來源:遠川研究所
【資料圖】
在酒桌上,古井貢酒相比「茅五瀘」差了那么點檔次,但在機構(gòu)投資者心里的地位卻絲毫沒有落后。
沒有多少人關(guān)注,古井貢酒的十大流通股東會有多豪華。撇開侯昊這樣的指數(shù)投資者,還有景順長城的劉彥春、易方達的蕭楠。而在B股的股東名單里,還有高瓴資本、景林資產(chǎn)以及瑞銀施斌的中國機遇基金。
這些管理規(guī)模動輒百億千億的投資者,他們的共同點,都是很會買白酒。
劉彥春和蕭楠無需贅言。高瓴二級在2014年建倉洋河,一年時間賺了11億,2015年買入古井貢酒B持有至今,預(yù)估成本在22港幣左右(未計分紅),如今股價120.25港幣,盈利5倍有余。蔣錦志買的更早,在2007年就憑金色中國基金舉牌古井B股,中間騰挪往復,他的另一只中國阿爾法基金從2013年開始進入前十大流通股東,算下來也有不菲的收益。
瑞銀資管的施斌也是著名的茅臺投資者,他管理的全球最大的中國股票基金——規(guī)模179億美元的UBS中國機遇基金在2017年就買入古井貢酒。
他們無一例外,都是古井貢酒的長期投資者。
但這兩年復雜的宏觀環(huán)境對他們并不不友好,景林與高瓴業(yè)績經(jīng)歷了波折,劉彥春和蕭楠規(guī)模最大的基金在2021年春節(jié)以來分別跌去34.17%和33.50%,施斌的UBS中國機遇基金年初至今也跌去了22.52%。
重倉白酒的基金經(jīng)理,這兩年被一個又一個噩夢所籠罩。疫情對消費的壓制、人口結(jié)構(gòu)的拐點、中國版本「漂亮50」的覆滅,年輕人究竟喝不喝白酒……仿佛有一萬的理由做空白酒,以及整個大消費板塊。
直到10月29日,中國酒業(yè)協(xié)會在文章《從資本市場看中國白酒“價值論”》嚴肅反問:“誰在說白酒進入下行周期?是誰在看空白酒?[2]”
也許是巧合,文章發(fā)完第一個交易日,死寂了兩年的白酒百塊突然活了過來。后續(xù)隨著「二十條」、「新十條」的發(fā)布,政策防控逐漸放開,直接將整個大消費板塊從ICU抬到了KTV。
當茅臺、五糧液和洋河還在賣力地填補腰斬之時,一眾Top Money持有的古井貢酒動銷強勢、回款積極,醞釀出了時間的味道,它無視海通國際的「唱空報告」,股價無限接近于創(chuàng)下新高。
與之相伴的,還有好多都不被人注意到,甚至被遺忘了的消費基金經(jīng)理,在沉寂了兩年后,從疼痛中恢復。
01哪些消費基金經(jīng)理在回血
在最近消費板塊旱地拔蔥的行情中,漲的最好的并不是白酒。
自12月28日消費指數(shù)第二次探底后,漲的最好的是受疫情放開利好最直接的酒店餐飲以及旅游休閑板塊,僅一個月不到的時間便反彈了近20%。
為了更細致的尋找受益于這些消費細分板塊的基金,我們選取了消費者服務(wù)、紡織服飾、住宿餐飲、商貿(mào)零售、食品飲料和交通運輸六個細分賽道,從中選出那些把各個細分賽道買到第一大行業(yè)重倉的基金,分別做一個排名供讀者參考。不難發(fā)現(xiàn),還是有不少基金因為配置了這些板塊,跟上了這波反彈。
首先是在酒旅、餐飲、航空這三個受到疫情打擊最為嚴重的板塊,可以看到重倉這三個板塊的基金反彈基本都在10%以上。
其中賈成東和林英睿出鏡率最高。賈成東的持倉去年還是清一色新能源,今年就直接切換到酒店機場等后疫情概念。林英睿一直喜歡低估值、困境反轉(zhuǎn)的板塊,去年依靠重倉6個煤炭拿了上半年業(yè)績冠軍,今年林狀元明顯把倉位聚焦在了航空及銀行板塊。
像陳媛與譚麗兩位女性基金經(jīng)理,都是消費行業(yè)里不太愛買白酒的基金經(jīng)理。
陳媛風格偏向新消費,對化妝品、免稅店、餐飲、直播帶貨、休閑零食均有涉獵,就比如她的華安新興消費配置了很多醫(yī)美,她是那種會為了好看去買一套花西子百鳥朝鳳眼影盤的基金經(jīng)理[3]。而譚麗風格更加價值,她在2019年汽車絕望之時買入長城汽車,在核心資產(chǎn)泡沫時看空白酒。現(xiàn)在她配置了許多家電和服裝股,也是因為板塊低估。
