央媽發力!老百姓杠桿真加不動了

    來源: 米筐投資2022-12-14 07:46:25
      

    ?作者:老范

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    (相關資料圖)

    雖然疫情防控出現了大轉向,但10月份中國出口增速29個月以來首現負增長、社零增速由正轉負,這兩個數據一個向外,一個向內,明年穩增長的壓力依然很大。

    明年出口下滑可能超預期,國內消費、基建、地產對經濟的帶動幅度尚不敢言樂觀。

    放眼未來一到兩個季度,基本面的復蘇過程充滿著不確定性。

    現在是強政策弱現實階段,面臨內外需有可能雙雙走弱的情況下,不管是財政還是貨幣政策應繼續保持相對寬松狀態。

    當前,政府—企業—居民的信用擴張鏈條是不順暢的,地方財政吃緊,居民的資產負債表也跑不動了,2023年加杠桿穩增長的主力只能是央媽了。

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    在2020年疫情后,經濟刺激過程中,政府加杠桿——企業加杠桿——居民部門加杠桿的信用擴張鏈條還是相對通暢的。

    今年,雖然國內財政、貨幣政策也不斷出臺,力度已經與2020年不相上下了,但這個擴張鏈條傳導已經受阻了,再加上疫情的反復,經濟內生動力太弱。

    對于很多居民來說,這杠桿真的加不動了,之前大部分居民加杠桿主要都流向了一個方向,那就是房子。

    現在收入下降或者信心不足,居民儲蓄率上升,多地出現提前還房貸情況,居民部門已然在主動降杠桿的路上。

    國際清算銀行(BIS)數據顯示:

    這一數據和我們央行發布的有出入,央行數據,居民部門杠桿率維持在62.2%。

    為了更好地和國際其他國家橫向對比,我們還是使用國際清算銀行的數據,不難得看出,我國的居民杠桿率,處于世界居中靠前的水平,而且遠高于發展中國家的平均水平。

    居民杠桿率的快速攀升,會影響到金融體系的穩定,比如,2008年國際金融危機的一個重要導火索就是居民債務水平過高。

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    疫情沖擊以來,地方政府新增專項債規模迅速擴張,導致地方政府杠桿率快速上升。

    地方杠桿上升,同時土地財政收入減少,一邊收入少,一邊支出大,債務風險隱患肯定就加大了,所以地方政府繼續加杠桿空間被大大壓縮。

    有兩個數據能反映這種風險隱患:

    部分省區市利息支出占兩本賬收入的比重超過10%;

    部分省區市城投債務占地方綜合財力的比重超過300%。

    圖片來源,國泰君安證券研究

    我們看到,自有統計數據以來,地方政府的杠桿率一直處于一個不斷攀升的過程,央媽加杠桿的力度就相對比較溫和了。

    尤其是2009年“四萬億”刺激計劃出臺后,地方政府舉債意愿空前強烈,地方政府杠桿率從 2011年一季度的16.3%上升至 2014年四季度的23.9%。

    2019年,特別是疫情之后,地方政府杠桿率再度快速走高。

    圖片來源,國泰君安證券研究

    狹義上,中央與地方政府債務包括國債、地方一般債和地方專項債,但廣義上,中央和地方均有類債務或隱性債務。

    比如,政策性金融債,發改委專項建設債,都可以算作廣義中央政府債務;城投債也屬于地方的隱性債務。

    如果廣義債務的話,地方政府杠桿率則更高,中央的杠桿率更平滑。

    而且中央加杠桿空間受限制較少,像政策性金融債,發改委專項建設債等沒有額度限制,也不受赤字限制。

    所以,地方加杠桿受限,2023年,央媽將成為加杠桿的主力。

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    從資本市場投資的角度看,雖然未來一段時間仍處于交易預期,或者說強政策,弱現實階段。但是在政策預期的強引導下,還是會有一些“結構性”的機會。

    2023年央媽將通過加杠桿承擔更多穩增長的重任,有些行業將會直接受益。

    比如,國有資本占比較高的醫療,教育,公用事業和民生服務行業,高端制造企業等等。

    就拿制造業來說,大致有兩條邏輯線索:

    一是“還不能造”的細分行業,也就是我們常說的被“卡脖子”的,比如,半導體,關鍵材料等等;

    二是“能造但造的還不夠好”的行業,也就是我們常說的要產業升級、國產替代行業。

    當前地方保護主義盛行,逆全球化愈演愈烈,建立自主可控的國產化產業鏈供應鏈符合國家安全的需要,也是中國從制造大國向制造強國的關鍵。

    2022年經歷了太多的“黑天鵝”,總體上我認為2023年比2022年要好。

    但就像報告里指出的,百年變局,未來面臨的環境是全球性問題加劇、世界進入新的動蕩變革期以及來自外部的打壓遏制隨時可能升級,準備經受風高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗。

    關鍵詞: 貨幣政策

    責任編輯:sdnew003

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