如何理解光伏這輪大波動？

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

光伏行業(yè)前段時間的表現(xiàn)很慘，一個很大的原因是受到“硅料-硅片-電池片-組件產(chǎn)業(yè)鏈”價(jià)格變化的影響。

根據(jù)PVInfolink提供的數(shù)據(jù)，上上周硅料價(jià)格同比下降8%、硅片價(jià)格同比下降超過10%、PERC電池片價(jià)格同比下降約6%、PERC組件價(jià)格同比下降2%左右；而上周三又出來了新的數(shù)據(jù)，硅料同比降價(jià)6%、硅片同比降價(jià)10%左右、電池片同比降價(jià)超過17%、組件同比降價(jià)1%左右。

【資料圖】

與已經(jīng)成為既定事實(shí)的價(jià)格走勢相伴的，還有產(chǎn)業(yè)鏈供給過剩的擔(dān)憂。只是我們在實(shí)踐中，單純根據(jù)擔(dān)憂來進(jìn)行操作是很危險(xiǎn)的行為。這里總結(jié)幾個分析的方式，希望能有拋磚引玉之用。

一、基本的經(jīng)濟(jì)理論能有一些幫助

對于投資個股或者行業(yè)指數(shù)，按照基本面研究思路，我們關(guān)心的這個價(jià)格信息對于特定公司的盈利會產(chǎn)生什么樣的影響。

假設(shè)產(chǎn)品售價(jià)為P，銷量為Q，單位成本為C，那么盈利為profit=(P-C)*Q。如果成本、銷量不變，價(jià)格下降會帶來利潤的同幅度下降。

不過問題不會這么簡單，首先，就光伏組件產(chǎn)業(yè)鏈的某個環(huán)節(jié)而言，售價(jià)和成本都是同時變化的。另外，隨著價(jià)格的下降，銷量會出現(xiàn)增加，也就是隆基在互動平臺說的，價(jià)格的下降會帶動需求的提升。

這里實(shí)際上有兩個重要的影響：一是價(jià)格下跌帶來的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力的下降；二是價(jià)格下跌帶來需求的釋放，從而提升產(chǎn)銷量，進(jìn)而改善了盈利能力。

那么哪個因素的影響更大呢？

從簡單的數(shù)學(xué)角度來分析，假設(shè)Q=a-b*P，C =c*P那么Δprofit/ΔP=a*(1-c)-2*b*(1-c)*P=（1-c）*(a-2b*P)，也就是P的時候，價(jià)格繼續(xù)下降會帶來利潤的提升。從經(jīng)濟(jì)的意義來看，即，當(dāng)價(jià)格足夠低的時候，繼續(xù)下降會帶來銷量的巨大提升，從而拉動利潤增加。

這里面有一個重要條件，就是價(jià)格要足夠低（不過由于簡化需求函數(shù)是簡單的線性，造成模型的臨界價(jià)格是讓銷量等于0的價(jià)格的一半）。

常識來看，顯然第一個因素占優(yōu)，也就是通常情況下價(jià)格不會“足夠低”以致供給足夠少。尤其是當(dāng)前的供需環(huán)境的典型特點(diǎn)就是過剩，任何需求都能夠很快得到滿足（資本會盡全部的力量追逐利潤）。目前的光伏產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格，相對于今年年初的價(jià)格仍然不能說過低（但是股價(jià)可能是另外一回事）。

二、利潤分析需要區(qū)分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)

由于不同環(huán)節(jié)價(jià)格變化不是同步的，價(jià)格變化帶來影響不是單向的我們需要研究利潤的分配。比如從給出的價(jià)格走勢數(shù)據(jù)來看，硅料的利潤情況在惡化，而硅片的利潤表現(xiàn)也不樂觀，而組件倒是出現(xiàn)了利潤改善。

但是由于價(jià)格粘性、議價(jià)能力強(qiáng)弱等原因（議價(jià)能力取決于相對稀缺性），在上漲過程中，上游的漲幅也高于下游的漲價(jià)幅度，也就是說組件之前的利潤率表現(xiàn)并不好。

另外，就光伏的例子，在悲觀預(yù)期下，所有的相關(guān)產(chǎn)業(yè)的股票都會下跌。但是從邏輯的角度，晶硅外的光伏產(chǎn)業(yè)會受益于硅環(huán)節(jié)的價(jià)格下跌（因?yàn)闀有枨螅蛟S就是逆變器、膠膜反彈比較大的原因。

三、供需分析要看到背后的利潤動機(jī)和中長期演變邏輯

價(jià)格變動的背后是產(chǎn)品供需的變化。對于這類中間工業(yè)品，基本的參與方就是企業(yè)，其微觀行為的核心動機(jī)就是趨利避害。

進(jìn)入一個行業(yè)是為了獲取利潤，退出某個行業(yè)則很有可能是為了避免虧損。這也是市場運(yùn)行的機(jī)制，在景氣交替中，對市場參與者進(jìn)行更新，維持市場活力，從而保證由運(yùn)行最有效率的市場主體組織生產(chǎn)活動。

