全球快看：退燒藥"降溫","特效藥"競爭白熱化,醫藥股投資主線仍是成長與創新

紅周刊 本刊編輯部 | 李洪力

因各項措施的到位，退燒藥緊缺現象明顯緩和，但治療新冠的“特效藥”炒作又開始升溫。行業研究人士認為，醫藥股大邏輯仍然沒有發生明顯變化，始終圍繞成長和創新。

隨著全國多地免費發放退燒藥、多地推行拆零銷售、生產企業產能提速以及監管加強，熱的發燙的退燒藥正在逐步“退燒”。

(相關資料圖)

近日，《紅周刊》走訪了北京通州多家線下藥店發現，此前緊缺的連花清瘟、布洛芬等成人清瘟解毒、退燒藥品目前基本都有貨，且都是平價銷售，部分藥店實施拆零銷售，但美林布洛芬混懸液、小兒對乙酰氨基酚片等嬰幼兒退燒藥仍處缺貨狀態。

與退燒藥緊缺現象緩解相對應的是，二級市場上退燒藥概念股也在快速降溫中。2022年12月27日，此前曾6天4板的乙酰氨基酚龍頭東北制藥跌停，而曾8天7板的布洛芬巨頭新華制藥也再次跌停，至于另一布洛芬巨頭亨迪藥業，股價雖未跌停，但日跌幅也超過13%。

成人退燒藥逐步降溫

兒童用藥仍一瓶難求

“剛放開那段時間，跑了10多家藥店，一點退燒藥都沒買到。”北京通州區某小區居民劉軍對《紅周刊》表示，“我是疫情放開后感染的第一波，2022年12月10日就開始出現癥狀，當時家里也沒有備藥，布洛芬、連花清瘟都是從身邊朋友處借的，感染以后又從老家托朋友買了一些布洛芬，等藥實際拿到手，身體已經基本恢復好了，就把藥給了身邊的朋友。”

事實上，疫情防控“新十條”出臺后的前期，很多居民都經歷過“搶藥”的經歷，但近期隨著多地開始免費發放，或執行“拆零銷售”模式，以及生產企業產能的提高，退燒類藥物一盒難求的現象正在逐步得到緩解。

“布洛芬、對乙酰氨基酚、連花清瘟都已到貨。”北京通州區多家藥房店員對《紅周刊》表示，目前，成人退燒藥都已經到貨，價格也都是平價銷售，布洛芬售價在14元左右一盒，與疫情放開前價格基本持平，大盒裝連花清瘟膠囊售價20元左右一盒，也沒有明顯漲價。

不過，從《紅周刊》探訪的5家藥店來看，美林布洛芬混懸液（簡稱“美林”）、小兒對乙酰氨基酚片等嬰幼兒退燒藥仍是一瓶難求，大部分藥店仍處缺貨狀態。且從網上各個醫藥電商平臺銷售情況看，小兒用退燒藥美林也處于無貨狀態。

美林作為兒童退燒用藥的領頭羊，是美國強生旗下的一款退燒藥，最近這款售價不到20元的美林一直徘徊在輿論的風口浪尖，全國多地曝出售價高達千元，天津某醫院門口更是賣出4000元的天價。

《紅周刊》在調查中發現，目前仍有很多“黃牛”在倒賣該款藥品，有很多“黃牛”開始轉戰微博等社交媒體平臺，在一些涉及“退燒藥”等熱點話題的評論區就隱藏著很多“黃牛”，還有部分普通消費者由于前期囤藥過多，也開始在網上出售。

這些網絡上的“黃牛”雖沒有賣出幾千元的天價，但售價仍不低。《紅周刊》通過微博私信很輕松聯系到了多個“黃牛”。其中一個微博IP屬地海南的“黃牛”對《紅周刊》表示，美林150元一瓶，兩瓶包郵，出廠日期均在2022年10月24日。而其他“黃牛”的售價也均在100元左右，遠遠高于市場價。

“疫情管控的突然全面放開，讓市場預期被突然扭轉，使得企業決策難以有效運轉，最終迎來反噬。”頂點投資咨詢首席醫藥研究總監孫澤炳對《紅周刊》表示，疫情期間，部分地區藥店、診所暫停銷售退熱、止咳、抗病毒、抗生素“四類藥”，導致了很多廠子“四類藥品”庫存積壓，進而正常需求被壓縮，這種現象也直接反映到了企業生產層面。

