全球觀點：信貸開門紅預示中國經濟發動機啟動

文：任澤平團隊 新湖財富

(資料圖)

2月信貸社融數據全面超預期回升，開門紅，企業和居民融資需求回暖，預示著中國經濟的發動機正轟隆隆啟動。新基建、新能源快速增長，房地產小陽春，線下消費商旅活動全面恢復。

經濟復蘇，通脹低位，貨幣政策保持寬松，但不會“大水漫灌”，保持適度克制，側重精準發力，擴內需，促創新。

同時，當前仍不可盲目樂觀大意，美聯儲持續加息引爆硅谷銀行等金融風險，歐美經濟衰退拖累外需，國內就業仍待改善，企業家信心仍待恢復，房地產軟著陸和新模式仍待破題，行百里者半九十。只要一心一意謀發展，全力以赴拼經濟，今年中國經濟將重新引領全球。創新發展、高質量發展，關鍵要調動地方政府、企業家以及市場主體等的積極性，提振信心。

1、2023年2月金融數據主要特點：

1）社融觸底回升。2月存量社融規模353.97萬億元，同比增長9.9%，較上月上升0.5個百分點。新增社融多增1.95萬億元。社融結構優化，信貸、表外、政府債、企業債全面支撐社融。

2）信貸結構修復。信貸2月繼續延續“開門紅”態勢，新增人民幣貸款達1.81萬億，同比增速持續回升。企業端融資需求強勁，居民端反轉復蘇。

3）M2延續高增。M2貨幣供應同比12.9%，前值12.6%。M2、M1同比分別較上月上升0.3個百分點、回落0.9個百分點，居民儲蓄意愿仍強。

4）展望未來，貨幣政策“精準發力”，擴消費、促創新。經濟復蘇，融資需求回暖，貨幣政策克制。2023年貨幣政策將維持適度寬松基調，重點發力結構性政策工具，寬信用。

總量層面，延續寬松基調，配合財政前置，保持流動性合理充裕。政府工作報告提出，“積極的財政政策要加力提效”，“赤字率擬按3%安排”，“擬安排地方政府專項債券3.8萬億元”，財政發力需要聯動貨幣政策傾斜支持，寬松的貨幣政策不會立即轉向。

結構層面，央行Q4報告、政府工作報告定調“穩健的貨幣政策要精準有力”，穩健貨幣政策疊加結構性工具是“穩增長、穩就業、穩物價”三重目標下的最優解。未來政策重點發力結構性政策工具，在支持實體經濟、擴內需、促創新方面發揮積極作用。

2、2月存量社融增速9.9%，較上月上升0.5個百分點，新增社融多增1.95萬億元

2月存量社融規模353.97萬億元，同比增長9.9%，較上月上升0.5個百分點。新增社會融資規模3.16萬億元，較上年同期多增1.95萬億元。一方面，受春節錯位影響，去年基數較低；另一方面，2月部分重點項目開工，專項債發行前置，實體經濟融資需求旺盛，供需共振，社融多增。

結構上，信貸、表外、政府債為主要支撐。

1）社融口徑信貸多增。2月新增人民幣貸款1.82萬億元，同比多增9241億元。

2）表外融資少減。2月表外融資減少81億元，同比少減4972億元。其中，新增未貼現票據減少70億元，同比少減4158億元，主因經濟復蘇帶動企業開票需求提高，但銀行信貸充足、收票意愿不足，未貼現票據出現堆積。新增信托貸款增加66億元，同比多增817億元，一是去年融資類信托壓降導致的低基數效應，二是信托公司注入資金支持“保交樓”專項借款落地。委托貸款減少77億元，同比多減3億元，或因政策性開發性金融工具投放階段性收尾，委托貸款難延多增態勢。

3）政府債券融資轉為多增。2月政府債凈融資8138億元，同比多增5416億元。受1月春節假期影響，部分債券延遲至2月發行。2023年財政政策加力提效，赤字率3%，較上年提高0.2個百分點，地方政府專項債券3.8萬億元，較上年增加1500億元，財政部提前下達2023年新增地方政府專項債務限額21900億元，較上年提前批大幅增長50%。政府債融資結束6個月的少增態勢，對社融的影響由拖累轉為支撐。

4）直接融資小幅多增。2月新增直接融資4215億元，同比多增20億元。企業債券凈融資3644億元，同比多增34億元。受企業融資信心修復影響，2月信用債市場回暖，取消發行的金額較1月下降58.8%。城投債凈融資規模2,078.88億元，同比增長73.59%。2月新增股票融資571億元，同比少增14億元。

3、信貸延續“開門紅”，企業端需求旺盛，居民端反轉復蘇。

總量上，2月金融機構口徑信貸余額221.56，同比增速為11.6%，較上個月提高0.3個百分點。2月金融機構口徑新增人民幣貸款1.81萬億元，同比多增5800億元。信貸余額增速連續4個月回升，寬信用成效逐步顯現。

結構層面，企業短期及中長期貸款均多增，票據融資多減，信貸結構優化。2月新增企業貸款1.61萬億元，同比多增3700億元。短期貸款、中長期貸款、表內票據融資，分別同比多增1674億元、多增6048億元，多減4041億元，信貸結構持續優化。2月票據利率延續高位，反映銀行以票沖貸需求降低。受同期春節低基數因素影響，疊加銀行控制信貸投放節奏，信貸放量延后至春節后，企業信貸持續擴張態勢，實體投融資需求進一步改善。

居民貸款出現反轉跡象，短貸、中長期貸款多增。2月新增居民貸款2081億元，同比多增5450億元。其中，短期貸款新增1218億元，同比多增4129億元。服務業PMI繼續1月擴張態勢，2月乘用車零售銷量同比增長10.4%，多地政府發放消費券、金融機構提供低息消費貸，一定程度上推動消費信貸需求回暖，后續需關注持續性。2月居民中長期貸款新增863億元，同比多增1322億元，逆轉了過去一年以來居民中長期貸款的多減或少增態勢。各地積極推動保交樓、動態下調房貸利率，30大中城市商品房成交套數和面積同比增速提高31.99%和32.59%，房地產銷售回暖。

4、M2、M1同比增速分別較上月上升0.3個百分點、回落0.9個百分點。

2月M2同比增速12.9%，較上月提高0.3個百分點。信貸多增，派生較多M2存款。從結構來看，1）企業存款增加1.29萬億元，同比大幅多增11511億元。主因前期企業貸款大幅回暖，轉換為企業賬戶存款。居民存款增加7926億元，同比大幅多增10849億元，連續12個月同比增長的居民存款反映居民仍然較強的儲蓄意愿。2）財政存款增加4558億元，同比少增1444億元。隨著節后基建開工率大幅提升，財政支出力度增強。3）非銀金融機構存款減少5163億元，同比大幅多減19063億元。2月股市波動、債市橫盤，投資者或兌現前期收益離場。

2月M1同比增速5.8%，較上月回落0.9個百分點，主因春節錯位后季節性回落。

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