最新消息:鐘正生:核心CPI同比回升——2023年1月物價數據點評

    來源: 首席經濟學家2023-02-11 22:44:28
      

    作者:鐘正生/常藝馨(鐘正生為平安證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事)


    (資料圖片)

    核心觀點

    事項:2023年1月CPI同比2.1%,PPI同比為-0.8%。

    CPI同比增速上行,但略低于市場預期。剔除食品和能源的核心CPI同比增速提升0.3個百分點至1.0%。CPI增速的上行受去年同期低基數的推動,且其環比表現弱于近年春節月均值。具體地:1)核心CPI同比持平于季節性。核心CPI的支撐因素在于旅游、家政等線下服務價格回溫。隨著全國第一波疫情達峰和春節假期來臨,出行及線下娛樂活動較快恢復。核心CPI的拖累因素在于工業消費品價格表現偏弱、房地產市場在持續調整中,且當前服務價格的反彈尚不是全面性的。2)食品價格漲幅弱于季節性。豬肉、食用油價格較快下行,抵消了蔬果超季節性漲價的影響。3)受原油、動力煤等價格中樞下行影響,能源相關分項表現偏弱。

    PPI同、環比增速均處收縮區間。1月PPI同比跌幅擴大0.1個百分點至-0.8%,低于市場預期的-0.5%。其中,生產資料PPI環比跌幅略有收窄,采掘、原材料和加工工業的PPI環比增速均處收縮區間;生活資料PPI環比跌幅走闊,食品類、衣著類和耐用消費品類PPI環比增速均為負,僅一般日用品類價格環比持平。分行業看,PPI環比收縮的原因有三:1)石油化工產業鏈及其下游的紡織服裝行業價格普遍調整,是PPI環比表現的核心拖累所在。2)中游制造行業的成本降低,而出口和制造業投資需求走弱,價格也逐步下行。3)國內煤炭價格下行,以水泥為代表的高耗煤產品價格隨之調整,煤炭開采和洗選業、非金屬礦物制品業、非金屬礦采選業PPI環比收縮。不過,受美元指數回落、中國經濟復蘇預期升溫的影響,黑色金屬及有色金屬價格回溫,對工業品價格的環比有一定支撐。

    1月CPI、PPI增速均弱于市場預期,但核心CPI同比增速回升。目前看,核心CPI的上行受旅游娛樂、家庭服務分項漲價推動,主因全國第一波疫情達峰、且春節假期來臨,出行及線下娛樂活動較快恢復。然而,占比五成的工業消費品表現偏弱,占比超兩成的居住分項受房地產市場調整拖累,且郵遞、通信、教育等服務價格穩定,使核心CPI的環比抬升幅度未超季節性。我們認為,2023年中國CPI通脹風險相對可控:一方面,疫情防控政策優化后,我國核心CPI的上行風險可能低于海外其他國家:1)近年居民部門資產負債表惡化嚴重、消費能力和消費意愿恢復需要時間,疫后消費內生恢復的高度可能有限,意味著出現需求拉動型CPI通脹的概率較低。2)從貨幣條件看,領先核心CPI約一年的社融增速在2022年“一波三折”,對核心CPI的向上牽引力不強。3)中國經濟尚處潛在增速以下,勞動力整體供大于需、主動退出就業市場的意愿不強,疫后勞動力市場修復能力可能更強。另一方面,“豬油”可能共振下行,也有利于穩定CPI讀數。海外高利率且美歐經濟增速放緩,將帶動原油價格中樞下移,這可能與國內豬周期的下行形成共振。

    核心CPI同比回升

    CPI同比上行,但低于市場預期。2023年1月CPI同比2.1%,較上月提升0.3個百分點,但低于市場一致預期的2.3%。CPI同比上行受去年同期低基數的推動,且2023年1月CPI環比增速僅0.8%,較2016-2022年春節月份的均值水平低0.3個百分點。剔除食品和能源的核心CPI同比較上月提升0.3個百分點至1.0%。具體來看:

    第一,核心CPI環比增速上行,基本持平于春節月均值水平。

    一方面,受疫情過峰、春節假期需求集中釋放的影響,部分服務價格有所回溫。疫情防控政策優化調整后,全國第一波疫情已于2022年12月達峰。2023年1月,隨著春節來臨,出行及線下娛樂需求較快恢復,且更多務工人員返鄉,娛樂文教、家庭服務CPI的環比表現略強于季節性。統計局也在數據解讀中表示“飛機票、交通工具租賃費、電影及演出票、旅游價格分別上漲20.3%、13.0%、10.7%和9.3%;家政服務、寵物服務、車輛修理與保養、美發等價格均有上漲,漲幅在3.8%-5.6%之間”。另一方面,核心CPI中的拖累因素在于:一則,除原油外的工業消費品價格表現偏弱。PPI同比中樞明顯下行,且居民終端消費需求不強,部分工業消費品銷售價格與成本同步下行。我們以2021年CPI基期調整后的數據回歸估算,除原油外的工業消費品在核心CPI中占比約50%,在全部CPI中的權重約40%。二則,房地產市場在持續調整中。CPI居住項弱于春節月均值水平,其在CPI中的權重超過20%。2021年下半年以來房地產市場深度調整,持續拖累CPI居住分項,其中的房租價格已連續19個月低于季節性表現。三則,服務價格的反彈尚不是全面性的,郵遞服務、通信服務、教育服務等分項的價格相對穩定,環比表現略低于季節性均值。

