汪濤丨2023年瑞銀大中華研討會：宏觀議題及要點

汪濤為中國首席經濟學家論壇理事，瑞銀亞洲經濟研究主管，首席中國經濟學家

在本周舉行的2023年瑞銀大中華研討會上，哪些宏觀議題和要點值得關注?

(資料圖片僅供參考)

2023 年瑞銀大中華研討會關注的重要宏觀議題

在本周的2023年瑞銀大中華研討會（GCC）上，大部分參會者對宏觀議題的興趣濃厚。我們邀請了多位重量級的主題演講及討論嘉賓對中國經濟重啟和復蘇、房地產下行周期、全球宏觀展望、通脹風險、中美關系、中國資本市場開放等重要宏觀議題進行了探討。總體而言，盡管仍存在一些結構性問題和對中國經濟發展的長期擔憂，與會者對2023年經濟快速重啟推動下的中國增長前景抱有明顯的樂觀預期。

對經濟重啟和消費持樂觀預期；提振信心是關鍵之一

與會嘉賓預計2023年中國GDP增長有望顯著反彈（高于5%），主要得益于防疫限制取消、房地產活動企穩、宏觀政策放松、低基數效應等。隨著全球經濟增長可能放緩，國內消費應會成為中國經濟復蘇的主要動力，主要推動因素包括此前受抑制需求（尤其是服務業）得以釋放、以及居民收入和信心的提升。一些嘉賓認為政府需要發放大規模收入補貼和/或消費券來推動消費，并預計其效果十分顯著；不過，另一位嘉賓則認為鑒于政府整體財力有限和赤字存在約束，且針對中低收入群體的精準補助存在一些技術層面的困難，因而政府不太可能發放大規模收入補貼和/或消費券。另一方面，諸多嘉賓均將恢復民企和外資企業/投資者信心視為經濟復蘇的關鍵，具體措施包括確保政策更為平穩和可預測、為民企外企提供公平競爭環境、加強產權保護等。明確支持數字經濟發展，正常化或放松對平臺企業的監管，這都將有利于提振市場信心和支持經濟復蘇。

房地產活動企穩，宏觀政策放松，主要宏觀挑戰

GCC演講嘉賓預計未來幾個月房地產活動可能企穩，得益于近期房地產政策大幅放松及中國經濟快速重啟，這將成為2023年經濟復蘇的另一關鍵支撐。此外，與會的金融和房地產專家認為，由于房地產市場證券化程度低、而且政府仍有較大政策空間可以起到足夠的緩沖作用，中國不太可能發生“雷曼時刻”。同時，修復購房者信心和居民資產負債表需要進一步的政策寬松，但鑒于“房住不炒”的整體政策定調依然存在，房價不太可能出現強勁反彈。另一方面，GCC演講嘉賓預計2023年宏觀政策支持進一步加碼，包括采取積極的財政政策（提高財政赤字、擴大地方政府專項債使用范圍）和支持性的貨幣政策（推動信貸投放、要“精準有力”，信貸增速有望回升）等。此外，GCC演講嘉賓也強調影響長期增長潛力的因素包括：增長模式從生產要素投入驅動轉向創新驅動、人口達峰和老齡化帶來的挑戰、中美競爭和科技行業脫鉤帶來的不確定性等。

更多研討會紀要詳見下頁

1）疫情發展：雖面臨不確定性，但經濟重啟之路不會逆轉；2）中美關系改善需做更多工作；3）中國市場開放和跨國公司對在華營商的看法；4）瑞銀全球經濟前景展望；聚焦通脹風險。

疫情發展：不確定性仍存，但經濟重啟之路不會逆轉

對于疫情發展和中國經濟重啟路線圖，一位資深醫療專家預計，目前本輪感染高峰可能于1月底結束，不過未來仍可能會有幾輪規模較小的感染高峰出現。此外，盡管可能出現新的毒株變種且其他疫情相關因素存在不確定性，但鑒于中國人口整體免疫保護力在不斷增強，未來毒株新變種可能變得更為溫和，中國經濟重啟進程不太可能出現逆轉。

中美關系改善需要更多努力

GCC與會專家指出中美關系對于兩國乃至全球而言至關重要。中美關系仍有一些改善空間，尤其是考慮到2023年雙方的政治經濟議程安排明顯比2022年更為有利。一位資深專家提到管理雙邊關系的三項重要原則，即“相互尊重、實現共存、避免沖突”。特別是，雙方應盡快恢復各級別政府和各重要領域的對話，并建立新的溝通渠道（如設立多個工作組）。此外，雙方需制定基于共同利益開展交流對話、具體可實現的領域及項目清單，包括氣候變化、能源安全、疫情、商業和貿易等。另一位資深專家指出，管控中美“戰略競爭”最大的挑戰之一在于，如何對安全、經濟、技術和意識形態方面的不同問題加以區分對待和處理。

中國資本市場開放，跨國公司對在華營商的觀點

來自證監會的一位重要嘉賓重申，中國仍將長期致力于推進金融市場改革開放。證監會將繼續支持各類企業、尤其是民企融資需求，通過進一步提高政策透明度和開展跨國監管合作等方式來回應投資者關切的問題，擴大中國與其他市場互聯互通范圍，進一步放寬外資參與國內金融業的所有權要求，并支持中國企業在海外市場上市。另一方面，來自美國商會和歐盟商會的嘉賓們表示外資企業仍將繼續致力于投資和拓展中國市場。跨國公司十分支持中國經濟重啟和取消疫情限制的政策，這將有助于外國投資者/企業更好更直接地認知中國市場和理解政策走向。盡管如此，宏觀政策和監管層面的不確定性仍是跨國公司所面臨的首要挑戰。

瑞銀全球經濟展望；聚焦通脹風險

瑞銀預計2023年全球GDP增速將大幅放緩至2%左右，為1993年以來最低水平（不包括全球金融危機和新冠疫情時期），主要由于此前經濟重啟的有利影響消退，可支配收入受高通脹侵蝕，貨幣政策緊縮帶來的負面影響等。對于美國經濟，瑞銀預計美國商業周期將于2023年4月見頂并進入衰退，主要由于美聯儲迅速收緊貨幣政策抑制經濟活動，居民超額儲蓄迅速消耗，房地產市場走弱等。鑒于經濟增長走弱和美國通脹快速回落，瑞銀預計美聯儲將在2023年第二季度暫停加息并在7月開始降息。對于歐洲經濟，瑞銀預計能源危機將至少持續至2024年，而不僅是今年冬季，2023年歐元區GDP增速可能放緩至僅為0.2%的水平。2023年歐洲央行可能繼續推進政策正常化，而通脹可能要到2025年前后才能回到2%的政策目標。對于中國，瑞銀證券預計隨著經濟迅速重啟，受消費復蘇和房地產企穩的推動，2023年GDP增速將明顯反彈至4.9%，而出口則可能同比下降4%。在另一個研討會議上，一位資深專家認為通脹是美國目前面臨的首要問題，而其核心在于工資通脹，并預計美聯儲將繼續加息直至實現2%的通脹目標， 最早到2024年3月才可能首次降息，這與瑞銀觀點存在差異。

關鍵詞： 瑞士銀行 貨幣政策 經濟學家