重點聚焦!中國銀河證券高明：二季度權益資產迎來四重利好

為什么說國內貨幣政策重新回到了“穩貨幣寬信用”的狀態？二季度權益資產迎來哪四重利好？經濟見底回升時期市場表現會有哪些階段？中國銀河證券宏觀分析師高明帶來“權益資產迎來四重利好 ——Q1復盤與Q2展望“主題分享，以下是嘉賓部分觀點，掃碼即可回看全部會議內容！

掃碼回看完整會議

(資料圖片僅供參考)

01

二季度權益資產迎來四重利好

二季度權益資產的四重利好的排序我是從基本面到流動性再到風險偏好的排序，所以是持續性最強到持續性最短的排序。首先國內的盈利底到底什么時候出現？其實是市場最關注的一個問題。我們有一個很重要的指標PPI。PPI將見底回升，可能4月和5月大概都在-2.5%水平，底部水平差不多是-2.5%左右。大家也可以看到，3月27日發布的1-2月工業企業利潤數據是22.9%的降幅，當天市場調整的也比較多。但是我們事后分析，如果把1、2月份疫情影響，國內春節期間復工復產不及預期的影響都扣除，接下來復工復產的推進，疫情影響的消退等，其實工業企業利潤增速也在二季度即將見底。所以第一重最重要的利好是國內的工業企業利潤會出現底部，重要的標志就是PPI的見底回升。PPI見底之后反彈的斜率到底是快速上升還是溫和上升，現在市場爭議比較多，但是對于見底的時間點4月到5月其實爭議不是太大，這是關于國內盈利底的情況。

第二個利好是國內的貨幣政策環境。3月17日央行超預期宣布了一次降準25BP，之后國內長端利率和短端利率都趨于下行，尤其是短端商業銀行同業存單收益率降準之后是明顯往下走，表明了國內的貨幣政策又重新回到了“穩貨幣寬信用”的狀態。因為之前大家對于貨幣市場收緊的預期比較強，利率、商業銀行同業存單利率在往上走，3月17日的超預期降準其實是打破了這樣的預期，又回到了穩貨幣寬信用的狀態。而且我們再往后看，去年5月和8月是有降息，無論是MLF或LPR利率都有調降，都是中央政治局會議之后的月份。今年5月和8月會不會再次出現降息？其實目前看也有這樣的預期。所以，國內貨幣層面來說，3月17日的超預期的降準顯然是一個比較重要的標志。

第三個利好是美聯儲要停止加息。3月10日硅谷銀行危機事件爆發之后，美聯儲加息預期很快就出現了下降，利率終值下降了將近100個BP。現在看芝商所的市場預期5月或者6月美聯儲就會停止加息，年內甚至有可能會出現降息。其實下半年降息的可能性也會有一些質疑，包括最近大家看到歐佩克+開始原油減產，原油價格又出現一個跳升，對于美國通脹預期和美聯儲下半年降息的可能性提出了挑戰。當然上半年加息停止概率應該很大，因為一方面銀行業危機，另外二季度CPI回落趨勢比較確定。

圖片來源：海洛創意

第四個利好因素是國內信心的恢復和市場預期的好轉。大家可以看到最近發生了很多事件，有很多外國政要和企業家來中國訪問，有很多對外的合作項目落地。比如在中俄之后，中國和巴西簽訂了人民幣直接結算的協議。市場的信心在恢復，預期在好轉，可能會帶動民間投資和FDI反轉。所以四重利好，第一個是國內盈利即將見底；第二個是國內的貨幣政策在超預期降準之后回到了穩貨幣的狀態；第三是美聯儲在二季度會停止加息，之后中美利差會趨于收窄，對人民幣資產的重估是有利好作用；第四是國內市場信心的恢復和預期的好轉，我們在二季度會看到越來越多的對外合作的項目出現在國內。

02

經濟見底回升時期市場表現的三階段

國內市場盈利預期仍然是最基礎的一個決定因素。一般來說，最核心的指標我們可以用工業品價格PPI來衡量。如果PPI今年4月到5月-2.5%左右見底開始回升到三季度轉正，再到四季度上升到2%的過程，我們可以把它分為三個階段。當然，我也回顧了過去2016年到2017年以及2020年到2021年兩次PPI上行的市場變化。我們可以看到，在PPI剛剛見底還沒有轉正的這段時期里，因為工業品通縮的壓力，所以貨幣政策是有寬松預期，就會導致市場的風格以高彈性品種為主。我們可以看到，一季度以來高彈性品種的表現都比較好。