從更長期的角度，企業(yè)的利潤來源于對社會需求的滿足情況，所以利潤變動主要方面在于分析需求。從資本的逐利本性的角度，最后各行各業(yè)傾向于獲得平均的利潤率，持續(xù)虧損意味著供給過剩，持續(xù)超額利潤意味著供給不足，均會導(dǎo)致企業(yè)退出或進(jìn)入該行業(yè)，從而維持市場的動態(tài)均衡。

光伏行業(yè)也是遵循這樣的基本規(guī)律。

企業(yè)進(jìn)入這個行業(yè)或者想要擴(kuò)產(chǎn)，直白來講就是為了賺更多錢，而背后的原因，（可能跟我們買入光伏股票一樣）主要是看到了其需求提升的背景和潛力，當(dāng)然或許還有自己的生產(chǎn)能力現(xiàn)狀（新進(jìn)入的企業(yè)，大多在原來從事關(guān)聯(lián)行業(yè)，或者以門檻較低的環(huán)節(jié)入手）。

行業(yè)的供需失衡，來自于許多的因素，但是核心有三點(diǎn)：一是預(yù)期的不準(zhǔn)確性，二是決策的分散化，三是供求的自身屬性。

其中第一點(diǎn)是最核心，企業(yè)的行為是基于對未來的預(yù)期，預(yù)期包括對行業(yè)整體的預(yù)期，以及對行業(yè)其他企業(yè)行為的預(yù)期（對于具有壟斷地位的企業(yè)而言，最好的境況是其他企業(yè)都不擴(kuò)產(chǎn)，而自己可以擴(kuò)產(chǎn)），但是預(yù)期的基本屬性就是不具有100%的準(zhǔn)確性，所以就可能過度擴(kuò)張或者過度退出；

第二點(diǎn)的問題則在于決策是分散進(jìn)行的，一家企業(yè)不知道其他方的行為，就造成大家集中的擴(kuò)產(chǎn)，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)可以說避免分散決策的這個問題，但是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)會帶來短缺，因?yàn)樵摍C(jī)制存在嚴(yán)重的激勵問題，很大程度上無法發(fā)揮人們的積極性，此外，集中決策也是人做出的，并不比分散決策更理智。

第三點(diǎn)則在于供給能力提升是階躍式的，而需求提升是漸進(jìn)式的，所以時不時就會出現(xiàn)供不應(yīng)求或者供過于求。

四、從產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格變動到股價(jià)的波動

股票價(jià)格是比產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格影響更快的變量，因?yàn)橛绊懫涔┣蟮囊蛩馗啵A(yù)期的變動更加不穩(wěn)定。但是總體來講，二者具有很強(qiáng)的相關(guān)性。

只是由于股票市場是獨(dú)立和分離于產(chǎn)品市場的存在，兩者的價(jià)格運(yùn)轉(zhuǎn)會出現(xiàn)背離，股票價(jià)格的波動會領(lǐng)先于產(chǎn)品價(jià)格變化；從這個角度，股票可以和期貨市場類比，期貨交易的是未來的商品，而股票交易的是未來的利潤。

由于股票價(jià)格會領(lǐng)先于產(chǎn)品價(jià)格的波動，所以機(jī)械式地根據(jù)價(jià)格的變動不是可取的做法（以光伏為例，如果按照機(jī)械性的做法，看到下跌時候賣出，上漲則買入，那么....）。

但是基本的規(guī)律總具有相似性：高處不勝寒，價(jià)格的高點(diǎn)總是危險(xiǎn)的買入點(diǎn)，而在價(jià)格低點(diǎn)買入通常會有很大的壓力——在低點(diǎn)，輿論通常告訴我們還會繼續(xù)下跌，所以逆著輿論行動（對于普通人來講）需要很多勇氣（而且誰也不知道最低點(diǎn)在什么位置）。

判斷價(jià)格是否過高或是否合適，是一個經(jīng)驗(yàn)性和技術(shù)性的問題，這種判斷沒有固定的標(biāo)準(zhǔn)。另外，作為散戶也沒有足夠多的信息——基于公開的信息，我們很難統(tǒng)計(jì)清楚現(xiàn)有產(chǎn)能，更難以準(zhǔn)確評估現(xiàn)有需求（尤其需求也是價(jià)格的函數(shù)）。說這種判斷具有技術(shù)性，其中的邏輯在于：對于需求不出現(xiàn)斷崖式下跌的行業(yè)，企業(yè)的盈利狀況通常是一個很好指示劑。（作者：妖刀鬼徹）

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