5月通脹在低位徘徊，“真實利率”可能維持高位

李蕾/插畫

冉學東

(資料圖片僅供參考)

6月9日，國債期貨漲幅擴大，30年期主力合約最高漲0.49%，10年期主力合約最高漲0.3%。K線圖拉出一個非常扎眼的長陽線。

國債期貨從5月初開始調整，調整幅度并不大，現在又開始連日上攻，主要是當日最新公布的5月CPI盡管同比微微上漲，但仍在低位徘徊，更讓人意外的是PPI下滑幅度較大。

國債市場之所以火爆，一方面吃定了通脹繼續在低位，另一方面也是判斷央行貨幣政策近期不會出現較大的動作，比如降息等。

6月9日，國家統計局公布數據顯示，5月CPI同比上漲0.2%，略高于4月的0.1%；環比下降0.2%，前值為下降0.1%。5月PPI同比下降4.6%，顯著高于4月3.6%的降幅，并為連續第五個月降幅擴大；環比下降0.9%，前值為下降0.5%，同時為去年9月以來的最大環比降幅。這兩個表明通脹的數據環比跌幅都在擴大。

不過值得注意的是CPI同比有所回升0.1個百分點，主要受食品價格上漲推動，食品煙酒類價格同比上漲1.2%，影響CPI上漲約0.34個百分點。食品中，鮮果價格上漲3.4%，影響CPI上漲約0.07個百分點；糧食價格上漲0.5%，影響CPI上漲約0.01個百分點；而蔬菜、畜肉，尤其是豬肉價格是下跌的，其中豬肉價格下降3.2%，影響CPI下降約0.04個百分點。

對于目前的通脹形勢，以及未來將采取的貨幣政策，許多市場人士判斷央行將推出較大規模的寬松政策，比如降息等，但按照最新監管方面的表態，這種判斷可能仍將落空。

6月8日在上海陸家嘴論壇上，人民銀行副行長、外匯局局長潘功勝表示，全球金融周期下行期，人民幣資產中長期配置價值更加凸顯。一方面，人民幣資產的真實收益具有競爭力。全球主要經濟體普遍面臨高通脹困擾背景下，中國真實利率維持高位，凸顯人民幣保值能力。

他說，人民幣資產具有競爭力的真實利率，為我國貿易投資伙伴持有的人民幣資產提供了良好的保值能力。以2年期國債收益率減去核心居民消費價格指數（CPI）衡量，中國的真實利率處于1.7%左右，與大幅加息后的美國國債真實利率相當，顯著高于德國、日本等發達經濟體同等產品利率水平。

在全球高通脹背景下，人民幣債券具有良好的投資組合分散化價值。2022年以來，發達國家政府債與股票都出現了明顯下跌，傳統上債券對沖股票的分散化價值顯著降低；中國債券與全球股票收益的相關系數則保持在負值區間，具有較好的投資組合分散化價值。

如果按照5月份的CPI是0.2%，目前的十年期國債收益率是2.071%，那么真實利率是1.7%，而美國4月份的CPI是4.9%，6月期國債收益率是5.4%，真實利率大概是0.5%。10年期的國債利率是4.278%，真實利率大概依然是負值。

由此看1.7%的真實利率是央行滿意的，是對匯率比較有利的狀態。

而關于當前通脹形勢，央行在第一季度貨幣政策報告中表示，對于當前的物價形勢是這么分析的：今年5―7月CPI還將階段性保持低位，主要受去年同期CPI漲幅基本在2.5%左右的高基數影響。但要看到，隨著基數降低，特別是政策效應將進一步顯現，市場機制發揮充分作用，經濟內生動力也在增強，供需缺口有望趨于彌合，預計下半年CPI中樞可能溫和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

去年1月份我國的CPI是0.9%，此后逐步上漲到9月份的2.8%，此后的3個月又是逐步下行。5月份的CPI數據也印證了央行的這一判斷。

去年7月到9月的物價上漲，最大的影響因素是養豬企業的壓欄惜售導致的，這種情況很快得到糾正，物價隨之進入下行。目前豬肉價格持續在低位運行，5月份，北京新發地市場白條豬批發平均價為每公斤16.71元，比4月份下降0.59%，比去年同期下降12.6%，這也創出自去年5月份以來的最低價。主要原因是供大于求。分析認為，由于生豬供應充足，加之屠宰廠凍肉存量較大。未來，豬肉價格反彈的力度有限。

如果今年后半年豬肉價格持續低位，即使8月份后，去年物價基數逐步下降，能否帶動今年物價反彈呢，目前還較難斷定。

責任編輯：孟俊蓮 主編：張志偉

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