觀速訊丨分析｜歲末信貸與社融走勢(shì)分化，今年一季度信貸“開門紅”可期

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在2022年12月表內(nèi)信貸同比多增、社會(huì)融資規(guī)模同比少增的背景下，今年的信貸“開門紅”成色如何，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

中國人民銀行1月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年12月新增人民幣貸款1.4萬億元，同比多增2665億元；社融增量1.31萬億，同比少增1.05萬億，社融存量增速降至10%下方。

金融監(jiān)管部門也在同日為今年的信貸投放定下基調(diào)。

1月10日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開主要銀行信貸工作座談會(huì)，會(huì)議指出，各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，精準(zhǔn)有力支持國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要配合有關(guān)部門和地方政府扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，運(yùn)用好保交樓專項(xiàng)借款、保交樓貸款支持計(jì)劃等政策工具，積極提供配套融資支持，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益。

信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)冷熱不均

信貸結(jié)構(gòu)冷熱不均的局面在去年末延續(xù)。

數(shù)據(jù)顯示，2022年12月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增12110億元，同比多增8717億元，延續(xù)此前的恢復(fù)趨勢(shì)。

中信建投指出，這說明企業(yè)中長(zhǎng)期信貸需求在疫情防控期和沖擊期基本可以確認(rèn)走出了獨(dú)立的趨勢(shì)，這背后主要是政策支持、續(xù)貸加杠桿和經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)的影響。

形成鮮明對(duì)比的是，居民貸款去年12月僅增加1753億元。

申萬宏源指出，2021年年初以來因居民購房熱情日漸冷淡而導(dǎo)致居民部門罕見持續(xù)去杠桿現(xiàn)象直至2022年底并未有改觀，地產(chǎn)需求前景或?qū)⑻娲谫Y約束，成為2023年限制房地產(chǎn)投資和竣工改善幅度的最大原因。

對(duì)于低于預(yù)期的社融，企業(yè)債券和政府債券被視為主要拖累。

中信建投認(rèn)為，債券發(fā)行，包括企業(yè)債和政府債大幅拖累社融，主要是發(fā)行節(jié)奏和利率抬升取消發(fā)行的影響。此外，在凈值化改革的背景下，投資者出現(xiàn)一定擠兌和贖回。政府債券特別是專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏和預(yù)算前值，年末守住財(cái)政紀(jì)律沒有再增加新額度，因此發(fā)行繼續(xù)處于低谷。

二、三季度零售貸款或回暖修復(fù)

隨著2022年金融數(shù)據(jù)的全面揭曉，市場(chǎng)的目光聚焦到了今年一季度信貸投放乃至全年的信貸節(jié)奏上。

紅塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，現(xiàn)在疫情對(duì)購房場(chǎng)景的約束已經(jīng)減弱，收入預(yù)期、長(zhǎng)期信心以及部分限制購房需求的政策解除是后續(xù)的看點(diǎn)。考慮到2022年基數(shù)足夠低，房地產(chǎn)政策暖意足，2023年的居民中長(zhǎng)期貸款大概率好于2022年。

“從信貸數(shù)據(jù)看，企業(yè)中長(zhǎng)期修復(fù)明顯，遠(yuǎn)好于歷年同期，可見穩(wěn)增長(zhǎng)在持續(xù)發(fā)力，這將明顯推動(dòng)2023年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的企穩(wěn)，社會(huì)面的心理預(yù)期至少短期內(nèi)也會(huì)有所修復(fù)，反過來對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又有強(qiáng)化的作用。”李奇霖認(rèn)為。中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，2023年貨幣政策將維持穩(wěn)健寬松格局，聚焦擴(kuò)大有效需求和深化供給側(cè)改革，“總量要夠、結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”，繼續(xù)呈現(xiàn)總量型和結(jié)構(gòu)性并舉的特征，降準(zhǔn)降息仍有空間，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本保持在較低區(qū)間，以鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)。疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和景氣回升，將拉動(dòng)信貸與社融進(jìn)一步回暖，全年新增貸款規(guī)模有望維持在22萬億元以上，增速10.3%左右；全年新增社融規(guī)模有望超35萬億元，增速10.2%左右。

具體到今年一季度，溫彬認(rèn)為，2023年信貸“開門紅”可期，一月份相對(duì)平穩(wěn)、二月份邊際恢復(fù)、三月份有望出現(xiàn)“信貸脈沖”。全年信貸投放節(jié)奏繼續(xù)前置，各季度信貸節(jié)奏或整體按照40%、25%、20%、15%安排，以實(shí)現(xiàn)“早投放早收益”。信貸結(jié)構(gòu)上，預(yù)計(jì)一季度對(duì)公貸款會(huì)有所提速，二、三季度零售貸款回暖修復(fù)；政策性銀行和國股銀行仍為穩(wěn)信貸的重要力量，基建、制造、地產(chǎn)、消費(fèi)、小微和綠金依然為重要信貸方向。表內(nèi)信貸、政府債券和非標(biāo)融資繼續(xù)對(duì)社融形成支撐。

廣發(fā)證券則認(rèn)為，目前貨幣政策仍在觀察地產(chǎn)和疫情政策優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)自然恢復(fù)的彈性，預(yù)計(jì)短期不太會(huì)有降息降準(zhǔn)類顯性政策操作出現(xiàn)。今年春節(jié)與1月稅期間隔期限短，跨春節(jié)的資金預(yù)期仍然不穩(wěn)，銀行間流動(dòng)性維持中性判斷。廣義流動(dòng)性方面，由于基數(shù)原因，社融增速反彈幅度可能有限，但信貸年初開門紅值得期待，社融信貸結(jié)構(gòu)將逐步改善，并隨著地產(chǎn)和疫情政策優(yōu)化，居民存款有望逐步向消費(fèi)和投資遷徙，廣義流動(dòng)性不悲觀。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策