果或許不達(dá)預(yù)期。
02
外交掣肘,左右為難
韓國的出口衰退與復(fù)雜的國際環(huán)境有著緊密的聯(lián)系,過去很長一段時間,韓國奉行的是“安全依靠美國,經(jīng)濟(jì)依靠中國”的外交政策。
韓國是典型的外貿(mào)國家,本土資源和消費市場都比較小,非常依賴進(jìn)出口貿(mào)易。
出口方面,韓國主要集中在半導(dǎo)體和汽車產(chǎn)業(yè),出口結(jié)構(gòu)較為單一,更容易遭受外部沖擊。其中芯片方面極容易受到中美博弈的影響。
進(jìn)口方面,韓國能源匱乏,對煤炭、石油、天然氣等能源幾乎依賴進(jìn)口。制造業(yè)方面,韓國也因為產(chǎn)業(yè)門類匱乏需要大量進(jìn)口,且主要來自中國。
韓國制造業(yè)90%以上的新能源電池、半導(dǎo)體、汽車、航空零部件等和新材料需要從中國進(jìn)口,且遠(yuǎn)超過美國和日本。
其實,中國和韓國經(jīng)貿(mào)往來頻繁且緊密,中國長期是韓國的第一大貿(mào)易伙伴,甚至在疫情期間,中韓貿(mào)易總額仍然保持增長。
此外,中韓兩國還簽定了《中韓自由貿(mào)易協(xié)定》,至今已實施6年,為兩國企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動提供優(yōu)越的貿(mào)易條件。
然而,中美博弈的持續(xù)升級進(jìn)一步壓縮了韓國的戰(zhàn)略選擇空間,韓國在中美之間左右為難。
盡管美國對韓國持“拉攏”的態(tài)度,強(qiáng)調(diào)兩國應(yīng)當(dāng)追求民主價值連結(jié),但實際上美國是在迫使韓國盡快在中美之間做出選擇。
為了避免被美國“拋棄”而陷入安全風(fēng)險,韓國整體上更傾向于向美國靠攏。
一直以來,中韓經(jīng)貿(mào)的合作模式是中國向韓國進(jìn)口高端的中間產(chǎn)品,如顯示面板、存儲芯片等,加工包裝成最終產(chǎn)品,然后向其他國家出口,而韓國中間產(chǎn)品的利潤占比是較高的。
根據(jù)中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所的研究,中間產(chǎn)品約占韓國對華出口的80%,中國出口至美國的最終產(chǎn)品中含有大量韓國產(chǎn)品增加值。
然而,中韓出口互補關(guān)系正在減弱,這主要是因為美國正在強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的對華限制,而夾在中美之間的韓國不可避免受到損害。
最為典型的是,美國為了鉗制中國的發(fā)展,限制韓國向中國出口芯片,直接導(dǎo)致韓國存儲芯片的市場空間急劇下降。
另一方面,韓國站邊美國也沒有吃到太多的好處。
在中韓貿(mào)易持續(xù)下滑的同時,韓國企業(yè)正在美國大量投資。前段時間,不少韓國的財團(tuán)企業(yè)宣布建設(shè)美國工廠,其中半導(dǎo)體投資占據(jù)相當(dāng)大的一部分。
目前來看,韓國半導(dǎo)體企業(yè)在美國的投資規(guī)模已超過數(shù)百億美元,但韓企赴美建廠也是形勢所迫的無奈之舉。
而且,在美國建廠生產(chǎn)芯片,不僅缺乏像中國這樣量級的消費市場,而且在美國生產(chǎn)芯片的運營成本至少比在中國高一倍。
對韓國而言,中美是兩個最大海外市場,對美合作的收益無法彌補中韓脫鉤的損失,尤其是中國具有齊全的工業(yè)門類和健全的產(chǎn)業(yè)配套體系。
目前來看,韓國似乎更加“傾向”美國,但長期仍會盡可能在中美之間尋求平衡。
03
通脹高企,加息不斷
