環(huán)球熱頭條丨一日蒸發(fā)136億港元，這家公司不簡(jiǎn)單

作者 |林夏淅

【資料圖】

編輯 |劉肖迎

將虎鯨等大型海洋生物圈養(yǎng)在海洋館賺錢；在法國(guó)豪擲千金買酒莊；在沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的背景下，公司股價(jià)一年多大漲16倍……

這些神奇故事背后，有著相同的主人公，即港股上市公司海昌海洋公園（以下簡(jiǎn)稱“海昌海洋”）及其實(shí)控人曲乃杰和曲程父子。

但這還遠(yuǎn)不是故事的全部，與其相關(guān)的“奇事”最近又出現(xiàn)了——11月30日海昌海洋正式被納入MSCI中國(guó)指數(shù)，本是件好事，但公司股價(jià)第二天出現(xiàn)了53.87%的大跌，盤中跌幅一度突破70%。這意味著近一年多來(lái)股價(jià)的奮力攀升，幾乎在一夜之間“回到解放前”。

（來(lái)源：同花順日K線股價(jià)走勢(shì)圖）

蹊蹺的暴跌背后，除了神秘且蟄伏已久的“莊家”，上市公司低迷的業(yè)績(jī)和可能背負(fù)的巨額債務(wù)，或是海昌海洋更大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)所在。

大跌背后

事實(shí)上，12月1日的大跌之前，海昌海洋剛剛被正式納入MSCI中國(guó)指數(shù)，而這對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)其實(shí)是一件好事。

成立于1998年的MSCI，即摩根士丹利資本國(guó)際公司（在中國(guó)也被稱為明晟公司），是一家總部位于紐約的指數(shù)編制公司，其編制的指數(shù)包括MSCI全球股票指數(shù)、MSCI中國(guó)指數(shù)等等，被眾多金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人作為挑選投資組合的參考。

每一次MSCI指數(shù)成分的調(diào)整，意味著跟蹤不同指數(shù)的基金產(chǎn)品會(huì)做出對(duì)應(yīng)的資金調(diào)整——賣出被剔除的成分股，同時(shí)買入新納入指數(shù)的成分股。相對(duì)應(yīng)地，對(duì)于新納入指數(shù)的成分股而言，由此而來(lái)的資金也被稱為“被動(dòng)資金”。

在2022年11月11日MSCI公布的最新審核結(jié)果中，MSCI中國(guó)指數(shù)新增了36只標(biāo)的，包括上海電力、中國(guó)中免、吉祥航空等，海昌海洋公園也在新增標(biāo)的之列。而所謂MSCI中國(guó)指數(shù)是港股市場(chǎng)上除了恒指成分股外，被動(dòng)資金跟蹤最多的一個(gè)指數(shù)，市場(chǎng)分析認(rèn)為，海昌海洋此次將獲得大約7300萬(wàn)美元（約合人民幣5億元）的被動(dòng)資金流入。

那么原本的利好，為什么會(huì)讓海昌海洋的股價(jià)大跌呢？

事實(shí)上MSCI指數(shù)也不是“完美”的，因?yàn)橛兄榷ǖ募{入標(biāo)準(zhǔn)，莊家可能通過(guò)一系列動(dòng)作控制相關(guān)股票的具體數(shù)據(jù)，使其符合MSCI的納入標(biāo)準(zhǔn)，再通過(guò)前期埋伏、后期出貨等方式從中獲利。

具體來(lái)說(shuō)可以分為三個(gè)步驟，首先是莊家提前買入股票并不斷拉升股價(jià)（此時(shí)股價(jià)走勢(shì)大概率已經(jīng)脫離業(yè)績(jī)支撐），以此吸引散戶接盤，實(shí)現(xiàn)部分的套利，同時(shí)滿足被納入指數(shù)的一系列具體條件；其次是等待相關(guān)股票被正式納入指數(shù)，在新指數(shù)生效當(dāng)天尾盤會(huì)有大量被動(dòng)資金流入，莊家可趁此機(jī)會(huì)將手中籌碼以相對(duì)平穩(wěn)的價(jià)格轉(zhuǎn)移給被動(dòng)資金，實(shí)現(xiàn)第二波套利；最后因?yàn)楦酃墒袌?chǎng)允許做空，莊家可以在此時(shí)釋放利空消息引導(dǎo)股價(jià)大幅下跌，獲得第三波套利。