食品飲料的第一位是張坤,也算情理之中。張坤的易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)是2020年6月的爆款基,當時限售80億,一天就賣超350億[4]。只是爆款基的業(yè)績總是令人難言歡喜,它最大回撤高達52.83%,如今卻一個月反彈了近15%。
有意思的一點是,重倉商貿(mào)零售的基金幾乎很少買超市股,買的多為老鳳祥、周大生之類的黃金珠寶股。剩下的不是泰信行業(yè)精選這樣單押影視傳媒的,就是華富靈活配置這樣集中酒旅行業(yè)的,其他更多的都是迷你基金,就不展開細說了。
如果把消費主題基金單列一個維度來分析,反彈幅度最大的是浙商全景消費混合A,他與別的消費基金不同的是配置了16.77%倉位的定制家居,這是一筆能在線下消費恢復和地產(chǎn)“三支箭”利好下左右逢源的操作。
規(guī)模大于10億,反彈較猛的有易方達的蕭楠和嘉實的吳越,以及剛剛提到的陳媛。值得注意的是王大鵬,總是能在排行榜看到他的身影,此前他的大摩滬港深集中CXO單日暴跌7.05%還歷歷在目,這回他的大摩消費領(lǐng)航漲勢洶洶,前十大持倉清一色均為白酒。
規(guī)模超過100億的基金經(jīng)理,張坤反彈的最為出眾,力壓蕭楠、劉彥春、胡昕煒這些曾被媒體老師形容為「酒王」的基金經(jīng)理。三季報中,張坤比較大的動作是整體清倉了泡泡瑪特,并且在亞洲精選中加入了華住。這也證明了喜愛白酒的中年基金經(jīng)理,第一次跨越代際對Z時代投資的試探,并沒有收獲很好的成果。
從百億規(guī)模基金整體排名趨勢上看,持有消費股個數(shù)越多,也意味著近期反彈越強。如果拉長統(tǒng)計11月初至今的數(shù)據(jù),張坤、劉彥春、蕭楠、胡昕煒已悉數(shù)回歸,都反彈超過20%,易方達藍籌精選更是回血了30%以上。
同樣的反彈還發(fā)生在私募,景林資產(chǎn)在中概股、港股互聯(lián)網(wǎng)及大消費板塊布局頗深的高云程,他的基金在整個11月里反彈了30.83%,帶領(lǐng)主觀多頭私募東山再起。
記憶里從2016年延續(xù)到2021年春節(jié)——以消費互聯(lián)網(wǎng)為主的核心資產(chǎn)行情,似乎已經(jīng)回光返照。
02他們?yōu)槭裁醋龆嘞M股
管理1.3萬億美元的鄧普頓投資和管理2200億美元的Eastspring Investment正跑步入場,搶籌中國股票。
他們認為中國防疫政策調(diào)整以及房地產(chǎn)金融支持政策會令股市上漲。鄧普頓投資首席投資官Manraj Sekhon響應(yīng):如果你還沒有那么做,那么現(xiàn)在是時候涉足中國市場了[5]。
資本市場永遠是預(yù)期的反饋,現(xiàn)在消費股的堅挺很大程度上是摸著海外經(jīng)驗過河。廣發(fā)中證消費ETF基金經(jīng)理姚曦不久前就對比了海外放開后日常消費的變化:
以美國為例,根據(jù)摩根大通數(shù)據(jù),2022年2月到10月美國食品消費名義金額增長134%。以亞洲國家韓國、日本為例,開放后1-2個月,餐廳、酒吧等日常消費行業(yè)也是恢復最快的板塊之一[6]。
再看發(fā)展中國家的案例,天弘越南QDII基金經(jīng)理胡超最近做了一個交流,復盤了越南消費恢復的整個過程。
越南去年的三季度GDP下滑6.02%,是過去十年以來最差的一個季度。此后開始放松管制,于是前三季度GDP增速8.8%,四季度GDP環(huán)比增長,PMI連續(xù)12個月保持在擴張區(qū)間,失業(yè)率降低至2.28%,經(jīng)濟非常不錯。同時消費數(shù)據(jù)持續(xù)強勁,9月的零售業(yè)銷售額(包括服務(wù))同比增長36%,環(huán)比增長2.9%,這是GDP增長的主要動因。
也許有那么多前車之鑒,從終局思維思考,在不久的將來消費復蘇似乎成為了市場共識,但是對于消費股來說究竟還能否回到從前?