獨立國際策略研究員陳佳對《紅周刊》表示，從醫藥產業鏈自身發展規律來說，本次需求側的短期暴漲與供給側短期產能爬坡不力是一枚硬幣的兩個面，從需求側來看，民眾短期需求激增并非建立在理性研判的基礎之上，客觀地說，中國在普及包括流感新冠基本公共衛生知識以及治療方案的公共教育方面依舊任重道遠。從供給側分析，包括特許藥品、器械、外掛呼吸系統、公共衛生系統、數字醫療體系等各方面，中國距離全球行業最先進水平以及中國式現代化的發展目標還有不小的距離。

退燒藥逐步“退燒”

短期炒作難撐起長期行情

“退燒藥”爆火以來，生產退燒藥的新華制藥、亨迪藥業的股價也是一騎絕塵，連續創出多個漲停板。為此，新華制藥也是先后多次發布股價異動公告，并且收到交易所關注函。比如在2022年12月14日，深交所就要求新華制藥說明公司基本面是否發生重大變化。

隨后，新華制藥在回復中表示，近期行業沒有發生大的變化，但隨著國家疫情防控政策的調整，目前市場對解熱鎮痛類藥物需求增大，其中包括公司布洛芬原料藥及制劑等，公司積極配合國家防疫政策有關要求，正在全力以赴組織市場急需的布洛芬片、維生素C片等藥品生產，以便及時滿足市場需求。

據了解，新華制藥是全球最大的布洛芬生產企業和原料藥出口企業之一，產能在8000噸左右，產品包括布洛芬、阿司匹林、安乃近、氨基比林、安替比林、異丙安替比林、曲馬多、美洛昔康等品種，布洛芬實際市場份額接近40%。

從過往業績來看，新華制藥體量不算小，但賺錢能力一般，2022年前三季度，新華制藥26%的綜合毛利率遠低于化學制藥板塊上市公司48.18%的毛利率。2019年~2021年，公司營收分別為56.06億元、60.06億元和65.60億元，同比增長率分別為6.89%、7.13%和9.23%；歸母股東凈利潤分別為3.00億元、3.25億元和3.49億元，分別同比增長17.49%、8.3%和7.29%。

另一家布洛芬巨頭亨迪藥業的基本面也難言樂觀。亨迪藥業于2021年12月22日登陸創業板，是全國第二大布洛芬原料藥生產企業。招股書顯示，2018年~2020年，公司布洛芬原料藥營業收入占公司主營業務收入的比例分別為867.76%、72.90%和76.09%。不難發現，亨迪藥業營收過度依賴布洛芬原料藥，存在業務單一的風險。

此外，亨迪藥業還面臨營收凈利雙下滑的窘境。2022年前三季度，公司主營收入3.46億元，同比下降17.38%；歸母凈利潤7855.12萬元，同比下降20.94%；扣非凈利潤7174.2萬元，同比下降18.48%。

“二級市場的炒作，純粹是因為短期情緒的爆發，而對實際的需求預期缺乏估算，短期內是由于居民大量的囤感冒類藥物，從中長期來看需求會逐步減弱，所以邊際的預期是逐步往下的，不看好相關概念股后續的走勢。”在孫澤炳看來，作為目前全球布洛芬原料藥龍頭之一，說明無論是海外還是國內，布洛芬這一塊的需求是很固定的。參考海外疫情共存的兩年，也沒因為疫情小高峰搶購布洛芬/乙酰氨基酚情況發生。

海南博鰲醫療科技有限公司總經理鄧之東對《紅周刊》表示，退燒藥概念股“退燒”，和當前人們對疫情認識加深以及疫情放開有關，相關概念失去炒作根基，按市夢率估值模式破滅，必然會恢復到合理的股價水平。“近期國家已經進行了強力行政干預，保障防疫物資供應穩定，市場買藥難問題很快緩解。”