從海昌海洋的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，也很符合這三個(gè)步驟的邏輯——其股價(jià)從2020年7月的0.5港元/股飆升至2022年7月的最高位8.57港元/股（后復(fù)權(quán)），大漲16倍有余，也被成功納入MSCI中國(guó)指數(shù)；11月30日尾盤海昌海洋也出現(xiàn)大量賣出，但股價(jià)只小幅下跌了1.82%；次日，在傳出上市公司實(shí)控人曲程將出售公司45%股份的消息后海昌海洋大跌了53.87%，而Wind數(shù)據(jù)顯示，暴跌前幾個(gè)工作日內(nèi)，海昌海洋沽空股數(shù)出現(xiàn)了大幅上漲。

回顧過(guò)往，MSCI資金被割韭菜的情況其實(shí)并非首次出現(xiàn)，比如2020年12月1日和2021年5月28日，港股上市公司河北建設(shè)和久泰邦達(dá)能源，分別大跌了59.49%和68.57%，而當(dāng)時(shí)這兩只股票也分別剛剛被納入MSCI小型股指數(shù)和MSCI中國(guó)指數(shù)，背后同樣很可能是莊家提前埋伏的結(jié)果。

相比較之下，海昌海洋、河北建設(shè)和久泰邦達(dá)能源這三只股票其實(shí)有顯著的共同點(diǎn)——大股東股權(quán)高度集中，三家上市公司大股東持股比例均在54%至74%之間，這讓莊家只需要相對(duì)有限的資金就可以控制股價(jià)，另外三家公司在大跌前1年到2年時(shí)間里，股價(jià)分別上漲了大約16倍、5倍和11倍，但均無(wú)顯著業(yè)績(jī)支撐。

這樣的套路讓人嘆為觀止。

曲氏發(fā)家路

出生于1961年遼寧省大連市，曲乃杰的起點(diǎn)并不低——公開(kāi)資料顯示，32歲那一年投入石油貿(mào)易行業(yè)后，曲乃杰逐步建成了中國(guó)民營(yíng)企業(yè)中最大的一支船隊(duì)。

或許是從與海洋打交道中獲得靈感，2002年開(kāi)始曲乃杰將海洋生物搬到了陸地上，做起了海洋館的生意，在上海、三亞、大連、天津、青島、成都等多座城市經(jīng)營(yíng)不同的主題公園，包括大連老虎灘、大連海昌發(fā)現(xiàn)王國(guó)、上海海昌海洋公園、青島海昌極地海洋公園、三亞海昌夢(mèng)幻海洋不夜城等，背后都由曲家操盤。

這還只是曲家財(cái)富版圖的冰山一角，在此之外，曲乃杰實(shí)際控制的產(chǎn)業(yè)版圖橫跨石油貿(mào)易、船運(yùn)、房地產(chǎn)、物流等。但由于這些產(chǎn)業(yè)并未進(jìn)行公開(kāi)的融資和上市，具體規(guī)模也無(wú)從知曉，已知的只有紛繁復(fù)雜的業(yè)務(wù)主體，其中大連海昌集團(tuán)注冊(cè)資本達(dá)4.4億元。

在這樣的背景下，看似賺錢能力并不強(qiáng)的海昌海洋，事實(shí)上與曲家其他產(chǎn)業(yè)有著密切的關(guān)系。以大連和成都為例，在當(dāng)?shù)睾Ｑ蠊珗@建設(shè)運(yùn)營(yíng)前后，海昌集團(tuán)在當(dāng)?shù)仃懤m(xù)推出了大連海昌華城、海昌欣城、成都天府海棠中心、海昌CEC成都海洋世界等地產(chǎn)項(xiàng)目，還在多個(gè)海洋館公園周邊設(shè)有配套酒店。

集團(tuán)層面地產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來(lái)多少業(yè)績(jī)雖無(wú)從知曉，但2021年出現(xiàn)在海昌海洋賬面上的5.84億元物業(yè)銷售收入，對(duì)應(yīng)毛利高達(dá)3億元，比公司2014年到2020年任一年份的凈利潤(rùn)都要高。

2010年曲乃杰以51.5億元身家位列福布斯中國(guó)富豪榜第189位，如今以海昌海洋當(dāng)前約130億港元市值計(jì)算，不包含石油貿(mào)易和房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)板塊，曲乃杰一家的財(cái)富幾乎又回到了12年前的水平。

但看似平靜的表面之下，海昌海洋也遇到了不少麻煩。

首先是對(duì)其而言最“透明”的當(dāng)數(shù)海洋館相關(guān)業(yè)務(wù)，從2013年開(kāi)始全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)意識(shí)到虎鯨等海洋生物會(huì)在人類圈養(yǎng)環(huán)境下產(chǎn)生一系列精神疾病甚至攻擊飼養(yǎng)員，于是陸續(xù)禁止了相關(guān)圈養(yǎng)行為和營(yíng)利活動(dòng)。