對于這個問題,嘉實基金吳越在最近的路演中表示,總量上很難出現(xiàn)過去幾年傳統(tǒng)消費那樣波瀾壯闊的行情。
消費永遠是需求決定的,從需求角度來看主要是人口、購買力、消費偏好三個方面。消費總量是由前兩個人口和購買力決定的,所以吳越認為隨著人口老齡化了,中國的購買力伴隨GDP增速也會也會下降,同時居民收入與消費開支的水平也會下一個臺階。未來消費黑馬股或賽道誕生的驅(qū)動因素只能來自于消費偏好。
比如年輕人消費、女性消費、獨處類消費、以及自我滿足自我實現(xiàn)的消費。換句話說,以前在白酒的躺平式投資已經(jīng)一去不復返,要更多走進年輕白領(lǐng)去觀察「圍爐煮茶」、「便攜式雞尾酒」等令人迷惑的消費新品種。
吳越認為像露營、盲盒這些非常細分的賽道,1-2家公司即為一個行業(yè),只要這個細分需求能滿足中國龐大的人口基數(shù),那么每一個微不足道的需求都能誕生一個大牛股[7]。也就是說過去消費核心資產(chǎn)的理論可能不會適用了,消費投資更會是一個翻石頭的辛苦活。
如果說吳越只是認為傳統(tǒng)消費沒有大的機會,那么荒原投資的凌鵬更悲觀的將現(xiàn)在消費股的處境比喻成2012年的周期股。
凌鵬復盤了當年的情景。2012年,周期股估值處于前五年的最低位并且短期基本面并不差,同時認為貨幣政策走向?qū)捤桑铌P(guān)鍵的是中國城鎮(zhèn)化率還有空間、房地產(chǎn)泡沫還在繼續(xù),利空正在釋去,偉大的故事仍然在兌現(xiàn)[8]。
然而殊不知最好的時候已經(jīng)過去:在未來需求增速放緩的時候,前期擴張的供給逐漸兌現(xiàn),直到不久的將來估值下殺、基本面惡化、手中凈值折損后才幡然醒悟,我的買入點僅僅只是下山的中途。
對應(yīng)在消費股上,單看數(shù)據(jù)也不差,三季報中頭部酒企都取得了雙位數(shù)的增長,估值也處在這兩年的低位,短期又有防控政策的利好,人均GDP增長更是讓消費升級的故事看起來是那么的確定。渾然不覺這可能是一個時代的過去。
這一切的周期輪回,在凌鵬看來卻有一種似曾相識燕歸來的感覺。
03尾聲
那些在古井貢酒上靜待花開的投資者,這兩年的坎坷,用他們常說的話來說,“只是復利路上的一個回撤”。事實而言,如果選對標的且買的便宜,長期守拙并沒有錯,做反脆弱的事情永遠比做脆弱的事情贏面更大。
只是在消費看似高歌猛進的反彈里,筆者總會想到最近翻看石油危機的歷史時,看到一個有趣的故事。
20世紀70年代,華爾街的專業(yè)人士認為藍籌公司不會像60年的概念股一樣轟然倒臺,最謹慎的做法莫過于買入藍籌公司,也就是大家熟知的「漂亮50」,然后在高爾夫球場休閑放松。
反正這些優(yōu)秀公司很難在合適的位置買到,買入價格過高又有什么問題呢?
反正他們會永久增長,即使現(xiàn)在支付過高的價格未來遲早都會被證明合理。于是,大型養(yǎng)老金、險資及銀行信托基金蜂擁而入,他們買入的感覺就像兒童抱著撫摸的安樂毯,就像兩年前看持倉股票知名度選基的基民,那是滿滿的安全感!
而后續(xù)的劇本,從1972年到1980年,麥當勞的估值從 83倍跌至9倍,迪士尼的估值從76倍跌到11倍,國際香料估值從81倍跌到12倍[1]。而A股大消費龍頭之一「海克斯科技醬油茅」也不過從兩年前的100倍,只腰斬到了如今的55倍。
參考資料
[1] 漫步華爾街,伯頓G.馬爾基爾
[2] 從資本市場看中國白酒“價值論”,中國酒業(yè)協(xié)會CADA
[3] 又時髦又會選股,對話華安基金陳媛,所有的動作最終跟性格契合,金融圈女神經(jīng)
[4] 易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年一天認購350億,又見爆款基金一日售罄,證券時報
[5] 基金巨頭買入中國股票,押注最糟糕時期已過,彭博商業(yè)周刊
[6] 消費行情未來是否還有成長空間 七位資深基金經(jīng)理解讀,中國基金報
[7] 2023年買什么?消費+新能源兩大賽道基金經(jīng)理詳解機會.讀數(shù)一幟
[8] 2012年,周期投資如是說.荒原投資凌鵬的策略隨筆
編輯:沈暉
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責任編輯:張婕妤
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