經歷此輪退燒藥爆火后，新華制藥、亨迪藥業、億帆醫藥等企業均放出擴產的消息，但對此市場卻很擔心，認為中國本來就具備較大產能的退燒藥，一旦擴大產能可能會造成產能過剩。

對此，陳佳表示，從市場配置醫療和衛生資源的角度來說，近3年的數據顯示中國在高端醫療衛生產業的研發投入是有爆發式增長的，但近期顯得后勁不足，這背后既有包括集采發力等政策面的影響導致產業鏈層面需要進一步優化對接，亦有前期民間資本過度扎堆CXO等前沿領域忽視了其他基礎性醫藥研發，導致短期需求暴漲的情況下產能爬坡能力不及；反過來又進一步加劇了國產廠商扎堆短期需求，為未來的產能出現過剩埋下伏筆。

IPG中國區首席經濟學家柏文喜對《紅周刊》表示，由于國內布洛芬產能已經相當巨大，目前的藥物短缺只是之前生產準備不足以及感冒退燒藥被管制所造成的，未來一段時間國內布洛芬等退熱鎮痛類藥物的現有產能是足夠的。“從市場與行業基本面來看，在已經被過度炒作和推高，并發生股價下跌和回調的情況下，新華制藥、亨迪藥業并不具備持續上漲的條件。”

Paxlovid遭爆炒

首款國產特效藥并未掀起波瀾

在退燒藥逐漸“退燒”之際，特效藥又成了大眾關注的焦點。2022年12月25日，據媒體報道，北京將于近期統一將新冠抗病毒藥物奈瑪特韋/利托那韋片（Paxlovid）配送至各社區衛生服務中心，由社區醫生指導轄區內新冠患者服用進行抗病毒治療。

根據公開資料，Paxlovid的制造商為美國輝瑞集團，用于新冠病毒治療的小分子口服藥物，2022年2月被國家藥監局附條件批準，可用于治療成人伴有進展為重癥高風險因素的輕至中度新型冠狀病毒肺炎患者。

由于藥物緊缺，“黃牛”也盯上了Paxlovid。有媒體報道，Paxlovid價格最高已炒到5萬元。《紅周刊》在微博發現，也有大量公開售賣美版Paxlovid的銷售人員，這些銷售人員通過微博均引流到一家名為“致泰藥業有限公司”官網網站，美版Paxlovid售價為6000元兩瓶，購買者需要提供銷售人員給到的專有編碼，然后在官網通過手機銀行下單。近日，該公司澄清未銷售相關藥品。

在這場特效藥炒作中，也有部分代購參與其中，一名專業做海外代購的商家對《紅周刊》稱，“我們從工廠直接拿貨，3000元一瓶美版Paxlovid，售價遠比北京便宜，付款之后，便可安排發貨。”

隨著對Paxlovid不斷炒作，由河南真實生物科技有限公司(簡稱“真實生物”)的首款獲批的國產特效藥阿茲夫定片也開始出圈。目前，在一些醫藥電商平臺上，阿茲夫定的售價是310元~330元/瓶，遠低于Paxlovid售價。

根據真實生物此前遞交的招股書，阿茲夫定最初由鄭州大學發現和開發，用于治療HIV感染。真實生物于2013年6月獲得阿茲夫定的知識產權。2013年到2019年間，真實生物先后完成國家藥監局批準進行的阿茲夫定治療HIV感染的I期、II期臨床試驗。

阿茲夫定還獲得多家上市公司青睞，新華制藥、華潤雙鶴、復星醫藥等企業相繼與真實生物達成戰略合作，在產品研發、生產、經銷等多個方面展開合作。從二級市場的表現看，阿茲夫定上市后，各家公司的表現并不盡如人意，復星醫藥作為阿茲夫定的獨家商業化合作方，阿茲夫定2022年12月14日上市當日，復星醫藥高開9%，隨后回落至3.3%。而華潤雙鶴作為阿茲夫定的代理生產商在產品上市至今股價持續下挫25%。

孫澤炳表示，阿茲夫定特效藥只針對老年人，且目前中國小分子口服藥君實生物所研發的VV116，這款藥的藥物機制與阿茲夫定是一致的。還有普克魯胺是開拓藥業研發的口服藥，藥物機制是雄激素受體拮抗劑。市場比較熱的眾生藥業RAY1216，藥物機制是3CL蛋白酶抑制劑，與輝瑞paxlovid藥物機制一致，目前這三種藥都到了臨床三期。所以后續會進行國家級的集采，降價等一系列的負面影響。