但曲乃杰實(shí)際控制的海昌集團(tuán)還是在那前后引入了6只虎鯨，將其黑白分明、龐大憨厚的形象印在海報(bào)上，作為海洋館招攬游客的重要賣點(diǎn)，此舉也在之后很長(zhǎng)一段時(shí)間持續(xù)引來(lái)動(dòng)物保護(hù)人士的關(guān)注和質(zhì)疑。

其次是在2018年，有消息稱大連海昌集團(tuán)在法國(guó)波爾多收購(gòu)的10家酒莊被法國(guó)政府調(diào)查，且調(diào)查結(jié)果顯示相關(guān)酒莊涉及包括洗錢、逃稅、偽造文件在內(nèi)的稅務(wù)犯罪。

這之后曲乃杰就鮮少有新的資本動(dòng)作，取而代之的是他的兒子曲程，在2018年到2020年逐漸接過(guò)大旗，成為了海昌海洋的實(shí)際控制人。

在虎鯨和法國(guó)酒莊的陰霾下，海昌海洋的業(yè)績(jī)也一直處于不溫不火的狀態(tài)，從2010年到2019年共實(shí)現(xiàn)收入144.7億元，凈利潤(rùn)12.9億元，扣非凈利潤(rùn)只有4.6億元。疫情后海昌海洋更是陷入連續(xù)的大幅虧損，2020年至2022年上半年凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)合計(jì)數(shù)分別為-11.5億元和-40.2億元。

“頂不住”如此壓力的海昌海洋，在2021年10月以65.3億元對(duì)價(jià)出售了旗下4個(gè)主題公園100%股權(quán)和1個(gè)主題公園66%股權(quán)，接盤的是頗有背景和故事的亞洲私募股權(quán)基金MBK Partners（安博凱），其廣為人知的投資案例包括在2020年以62億元收購(gòu)陸正耀的神州租車。

此后的2021年11月，沉寂許久的曲乃杰再次露面，在上海浦東新區(qū)參加了海昌海洋公園和金橋集團(tuán)的一個(gè)戰(zhàn)略合作簽約儀式，這似乎也象征著海昌海洋正在迎來(lái)自己的轉(zhuǎn)機(jī)。

看起來(lái)海昌海洋確實(shí)在向好的一面發(fā)展：“斷臂求生”后，海昌海洋經(jīng)營(yíng)的主題公園數(shù)量從10個(gè)減少到6個(gè)，收入必然受到影響，但因?yàn)閯冸x了大量債務(wù)，其資產(chǎn)負(fù)債率從2020年末的81.73%降至2022年6月末的67.68%；在這過(guò)程中，以落地上海海昌海洋公園的奧特曼主題館為代表，海昌海洋在不斷釋放向“重IP、輕資產(chǎn)”的轉(zhuǎn)變信號(hào)，似乎希望改變過(guò)去重資產(chǎn)、低盈利能力的運(yùn)作模式。

與此同時(shí)，2022年半年報(bào)顯示，海昌海洋旗下位于上海和三亞的兩個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目，上半年的營(yíng)業(yè)天數(shù)雖然分別大幅度降低至97天和148天，但7月份已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)爆發(fā)式反彈，單月售票人次達(dá)到整個(gè)上半年總和的大約74%，8月份也在持續(xù)改善。

也就是這一過(guò)程中，海昌海洋的股價(jià)從2020年7月到2022年7月大漲了16倍有余，實(shí)控人曲程把握住了機(jī)會(huì)，合計(jì)以3.53億元增持了大約1.07億股。以此次大跌前11月30日的收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)股份浮盈5.74億元，大跌后對(duì)應(yīng)股份也只出現(xiàn)了小額浮虧。

就這樣，一邊是負(fù)債率大幅下降，一邊是營(yíng)業(yè)逐步恢復(fù)正常，在暴漲和暴跌中重新站在聚光燈下的海昌海洋，真的就此翻身，無(wú)后顧之憂了嗎？

三亞地塊難題

回看2020年海昌海洋與長(zhǎng)安信托之間的一筆交易，依然暗藏風(fēng)險(xiǎn)。

2020年9月海昌海洋曾公告稱，其間接控制的全資附屬公司海昌嘉德以13.33億元拿下三亞市海棠灣林旺片區(qū)G-01-02地塊的土地使用權(quán)，面積16.4萬(wàn)平方米，后續(xù)將用于開(kāi)發(fā)三亞海昌夢(mèng)幻海洋不夜城項(xiàng)目配套的主題酒店和休閑度假物業(yè)。

