Mysteel:政策預期升溫后會有降息嗎? 每日簡訊

    來源: 我的鋼鐵網2023-06-10 06:40:57
      


    (資料圖片僅供參考)

    核心觀點:近期小作文行情已經讓市場此前被壓抑的情緒得到一定的釋放。市場已經開始再次炒作降息。是時候潑盆冷水,冷靜一下:不必對貨幣政策大幅度寬松抱有太多期待。原因有很多,此前我們已從宏觀大邏輯等多個角度進行分析(《“5萬億元特別國債”傳聞簡評》、《最近刺激政策還會有嗎?》、《出口增速再降,刺激政策會來嗎?——基于商品周期視角的分析》等),認為此時大規模刺激政策難以出臺,邊際釋放利好比如降息降準的可能性仍在。關鍵在于,經濟發展的底層邏輯變化,引致經濟政策的關注點發生改變:以前“經濟預期越差,政策預期越強”的慣性思維可能不再適用。而在當前,即使降息僅是邊際利好,該預期也可能會落空。現在我們從經濟層面進行簡要分析。

    1.此時央行降息的可能性存在,但可能性并不高。

    參考過去一段時間央行關于降息的操作,當前市場利率確實已觸及央行降息的閾值,但考慮央行對利率政策的理解(參考《易綱行長彼得森國際經濟研究所演講紀要》和《中國的利率體系與利率市場化改革》),降息的時間點可能會晚于市場期待,比如第三季度可能更合時宜。這里提供兩個參考指標:一是7天銀行間質押式回購加權利率作為短期市場利率的觀測變量,7天逆回購利率作為短期政策利率。二是當市場利率的觀測變量高于政策利率時,顯示實體經濟對資金的需求較好;反之,利率環境與實體經濟不匹配,需要政策利率下調加以引導。現在的利率環境顯示,市場利率的觀測變量均值水平在5月下旬剛剛擊穿政策利率走廊下限,是否降息還需評估央行的政策定力。顯然,央行對貨幣政策特別是利率政策調整的要求是極高的。

    2.觀測經濟數據的視角(好與壞),政策制定者的理解與市場投資者的預期是存在偏差的。

    以PMI數據為例進行說明。5月制造業PMI的5個分項指數都顯示整體制造業景氣度不理想。可是,4-5月綜合PMI依然維持在榮枯線上方。原因何在?目前第三產業占經濟的比重已經超過50%,服務業景氣度依然較高,單看制造業PMI并不能準確反映經濟的整體情況。即使只看制造業分行業數據,在被調查的21個行業中,也有11個行業PMI位于擴張區間,而這些行業與服務業和高新技術制造業緊密相關。這不正是政策關注的行業或領域嗎?再者,身處不同的行業,對經濟運行的理解也不同,“只緣身在此山中”罷了。比如,黑色金屬冶煉及壓延加工等行業兩個指數均位于45.0%以下的低位景氣區間,產需明顯回落。

    3.即使降息,政策效果不可期待過高。

    無論是金融機構貸款利率,還是房貸利率已然是較低水平。貨幣政策的刺激彈性已然較弱,降息只是釋放邊際利好。降低利率可能會加快居民去杠桿(比如提前還貸),不利于經濟復蘇。另外,過低的利率會使得金融資源向大型企業特別是國企傾斜。在此角度上,定向降息的效果會更好。在某種程度上,當前降低存款利率是補降,是降低銀行付息成本的舉措,并不一定指向短期內會降息。

    作者:上海鋼聯 宏觀研究員 李爽 經濟學博士

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