新冠相關藥物競爭進入“紅海”

醫藥股大邏輯仍是成長與創新

輝瑞paxlovid一藥難求，特效藥也成為了越來越熱門的話題，反觀國內特效藥研發廠商仍在研發階段，已接近最后沖刺階段。

據“江蘇藥品監管”微信公眾號26日消息，先聲藥業聯合開發的3CL靶點新冠治療口服藥進度處于國內3CL靶點藥物第一位，預計最快于2023年2月上市。眾生藥業2022年12月22日公告亦稱，鑒于臨床試驗研究具有周期長、投入大的特點，公司口服抗新型冠狀病毒3CL蛋白酶抑制劑RAY1216等，存在研發項目推進及研發效果不達預期的風險。

12月28日，遠大醫藥則發布公告稱，公司的口服小分子藥物GS221已經開展了多個臨床試驗。集團已實現GS221的中試放大并建立了相應的生產線，目前已具備4000萬人份的年產能力以滿足治療需求。

《紅周刊》不完全統計，君實生物、先聲藥業、歌禮制藥、科興制藥、廣生堂、眾生藥業、前沿生物、開拓藥業等國內藥企已開展對新冠治療相關藥物的研發。

不難發現，疫情3年來，雖有很多企業投入研發，但僅有真實生物一款藥上市，緣何其他“特效藥”遲遲不能上市？

在孫澤炳看來，主要原因是各家藥廠錯過了最好的臨床試驗期，更沒想到重癥率較高的德爾塔病毒會快速變成傳播性更強，重癥減弱的奧秘克戎，所以很多公司被耽擱了臨三的數據，導致沒法上市。比如一開始炒作的君實生物的vv116，對照樣本是輝瑞的Paxlovid，輝瑞采用了雙盲對照試驗。君實生物這一試驗則是單盲。更重要的問題是,君實生物只表示達到了這一試驗的主要終點“至持續臨床恢復的時間”，而對次要終點即重癥和死亡率并未提及，而這點在目前的國產新冠口服藥的審評標準里更為重要。

孫澤炳進一步表示，之前臨床實驗用藥組的患者全都沒有發展成重癥，這里面也就沒有了研究的空間。因為奧密克戎的感染使得感染人群大多是無癥狀感染者和輕癥，重癥和住院人數占比極少。這也是困擾很多新冠口服藥研究者的難題。而當目前重癥的增加，各家藥企加速臨床，未來的競爭壓力也很大，2023年，國產新冠治療相關藥物的競爭將步入“紅海”階段。

隨著疫情防控進入新階段，早先資金只重視CXO賽道是否會出現新的邏輯。對于藥明康德、凱萊英、泰格醫藥這些布局CXO賽道，且有新冠訂單的企業而言，市場擔心它們2023年的增速會出現大坑；市場擔心地緣因素為它們未來的訂單帶來不確定性。一方面整體經濟大環境不好、一級市場投融資在2021年達到頂峰后開始下降，最先影響的就是CXO的訂單，所以股價開始持續殺跌，估值也一直在下挫；另一方面，市場又覺得這些企業產能過剩會加劇價格戰降低利潤，所以這就是CXO賽道2022年低迷的原因。

“醫藥股大邏輯仍然沒有發生明顯變化，始終圍繞成長和創新。市場放開后，短期資金會集中看好醫美，醫療服務，專科醫院等線下消費型醫療。但是這類股的缺點就是估值高，而實際的業績恢復不確定，很容易炒出泡沫后，迎來估值的瘋狂殺跌。比如二級市場熱捧的醫療服務愛爾眼科/通策醫療估值均在80倍左右，很難讓人相信長期的市場價值。對于沒有創新的醫藥股，做me-too類的產品，依舊不會被市場看好，所以A股醫藥類的主題基金重倉依舊會去熱捧CXO賽道，以及估值較高的醫療服務。”孫澤炳如是判斷。

（本文已刊發于2022年12月31日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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