但當(dāng)年年末其賬面貨幣資金24.08億元，短期借款27.7億元，且54.82億元的流動(dòng)負(fù)債遠(yuǎn)高于37.69億元的流動(dòng)資產(chǎn)，資金壓力顯著。

緊接著海昌海洋在11月公告稱，長(zhǎng)安信托將通過(guò)“長(zhǎng)安權(quán)－海昌海棠灣項(xiàng)目股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃”對(duì)海昌嘉悅注資1.9億元，獲得海昌嘉悅95%股權(quán)，一并拿下的還有裝有上述地塊的海昌嘉德。

在此之后，長(zhǎng)安信托還將于48個(gè)月內(nèi)分期投入最多22.85億元，且自長(zhǎng)安信托第一筆增資滿12個(gè)月之日起，海昌海洋子公司海昌旅游或其指定方，有權(quán)以12%的年化收益率、最高30.77億元的價(jià)格回購(gòu)部分或全部長(zhǎng)安信托持有的目標(biāo)公司股權(quán)。

另一邊，官網(wǎng)顯示長(zhǎng)安信托已發(fā)行至少13期名為“長(zhǎng)安權(quán)-海昌海棠灣項(xiàng)目股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃”的信托產(chǎn)品，投資收益率9%，最低認(rèn)購(gòu)金額在100萬(wàn)元至300萬(wàn)元不等，期限為48個(gè)月，目前產(chǎn)品狀態(tài)均為“發(fā)行結(jié)束”。

（來(lái)源：長(zhǎng)安信托官網(wǎng)截圖）

值得注意的是，長(zhǎng)安信托獲得海昌嘉悅95%股權(quán)后，后者的法定代表人和董事長(zhǎng)依然是海昌海洋現(xiàn)任董事王旭光，其曾在建設(shè)銀行有16年工作經(jīng)驗(yàn)，在房地產(chǎn)融資方面有深厚積累，還曾擔(dān)任過(guò)海昌集團(tuán)的董事兼總裁。

通常來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品到期后，長(zhǎng)安信托必然需要尋找一種退出項(xiàng)目的方式，將本金及對(duì)應(yīng)利息兌付給購(gòu)買該信托產(chǎn)品的投資者，而按照上述“以最高不超過(guò)30.77億元回購(gòu)”的說(shuō)法，海昌海洋存在承擔(dān)這筆款項(xiàng)支付的較大可能，否則長(zhǎng)安信托只能尋求股權(quán)轉(zhuǎn)讓等其他退出方式。

從2020年11月開(kāi)始計(jì)算，距離當(dāng)時(shí)公告里的“48個(gè)月”還剩下不到兩年時(shí)間，那么當(dāng)時(shí)計(jì)用于劃“開(kāi)發(fā)三亞海昌夢(mèng)幻海洋不夜城項(xiàng)目配套的主題酒店和休閑度假物業(yè)”的G-01-02地塊，如今進(jìn)展如何呢？

從現(xiàn)場(chǎng)拍攝的照片來(lái)看，該地塊東面邊界有一堵長(zhǎng)長(zhǎng)的圍墻，但對(duì)這一帶比較熟悉的出租車司機(jī)表示，“這面墻至少4年前就有了，之后一直沒(méi)什么變化”，南面邊界并無(wú)遮擋，放眼望去是成片的空地、樹木和草地，并無(wú)施工團(tuán)隊(duì)和任何地面建筑。

（來(lái)源：實(shí)地拍攝）

這意味著該地塊對(duì)應(yīng)的酒店項(xiàng)目要在剩下不到2年內(nèi)完成，顯然并不容易，結(jié)合現(xiàn)有的資金和經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，到期后海昌海洋如何拿出30.77億元回購(gòu)股權(quán)也是一個(gè)棘手的問(wèn)題。

與此同時(shí)，因?yàn)楣蓹?quán)轉(zhuǎn)讓后其對(duì)海昌嘉悅的股權(quán)只剩下5%，因此這筆可能需要支付的30.77億元回購(gòu)款，并不體現(xiàn)為海昌海洋賬面上的負(fù)債，可能從一定程度上修飾了海昌海洋實(shí)際的負(fù)債率。

在股價(jià)大跌的背景下，海昌海洋如何應(yīng)對(duì)持續(xù)低迷的業(yè)績(jī)，以及尚未開(kāi)工的三亞地塊，都是值得持續(xù)關(guān)注的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞： 主題公園 海洋公園