韓國另一大經(jīng)濟(jì)問題在于通脹高企,2022年韓國物價漲幅創(chuàng)造1998年以來的最高水平,甚至高于金融危機(jī)期間。
受到國際能源價格和糧食價格上漲的影響,2022年上半年,韓國CPI、PPI增速持續(xù)攀升,在7月分別達(dá)到6.3%和9.2%。
2022年下半年以來,國際油價的呈現(xiàn)下降趨勢,韓元兌美元匯率趨于穩(wěn)定,進(jìn)口物價漲幅有所縮小,CPI、PPI增速放緩。
進(jìn)入2023年,根據(jù)最新的韓國5月份消費者物價指數(shù)看,同比上漲3.3%,這是自2021年10月以來的最低漲幅。
不過,韓國央行表示,通脹前景存在高度不確定性,主要原因是全球油價、經(jīng)濟(jì)增長和公用事業(yè)價格上漲帶來的風(fēng)險。
通貨膨脹的持續(xù)走高,讓韓國普通民眾的生活受到明顯影響。餐飲物價居高不下,4月外出就餐的物價指數(shù)為117.15,已經(jīng)連續(xù)29個月上漲。
為了抑制通貨膨脹,韓國央行自2021年8月將基準(zhǔn)利率從0.5%上調(diào)至0.75%,此后10次加息,將基準(zhǔn)利率上調(diào)至3.5%。
2023年5月份通貨膨脹率下跌至3.3%,有分析師認(rèn)為,韓國的貨幣緊縮周期或迎來結(jié)束。
然而,雖然韓國央行在5月的第三次會議上維持利率不變,但表示有必要在監(jiān)測經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時對抗粘性通脹,不排除進(jìn)一步加息的可能,應(yīng)在長時間內(nèi)保持政策緊縮。
長期持續(xù)的加息舉措,對內(nèi)需市場造成很大的影響,特別是去年下半年以來國內(nèi)消費疲軟的現(xiàn)象更加突出。
具體而言,自2022年7月以來,韓國消費者信心指數(shù)持續(xù)在90附近徘徊,低于2022年前5個月該指數(shù)均超過100的數(shù)值。
國內(nèi)居民的消費意愿降低,韓國寄希望于逐步恢復(fù)的旅游業(yè),也就是國外居民的消費意愿。
為達(dá)成今年接待千萬人次外籍旅客的目標(biāo),韓國暫時取消對22個入境拒絕率較低國家和地區(qū)的電子旅行授權(quán),還積極擴(kuò)大中國、日本、東南亞國際航班,爭取航班量恢復(fù)到疫前的八九成水平。
最近,韓國央行還發(fā)布報告稱,中國游客將成為提振韓國經(jīng)濟(jì)的重要因素,每百萬中國游客帶動韓國經(jīng)濟(jì)增長0.08個百分點,可見韓國旅游業(yè)非常依賴中國游客。
貨幣緊縮不僅抑制了居民的消費意愿,還抑制了企業(yè)的投資動力,尤其是在市場前景不樂觀的情況下。
根據(jù)韓國國際貿(mào)易協(xié)會的一項調(diào)查,2022年海外銷售額在50萬美元以上的1327家企業(yè)中,47%的企業(yè)對經(jīng)濟(jì)持悲觀態(tài)度,只有16.9%的企業(yè)持樂觀態(tài)度,另有29.5%的企業(yè)表示新的一年將減少國內(nèi)投資。
作為制造業(yè)巨頭的三星電子,預(yù)計將半導(dǎo)體設(shè)備的投資規(guī)模從2022年的39萬億韓元降至32萬億韓元,同比下滑約18%。
短期來看,韓國面臨內(nèi)需疲軟、外需受阻的處境,且迫于通脹高企、匯率貶值等因素,政策調(diào)節(jié)難度較大,短期內(nèi)很難實施有效的刺激政策。
持續(xù)的貨幣緊縮雖然調(diào)降了通脹,但給內(nèi)需和經(jīng)濟(jì)增長雪上加霜,預(yù)期未來韓國經(jīng)濟(jì)將持續(xù)面臨下行的壓力。
