通訊！哈佛大學經(jīng)濟學教授羅格夫：美聯(lián)儲不知何時踩剎車｜連線·環(huán)球經(jīng)濟學家

投資者普遍預計，美聯(lián)儲將在2月1日結(jié)束的公開市場委員會會議上宣布將加息步伐放緩至25個基點，并把聯(lián)邦基金利率區(qū)間上調(diào)至4.5%-4.75%。

(資料圖片僅供參考)

隨著美聯(lián)儲邁入本輪加息周期的后半程，在利率終點、高利率維持時長，甚至合適開始降息的問題上，投資者和聯(lián)儲官員的觀點分歧愈發(fā)明顯。

近日，哈佛大學國際經(jīng)濟學教授肯尼斯·羅格夫（Kenneth Rogoff）在達沃斯世界經(jīng)濟論壇期間接受第一財經(jīng)記者專訪時表示：“美聯(lián)儲無法準確知曉何時應該停止加息。”

他形容稱：“好比開車時，我們希望在目的地前一公里開始踩剎車，但是你不知道自己身處何地——這就是當前美聯(lián)儲貨幣政策的處境。”

羅格夫同時警告：“市場恐怕沒有考慮到，低利率時代或難再返。”

第一財經(jīng)：全球經(jīng)濟增速放緩，衰退擔憂日益升溫，成為今年達沃斯世界經(jīng)濟論壇的關注議題之一。今年全球經(jīng)濟是否面臨嚴峻的衰退風險？

羅格夫：我認為，美歐陷入經(jīng)濟衰退的概率很大。鑒于通脹依舊惱人，雖然深度衰退的風險有所回落，但衰退概率依舊很高。

此外，作為全球第二大經(jīng)濟體，中國的影響也不容忽視，伴隨中國優(yōu)化和調(diào)整新冠疫情防控政策，全球經(jīng)濟衰退的概率較幾個月前已顯著降低。

第一財經(jīng)：你為何認為美國經(jīng)濟硬著陸的概率較大？

羅格夫：為了降低通脹，美國的失業(yè)率恐進一步上升，經(jīng)濟增速將繼續(xù)回落，且幅度遠大于市場預測。當然，美聯(lián)儲可以選擇允許通脹在更長時間內(nèi)保持較高水平，并在未來三年內(nèi)引導通脹緩慢地降至目標水平，而非迅速在年內(nèi)降至目標水平——事實上，我認為美聯(lián)儲確實傾向于這么做。

但貨幣政策不是動手術，這一微觀管理的難度極大。最大的問題是，當美聯(lián)儲提高利率時，股市和樓市會首當其沖受到?jīng)_擊，但加息對就業(yè)、產(chǎn)出和投資的影響可能需要半年，甚至一、兩年才會逐漸顯現(xiàn)。美聯(lián)儲很難對政策工具的影響進行準確校正，這意味著很難去判斷何時應該停止加息。

第一財經(jīng)：美國12月CPI同比漲幅6.5%，核心CPI同比增幅回落至5.7%。去年12月份，全美雇主增聘22.3萬人，失業(yè)率下降至3.5%。通脹增幅回落，而就業(yè)市場依舊強勁，我們難道不應為此對經(jīng)濟軟著陸抱有更大信心嗎？

羅格夫：就業(yè)市場強勁恰恰是問題所在。雖然目前通脹回落主要是由商品價格推動的，但其僅占美國消費的1/5。占美國經(jīng)濟主要地位的服務業(yè)，包括餐館、酒店、銀行和建筑業(yè)等都面臨嚴峻的薪資上漲壓力。目前，薪資漲幅仍落后于通脹，并將進一步增加通脹壓力。因此，我認為通脹挑戰(zhàn)還遠未解決。

第一財經(jīng)：你為何認為美聯(lián)儲將放緩加息步伐，并在更長時間內(nèi)將利率保持在較高區(qū)間？

羅格夫：現(xiàn)在關鍵的問題不在于美聯(lián)儲會將終端利率設在多高，而在于會將高利率維持多久的時間。

與此同時，美聯(lián)儲無法準確知道何時應該停止加息。好比開車時，我們希望在目的地前一公里開始踩剎車，但是你不知道自己身處何地——這就是當前美聯(lián)儲貨幣政策的處境。

隨著利率走高，美聯(lián)儲會開始觀察到一些通脹下降和經(jīng)濟放緩的跡象，此時放緩加息步伐或適時的暫停加息都是合理的。但目前考慮降息仍為時過早，美聯(lián)儲需要看到更多的經(jīng)濟數(shù)據(jù)佐證。

第一財經(jīng)：雖然美聯(lián)儲多次明確表態(tài)現(xiàn)在談降息仍為時過早，但一些市場人士仍預計，美聯(lián)儲將在今年年底前轉(zhuǎn)向降息。對此，你怎么看？

羅格夫：我同意美聯(lián)儲的觀點，并認為市場人士忽略了一件事。直到新冠疫情爆發(fā)初期，經(jīng)通脹調(diào)整的利率保持在異常低的水平。一些經(jīng)濟學家和市場人士認為這將永遠持續(xù)下去，我從不這樣認為。我認為，2008年的全球金融危機導致了經(jīng)通脹調(diào)整后的利率驟降，即利率降幅遠大于通脹降幅。

當前，美聯(lián)儲堅定地采取加息以控制通脹。然而，當通脹降至美聯(lián)儲設定的期望水平時，我認為央行官員會發(fā)現(xiàn)，在不再次發(fā)生通脹情況下，央行無法將利率再次降至市場預期水平。

市場傾向于認為，一旦出現(xiàn)衰退跡象，利率會大幅下調(diào)，我認為這一設想是錯誤的。

第一財經(jīng)：也就是說，這一次美聯(lián)儲不會屈于市場壓力？

羅格夫：不，我認為美聯(lián)儲將向市場屈服。美聯(lián)儲無法實現(xiàn)迅速提高利率來降低通脹的承諾。

換言之，在當前的緊縮周期下，美聯(lián)儲必須在通脹完全受到控制前停止行動。畢竟，若央行試圖（通過不斷加息來）完全消除通脹居高不下的風險，嚴重的經(jīng)濟衰退幾乎不可避免。

因此，當前階段想要同時實現(xiàn)通脹回落和經(jīng)濟軟著陸，美聯(lián)儲面臨更大挑戰(zhàn)。

第一財經(jīng)：正如美聯(lián)儲在加息之初，被指責落后于曲線。現(xiàn)階段，美聯(lián)儲追上曲線也非易事。

羅格夫：是的。從零利率開始加息至4%-5%的過程是相對簡單的，然而當利率達到4.25%-4.5%的高位區(qū)間后，所有人都在質(zhì)疑下一步怎么辦。

這是美聯(lián)儲三十年來首次為遏制通脹而采取的緊縮周期，因此聯(lián)儲官員也并不完全了解貨幣政策的運作情況，基本也是“摸著石頭過河”。我預計，美聯(lián)儲還將累計加息50個基點，此后暫停加息。然而，彼時通脹可能仍保持在相對高位。在我看來，市場恐怕沒有考慮到，低利率時代或難再返。

關鍵詞： 貨幣政策 美元指數(shù)