中央經濟工作會議12月15日至16日在北京舉行。會議指出,要大力發(fā)展數字經濟,提升常態(tài)化監(jiān)管水平,支持平臺企業(yè)在引領發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手。
此前,在財富報告第13講我們就提到“中國平臺企業(yè)的政治風險已出現曙光,國內對平臺經濟的監(jiān)管出現了放松和轉向。”故帶大家回顧一下課程原文,加深大家的理解。
本文為12月16日首發(fā)于得到APP《年度得到·香帥中國財富報告》第13講。
(資料圖片僅供參考)
前面我們講了A股,接下來我們會來講中概股和美股。這里我想跟你聊兩個問題,一是過去兩年中概股的平臺公司股價暴跌,為什么?二是這些公司的股價還有機會翻身嗎?
從2021年初到2022年11月15日,阿里和拼多多跌了60%以上,騰訊、美團、京東也跌了40%左右,快手跌了80%。我們團隊做過一個統(tǒng)計,370多只中概股中,跌幅超過90%的有73只,其中高途、趣頭條和每日優(yōu)鮮跌幅超過97%。
下面兩個故事都不是笑話,是真事:
一位95后的快手高管,上市后手里的股票市值一度高達4000萬,小姑娘喜顛顛去順義看別墅,現在市值縮水到500萬,別墅夢灰飛煙滅。
還有個大廠的朋友,看好線上教育,一把ALL IN了高途和猿輔導,打算財富自由后出來搞藝術。上個月我見到他,苦中作樂說也好,10多年奮斗后,40多歲又“打回原形”。
更不要說很多普通投資者,因為看好“數字未來”,把幾十萬甚至上百萬的積蓄放在中概股尤其是平臺公司里面,結果財富遭遇縮水,甚至腰斬。
我覺得中概股這個概念太大,因為里面不同類型不同性質的企業(yè)太多,但是中概股的靈魂其實是平臺公司——阿里,騰訊,拼多多,美團,京東,滴滴,百度,快手,這些平臺公司動輒影響數億中國老百姓日常生活、數千萬勞動力和小微商戶。他們在美國市場上的表現,是中美政治博弈,也是中國經濟增長和政策走向的風向標。
我們團隊研究平臺經濟4年了,前幾年對平臺壟斷、監(jiān)管和商業(yè)模式研究比較多。2022年中后,我們開始更多關注平臺公司的估值問題,想從更底層的角度回答今天課程開頭提出的兩個問題:
平臺公司為什么股價暴跌?
這些公司的股價還會不會漲回來?
先看第一個,中國平臺公司股價暴跌,到底為什么?
我們人類的思維習慣是直線外推的。所以2022年我們提到平臺公司股價,最容易想到的就是“資本無序擴張”。但如果要真金白銀投資的話,我們需要打開思維的窄框架,放在一個更完整的界面上來理解。
一個比較簡單的方法,就是把中國平臺公司和美國的做對比。截至2022年11月15日,美國五大平臺公司中,亞馬遜、谷歌、微軟下跌了30%;蘋果相對堅挺,下跌了15%;臉書最慘,下跌了65%,扎克伯格的個人財富累計蒸發(fā)了約800億美元。
這樣看起來,中美平臺的估值也是環(huán)球同此涼熱。
01
平臺公司股價的三因子模型
那么哪些因素會影響中美平臺企業(yè)的市場表現呢?
我們分析了過去一年,中美兩國12家平臺公司的股價。美國5家包括蘋果,谷歌,META,微軟和亞馬遜;中國7家包括阿里,騰訊,美團,拼多多,京東,百度,快手。
經過篩選計算,我們發(fā)現三個因素對股價有顯著影響:
宏觀市場因素;
個體業(yè)績因素;
政治與政策風險因素。
所謂宏觀市場因素,是指經濟周期、貨幣政策等會影響所有企業(yè)的宏觀因素。
比如加息會導致資產價格下跌。今年美聯(lián)儲6次猛加息,基準利率上升到了4%左右。所以這種高估值的成長型股票會受到巨大沖擊。
加息加重了外界對美國經濟衰退的擔憂。而我們都知道,平臺收入大多來自廣告、電商、企業(yè)服務。所以當經濟前景不明朗時,金主爸爸就爆砍廣告預算,像谷歌、臉書就深受影響。
此外,通脹也導致美國企業(yè)勞動力成本快速上升,五大平臺都是人力資密集型企業(yè),所以如果去看財報的話會發(fā)現,今年他們的營業(yè)成本增速都超過了收入增速。
除了這兩個因素外,中國平臺公司這一年多面臨的政治政策風險確實非常獨特。
一方面是國內的監(jiān)管政策風險。我在2021年的《香帥中國財富報告》中分析過,平臺治理和社會治理之間的摩擦是深層次的問題。