04
房價猛跌,水深火熱
與物價高漲恰恰相反的是,猛跌的韓國房價。有消息顯示,首爾部分區(qū)域房價下跌40%,成交量更是暴跌70%,銀行斷供數(shù)百萬人。
根據(jù)《亞洲日報》報道,韓國2023年公寓、多戶型住宅等共同住宅公示價格較2022年平均下降18.63%,降幅創(chuàng)下歷史新高。
在此之前,韓國樓市一直都很火熱。過去5年,韓國房價整體漲了80%,2020~2021年最大漲幅超過40%,首爾更是超過50%,房價一度達(dá)每平方米15萬人民幣,僅次于中國香港。
房價高漲的背景是韓國的低利率時代。2016年歐債危機(jī)蔓延到韓國出口需求,韓國將基準(zhǔn)利率由3.25%下調(diào)至1.25%,2020年疫情爆發(fā),韓國利率又進(jìn)一步下調(diào)到0.5%。
然而,隨著韓國央行開始加息,房價開始崩盤。2021年8月,韓國為了抑制通貨膨脹開始加息;2022年3月,美聯(lián)儲開啟加息,為了防止韓美利率倒掛幅度擴(kuò)大,韓國激進(jìn)加息。
最終,韓國的基準(zhǔn)利率在一年多的的時間里拉升300個基點達(dá)到3.5%,而房貸利率更是高達(dá)7%-8%。
韓國特色住房制度“全租房”成為了韓國房價崩盤的加速器。
在全租房制度下,租客需要向房東繳納一大筆押金(約為房產(chǎn)價值的50%-80%),交完押金之后租客通常可以“免費住”兩年,到期后租客退房,押金如數(shù)歸還。
租客需要承擔(dān)的是向銀行貸款的利息,房東可以收獲這筆押金在兩年時間內(nèi)的投資收益。
這種加杠桿模式在低利率時代是行得通的。一方面,租客可以通過銀行貸款用低于普通房租的成本住進(jìn)同級別住宅;另一方面,房東可以將押金投資于資本市場,或者購入新的房產(chǎn)進(jìn)行連環(huán)租房。
與此同時,這種模式也存在巨大的風(fēng)險。高利率疊加房價下跌,租客承擔(dān)的銀行利息可能比租金還高,進(jìn)而選擇退租。如果租客退租,房東拿押金投資或炒房就屬于“短債長投”,面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險。
比如,房東用3億韓元作為首付購買一套15億韓元的房子,再以全租房出租獲取押金7.5-12億韓元,再以押金作為首付買房......如此周而復(fù)始,以3億韓元控制大量房產(chǎn)。但如果房價下跌,獲取的新租金減少,退租率上漲,償還原押金的壓力大。
曾有炒房客靠全租房模式在首爾買了280套房子,最后資金鏈斷裂,房東跑路,導(dǎo)致數(shù)百名租客的畢生積蓄化為烏有。
類似的全租房押金被吞案在2022年的韓國共發(fā)生了2073起,金額高達(dá)7000億韓元。今年4月,因為押金被吞而導(dǎo)致租客自殺的案件更是高達(dá)17起。
全租房成為韓國特色的一個原因在于,這背后的風(fēng)險太大,很多國家將其拒之門外,而韓國由于歷史遺留問題讓全租房模式一直存在。
又因為過去幾年房地產(chǎn)持續(xù)上漲帶來的僥幸心理,全租房模式一直沒有被阻止,甚至被官方帶頭推行。
全租房模式令房東可以不受限制的加杠桿,雖然在低利率時代可以獲得超額收益,但在高利率時代就成倍放大了韓國房地產(chǎn)市場金融風(fēng)險。
總結(jié)來看,韓國受到俄烏沖突、中美博弈等復(fù)雜國際形勢的影響,疊加行業(yè)需求遇冷,出口持續(xù)萎縮,且大宗商品價格上漲沖擊國內(nèi)通脹,加息抑制通脹的同時又戳破了房地產(chǎn)泡沫,可謂是“顧此失彼”。
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