到了復蘇的中期，PPI開始轉正逐漸往上走的時期，市場會進入到基本面驅動階段，這時候就需要業績的兌現。從歷史來看，消費和房地產產業鏈會逐漸占優。但是，我們也強調今年消費和房地產的大邏輯，比如人口、房地產稅改革在明年可能要進一步推進等等沒有變化之前，可能大家會等著這些大邏輯的變化，科技的行情可能會更進一步延續。商品因為房地產投資今年轉正比較艱難，所以在大面積的復蘇之前，商品價格可能也是一個相對弱勢的局面。除非過去幾年的供需平衡點的明顯下降導致現在需求和復蘇之后供需平衡點很快反轉，那下半年PPI見底之后，我們還是要再觀察房地產的銷售情況，包括人口的變化（結婚登記數等前瞻指標變化）以及商品里銅的供需平衡點的變化等等這些情況再去決定市場風格會不會切換的可能性。目前來看，PPI還在往下走，所以見底之前，市場的風格仍然會保持以TMT的高彈性品種為主的風格。

再往后展望，經濟復蘇的程度進一步提升，我們會看到能源材料、消費電子后周期的品種會有進一步的表現。這個階段可能會延續到今年年末到明年的年初。但是這一次上行之后權益市場的牛市也會終結，因為經濟走到了一個相對過熱的程度，貨幣政策會轉向收緊，經濟的盈利也達到一個峰值，可能是在今年年末到明年年初的這段時間。這就是今年國內權益市場可能會經歷的三個階段。

從過去一季度的回顧來看，目前還是只處在衰退的末期到復蘇的初期，仍然是高彈性品種。二季度會出現底部，但是這次底部的出現驅動的因素還是有很多不確定性，還要去觀察更多的指標，所以目前的市場風格仍然會延續。

03

二季度會出現國內經濟的底部

我們給的PPI預測底部是在4-5月，原因是去年二季度全球能源價格上行形成了一個基數效應，所以市場對PPI見底的時間比較一致，就是在今年的二季度。但是回升的斜率現在市場還有分歧，爭論點是在內需修復的程度，特別是房地產銷售的恢復程度和下半年海外銀行業危機之后全球經濟下行對中國出口的影響兩個關鍵點上。現在看基準的預測還是從-2.5%到2.0%的預測，由此推測到整個工業企業利潤的增速上，1-2月的-22.9%很可能是全年的最低值，其實也反映了1-2月PPI連續將近半年的負值。1-2月復工復產比較慢又有疫情的影響。3月之后疫情影響逐漸消退，復工復產都在加快，工業生產我們看到PMI也連續保持了一個比較高的景氣度。工業企業利潤增速的底部很可能就在3月份，也就是4月27號發布的數據上就會有所顯示。最近很多房地產銷售的數據也明顯進一步在好轉，消費的數據都在逐漸好轉，所以，我們比較確定二季度會出現國內經濟的底部。

圖片來源：海洛創意

除了一些比較少的行業仍然在降價去庫存，比如汽車、消費電子還有一部分家電可能還在去庫存的階段，從1-2月的消費數據也可以看出來。固定資產投資目前看比較穩定，尤其是房地產投資在收窄降幅，基建投資也保持了11%-12%高速的增長區間。制造業投資因為出口下降的原因可能會有所降速，但是因為房地產的恢復，所以固定資產投資增速可能還是保持在5.5%-6.0%相對穩定的水平，但是向上突破和向下下降的概率都不大。消費現在恢復的情況比較好，特別是服務類消費，1-2月的消費同比增長3.5%，主要是被汽車、電子和家電影響，如果未來汽車、消費電子和家電去庫存在未來1-2個季度之內能夠完成，底部的出現也會迎來相應行業的市場表現。

最后關于美聯儲未來的加息進程，目前看5月3日會停止加息，年內有可能出現降息。但是因為二季度CPI的回落趨勢比較確定從6.0%回到4.0%，下半年可能會出現反復。所以，上半年二季度停止加息的概率比較大，但是下半年降息還是有很大不確定性，這是要跟大家提示的一點。從相對中長期的金融周期的定位來看，目前還是處在市場復蘇的初期，對應的投資的方向是權益市場的牛市的開始和債券市場牛市的尾巴，所以股債應該都有機會。除非出現更大面積的經濟復蘇的信號，債券的牛市才會終結，權益的牛市才會進一步加速，這是復蘇初期的資產配置的一個方向。

關鍵詞：