另一方面是中美政治博弈風險。2021年以后,美國以各種方法不斷收緊中資企業(yè)在美融資的口子。比如說,2022年3月,美國證監(jiān)會(SEC)公布了100多家不符合審計監(jiān)管要求的在美上市公司名單,退市風險直接導致中概股指數暴跌20%。
在把這些邏輯想清楚之后,我們團隊開始計算,宏觀市場因素和政治風險因素對平臺公司股價的影響。我們首先用納斯達克指數代表宏觀市場的波動;用MSCI海外中國指數與納斯達克指數的漲跌幅之差,代表中國平臺公司的政治風險。MSCI海外中國指數主要追蹤在美國及新加坡上市的中國大中型公司股票。
這里稍微解釋一下,為什么考慮中國平臺政治風險的時候,我們用MSCI海外中國指數,而不用A股上證綜指呢?首先,A股指數無法衡量中概股退市風險;其次,我國資本市場開放程度還相對較低,更容易受本土資金面、情緒面影響,常常與海外中概股走出獨立行情。因此,衡量中概股的政治風險,用MSCI海外中國指數更好。
定下這些量化指標后,我們就去跑數據,做了一些研究,得到了一些很有意思的結論。
先看美國5大平臺公司:
1.美國5大平臺公司的股價漲跌,與宏觀市場因素高度相關。尤其亞馬遜對市場風險尤其敏感,納斯達克指數下跌1個百分點,亞馬遜股價就要下跌1.36個百分點。
2.除了臉書,其他4個平臺公司這一年的個體風險都很小。換句話說,2022年,除了臉書,美國平臺公司股價下跌,主要是宏觀大環(huán)境,也就是通脹和加息導致的。
3.臉書的個體風險非常大,這意味著除了宏觀面的影響之外,臉書自己存在基本面上的危機。
再看中國7大平臺:
中國平臺公司的股價漲跌對政治政策風險高度敏感。但這里面有兩個有意思的點:
1.騰訊的股價是幾大平臺公司中受政治/政策影響最小的,但它的個體風險非常高。雖然這個風險相比臉書要溫和很多,但顯著高出其他中國平臺。這證明了什么呢?臉書和騰訊,這是全世界最大的兩個社交平臺,他們股價中反映出來的個體風險,證明2022年社交平臺業(yè)務面臨挑戰(zhàn)。這個問題,我會在后面的內容中再具體分析。
2.今年的萬綠叢中一點紅,唯一一個股價和業(yè)績雙雙上漲的平臺,是拼多多。但它的股價和政治風險因子的相關度居然高達142%。
為什么呢?因為拼多多正在如火如荼地搞出海業(yè)務:
2022年第三季度,拼多多實現營收355億,同比大漲65%;凈利潤近106億元,同比飆漲545.6%。其中最讓市場展開想象空間的,是它的出海業(yè)務Temu。Temu上線僅半個月,就成了Google應用商店下載量最大的免費購物類應用程序。
Temu的長期策略,是為中國商家出海提供一體化服務方案,目標是首期打造100個出海品牌,扶持10000家制造企業(yè),將中國的供應鏈優(yōu)勢直接對外輸出,攻占海外市場。這下我們就明白了,為什么拼多多會對政治風險這么敏感。
所以,當我們把股價的影響因素拆解以后,就會發(fā)現股價的漲跌,還有和風險因素之間的聯(lián)系,都不是空穴來風。
02
2023年,幾個因素發(fā)生變化沒?
好,弄清楚股價下跌的原因,我們接著來分析這幾個因素在2023年是否會面臨變化。我的判斷是,未來1-2年市場風險和政治風險都有可能迎來反轉。
首先是市場風險有所緩和:美國通脹數據有好轉跡象。市場普遍預期,2023年,美聯(lián)儲的加息腳步會大大放緩,甚至可能會在2023年年底開始降息。11月30日開始,中國疫情防控目前已經緩和,經濟復蘇雖然崎嶇,但畢竟有了新的方向。
從政治風險來看,也出現了曙光:
第一,國內對平臺經濟的監(jiān)管出現放松和轉向。平臺代表了商業(yè)的未來,任何國家要參與全球競爭,都必須支持本國平臺的發(fā)展。從2022年4月開始,政府已經開始強調平臺的積極作用。到11月,連游戲行業(yè)都開始解禁了。
第二,在中概股上的中美摩擦基本告一段落:8月26日,中美簽署審計合作協(xié)議,中概股退市危機暫時解除。
從宏觀市場和政治政策風險兩大影響因素來說,2023年穩(wěn)住或者反轉的概率很高,所以我們大概也可以推演,中國平臺企業(yè)的股價也有可能迎來一波回暖。
當然,最后決定更長期股價走勢差異的,還要看平臺自身的業(yè)績表現。比如騰訊阿里能否真正走出自己的第二增長曲線,快手京東美團未來幾年能否把營收轉化為利潤等。這大概會是平臺股價能否掙脫泥濘,走出新高的核心。
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