    第二,食品價格漲幅弱于季節性。CPI食品分項的環比漲幅為2.0%,弱于春節月份2.5%的均值水平。

    一方面,鮮菜、鮮果等產品價格較快上行,二者分別較春節月份均值水平高5.1、3.2個百分點。春節期間多地遭遇強寒潮,低溫導致蔬菜生長放緩,運輸成本也出現上升。今年返鄉客流回升,聚會活動增加,進一步推升果蔬類需求。另一方面,豬肉、食用油價格較快下行,抵消了蔬果價格較快漲價的影響。因2022年下半年生豬養殖端存在壓欄惜售和二次育肥的投機行為,大體重豬源歲末年初陸續出欄,供需格局逆轉下,豬肉價格自高位較快回落,牛肉、羊肉和雞蛋價格的表現也都弱于季節性。隨著國際油價波動中樞下移,生物燃料的廉價優勢減弱,以豆油為代表的食用油價格已連續半年走弱,逐步傳導至國內消費端。2023年1月CPI食用油分項環比下滑0.7%,是2015年以來單月環比跌幅最大的一次。

    第三,能源價格調整,拖累CPI環比表現。一則,受國際油價下跌的影響,國內成品油價格在2022年12月20日、2023年1月18日兩次調降,國內汽油和柴油價格分別下降2.4%和2.6%,拖累CPI交通工具用燃料分項表現。二則,因動力煤價格自2022年11月以來逐步下跌,CPI水電燃料分項的環比增速也弱于季節性表現。

    PPI同比回落

    2023年1月PPI同比和環比均處于收縮區間。2023年1月PPI同比跌幅走闊0.1個百分點至-0.8%,低于市場預期的-0.5%。PPI環比跌幅較上月收窄0.1個百分點至-0.4%,工業品價格繼續走弱。

    生產資料PPI環比跌幅略有收窄,其中采掘、原材料和加工工業的PPI環比增速均處收縮區間,分別為-1.0%、-0.7%和-0.4%。生活資料PPI環比跌幅走闊,其中食品類、衣著類和耐用消費品類的PPI環比分別為-0.5%、-0.3%和-0.2%,僅一般日用品類價格持平與上月。

    分行業看,30個子行業中,有9個價格環比提升,3個價格環比持平,18個價格環比下行。

    PPI環比收縮的原因有三:

    一是,石油化工產業鏈及其下游的紡織服裝行業價格普遍調整,是拖累PPI環比表現的關鍵所在。首先是國際油價下行,2022年11月以來,國際油價中樞較快下移,布倫特原油期貨的價格中樞自2022年10月的93美元每桶,降至2023年1月的84美元每桶。其次是原材料需求走弱,和原油價格走弱共振,各類化工品價格普遍調整。2023年1月,石油和天然氣開采、石油煤炭加工、化學原料制品、橡膠塑料制品、化學纖維制造的PPI環比分別下跌5.5、3.2、1.3、0.5和0.1個百分點。最后是紡織品消費季節性走弱,處于石化產業鏈下游的紡織業、紡織服裝服飾業消費需求季節性走弱,PPI環比也分別下跌0.7和0.3個百分點。二是,中游制造行業因成本降低、需求走弱,價格也逐步下行。出口和制造業投資是中游制造行業重要的需求來源,二者在2022年四季度持續走弱;同時,中游制造行業面臨的原材料成本(每百元營業收入中的成本占比)逐步下行。需求與成本同步走弱,帶動價格走低,計算機通信和其他電子設備制造業、金屬制品業、通用設備制造業、鐵路船舶航空航天和其他運輸設備制造等中游制造行業2023年1月PPI環比均為負。三是,國內煤炭價格下行,煤炭開采和洗選業價格由上月上漲0.8%轉為下降0.5%;以水泥為代表的高耗煤產品價格隨之調整,非金屬礦物制品業、非金屬礦采選業PPI環比增速分別為-0.5%、-0.1%。

    不過,受美元指數回落、中國經濟復蘇預期升溫的影響,黑色金屬及有色金屬價格回溫,對工業品價格的環比有一定支撐。2023年1月黑色金屬礦采選、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬礦采選業的PPI環比分別上行3.4、1.5和0.7個百分點。

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    關鍵詞: 物價數據

    責任編輯:sdnew003

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