【環球報資訊】地產化債，誠意與火種

多年后，地產行業談起2023年的春天，一定會談到一個現象，那就是“化債熱”。

(資料圖片僅供參考)

2023年以來，隨著各種利好政策落地，樓市整體預期有所好轉，總體溫和復蘇。這種大環境下，出險房企自救動作順勢跟著加快。

我粗略數了下，2月份以來，已經有包括恒大、奧園、旭輝、融創、世茂、正榮等超過10家，過去位列中頭部的房企，在“化債”動作上有了新進展。特別是整體難度比較高的境外債，不少出險房企取得了實質性進展。

4月3日，作為地產行業下游的易居企業控股(02048)，也宣布了境外債重組方案，并獲得了單一大股東阿里的同意票，當天易居股票大漲58%。

整個地產行業的“化債”肉眼可見在提速，都在搶春風化暖的窗口期。

目前大家關心這些企業的債務重組時，都會關心方案誠意度如何。這肯定也是債權人看中的，只有欠債人傾囊而出，才能給投資人信心。

易居反思，過去因為過度追求規模，以及頭部客戶集中度高，導致應收賬款積累和大量壞賬。對于未來，易居表示將不再追求規模的發展，轉向追求有質量的發展。

孫宏斌也進行了反思，指出過去過于樂觀和激進。集體反思，「立正挨打」，都在傳遞給投資者積極的信號。

能不能化債成功決定生死，其實到了這種時候，能拿出方案不缺誠意，甚至不介意把褲兜翻出來給你看。

再說得直接點，就剩一條底褲時，誠意是最基本的通行證。

拿被熱議的融創境外債案來說，給債權人提供多種置換債務的方式，可轉換債券、強制可轉換債券、轉換為部分融創服務股權、置換新票據等，債權人既可以將全部或部分債權轉換為股權，提前變現，也可以選擇繼續持有債權，給債權人較為靈活的決策空間，且對所有大小債權人一視同仁。這是一種誠意。

孫宏斌掏出的4.5億美元也轉成融創中國股權，和債權人一起捆綁。這也是一種誠意。

再說最近的易居，這家不同于房企的輕資產型公司，化債方案最主要的思路和房企一樣，也是拿出核心資產。

裝著「房地產數據與咨詢業務」的克而瑞，裝著「在線房地產營銷服務業務」的天貓好房和樂居，易居把這兩塊最核心資產的65%股權置出。也就是說，易居把控股權交出去了，這對創始人和管理層而言，肯定是舍不得的。

通過核心資產的65%股權抵債，股東供股籌集4.8億元港幣，現金支付債權人一部分現金和本息收益，并承諾大股東包銷，易居這套化債組合拳，可以讓債權人較短時間內獲得債券償付，也保留了債權人對潛在股權上升收益的可能性。同樣是滿滿的誠意。

誠意之外，我覺得更值得關注的是有沒有“火種”。

化債自救就好比泅渡過河，不管用什么方式，到岸是首要目標，也是最基本的前提。

但如果過河之后只剩最后一口氣，這種上岸只是延緩死亡，債權人拿不回權益，沒有意義。

所以孫宏斌在境外債務重組說明會上強調，必須是系統周全，能支持公司真正恢復過來的債務重組。經營動作上，融創過去一年力保交付，同時保護價值，不再低價處理核心資產，保留了用發展來化解流動性的可能。

易居化債方案，阿里投下關鍵一票，相當于給了一塊過河木筏，可以幫助易居盡快上岸。

聞訊，市場反手買了個“大漲”。

冷靜下來，大家再去看易居的方案，我認為值得關注其中一條：

拿出重組資產的15%股權激勵經營管理層。

這一招等于把核心團隊和企業作了深度捆綁，輕資產的服務型企業，最值錢的是人，專業的團隊就是易居希望的“火種”。

交出控制權后，易居保留了營銷代理和營銷渠道兩大基石業務，同時克而瑞、天貓好房、樂居的運營權抓在手上，如此一來，只要易居能走出債務困境，團隊就會是企業恢復經營的一大利器。

自救熱潮下，大家都在化債，到底在化什么，這是一個問題。

誠意，是償債意愿，火種，是償債能力。

一個都不能少。

郁亮判斷，未來房地產新房市場，仍然能在一段時間內保持每年12億平米左右的需求。

保利發展研究院發布的《2022-2023年房地產行業白皮書》認為：未來5年，全國新房年銷售額將保持在10萬億元以上，包括二手房在內的話，則超20萬億元。

駱駝瘦了，但駱駝還是很大，未來的房地產行業依舊能容得下很多企業。

出險企業也有機會殺回來，只不過機會不是均等的。

化債大考，是新一輪分化的開始。

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