天天消息!中國平安的投資水平到底怎么樣?

    來源: 錦緞研究院2022-12-08 08:47:04
      

    本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構成任何投資建議。

    隨著近期房地產利好政策緊密落地,中國平安( SH:601318 )這只“隱形地產股”走勢逐步強勁,從11月初至今,市值漲幅近30%。

    地產是平安的投資業務重要構成,這輪過山車下來,開始讓外界更加好奇它的整個投資組合構成,以及近年來的業績走勢。


    (資料圖片僅供參考)

    我們今天就來細數下平安近年來的投資版圖,檢查下中國險資第一股的最近一個周期的投資風格與整體表現。

    01

    平安近年投資風格解析

    (1)整體投資結構

    從平安近年來的整體投資結構看,投資風格逐漸偏向保守。當然,這沒什么需要質疑的,“保守”本就是險資的內核。

    從趨勢上看,平安過去5年多可變現金融資產貨幣資金及定存占比減少,與利率成正相關態勢。股權投資減少近4pct,但是債券型投資增長超過6pct,長期股權投資變動幅度并不大,新增的長期股權投資較少,主要調整在于持幣變為持債。

    圖:平安險資投資結構占比,來源:企業年報

    (2)債權類投資

    平安整體險資投資中,債權類投資占比最多,達到了71.2%。就披露的非標債權類占比來看,近五年間,漲幅最大的為基建相關投資,增長5pct左右,非銀金融類債券投資下降了10pct左右,房地產等不動產類投資基本沒有變化。

    圖:平安非標債權類投資組合行業占比,來源:企業年報

    從風險角度來看,平安的債券投資并不理想,債券投資減值準備金額由2018年的133.05億增長至2022年半年報413.29億。除了債券投資規模增加導致的絕對值增加外,計提率增長也十分明顯,由2018年的0.64%增長至2022年1.37%,債券投資風險在外部壞境壓力下逐漸放大。

    圖:平安債券投資減值準備及計提率,來源:企業年報

    (3)股權投資

    從股權投資來看,剔除長期股權投資資產,中國平安涉及最多的行業是非銀金融,其次是不動產及房地產投資( 包括物業管理 ),然后是日用化工。

    圖:平安股權類投資行業占比,來源:Choice金融客戶端

    就投資額來看,非銀金融、房地產、物業管理依然占據著榜單前列。

    圖:股權投資投資額較高的企業,來源:Choice金融客戶端

    (4)長期股權投資

    再來看一下近五年間平安的長期股權投資趨勢,在長期股權投資占比較高的前30家企業中,投資過的房地產開發企業達到了11家,并且2021年數量最多,達到了9家。

    圖:近五年平安長期股權投資名單,來源:企業年報,單位:億元

    單論長期股權投資而言,地產項目的凈值占比在2021年以前逐步攀升,最高峰達到了22.12%。2021年平安陸續退出了龍湖部分項目、藍光項目,計提了對華夏幸福的投資,截至2022年中報,地產項目占長期股權投資凈值比下降至13.92%。

    圖:長期股權投資地產項目凈值占比,來源:企業年報

    總得來說,平安近五年的投資除了自身涉及的非銀金融外,最多的便是房地產和物業項目了。從債券、股權和長期股權投資來看,平安投資風格逐漸轉變的更為穩健,并且地產投資的比例逐漸下滑。

    02

    平安近年來投資水平分析

    (1)敗走地產,雷聲大雨點小

    近五年來,平安投資失敗的案例影響最大的,無疑就是對華夏幸福的投資。

    除此之外,2015年,平安以每股2.81港元的對價入股了碧桂園,在當時成為了碧桂園的第二大股東,賬面最高浮盈達到570%,除2018年減持了很小一部份外,至今平安還是碧桂園的大股東。不過經歷了地產寒潮,碧桂園的股價一度跌至了1港元每股,近期地產回暖,平安也才將將回本,陪跑了近7年。

    2017年,平安以3.5港元對價入股旭輝集團,持股7.45億股,成為其第二大股東。今年十一月,減持了持有的旭輝股份,算上2019年初的陸續減持,目前平安僅占5%左右,旭輝的股價為1.12港元。即便提前退出了一部分,平安對旭輝的投資虧損依然不小。

    2019年,金茂向平安配售約17.87億股份,配售價格4.81港元,截至今年最新公告,平安配置金茂的倉位沒有任何變化,金茂的股價卻一路下跌至1.79港元。金茂是平安除了華夏幸福外在地產行業最大的投資,卻比散戶虧得都慘。

    2020年,平安再次加碼地產,以16.58元對價參與招商蛇口定增,目前招商蛇口股價14.99元。

    縱觀近年來平安的失敗投資項目,幾乎均與地產有關,除此之外,2018年,平安以65.12港元陸續買入匯豐超500萬股,并一路增持。目前平安累計持有匯豐14.19億股,持股占比7.01%,是其第一大股東。雖然沒有披露增持對價,但是我們以2018年底匯豐市值估算,目前平安持倉部分的虧損幅度在40%以上。

    當然,除了地產、匯豐等投資外,平安近年來也有不少投資成功的案例。

    (2)協同效應高的投資,回報頗豐

    從長期股權投資項目中可以看出,有不少項目平安的投資做的非常不錯。

    漲幅最高的就是平安旗下互聯網金融產品陸金所,五年間持股比例變動幅度不大,凈值增長了418.26億元,復合達到了43.99%。除此之外陸金所近年來營收增速也非常迅猛,由2017年的278億增長至618.35億,復合增速達到了22.13%,歸母凈利潤貢獻也十分顯著,平安投資陸金所的回報率頗豐。

    其次平安孵化旗下的平安好醫生,自17年以來凈值增長明顯,并于2018年成功在香港上市。自17年計算,目前平安賬面浮盈30億左右,當然平安好醫生目前自身還未實現盈利。

    除了披露的長期股權投資資產外,以平安資本為主體參與投資的項目也有不少成功的案例。

    2016年,平安投資了高性能數據運營商萬國數據,持有三年浮盈25億,IRR( 內部收益率 )超過了40%。

    2011年,平安投資了臺州銀行,持倉十年,利潤回報超過8倍。

    當然還有網友們津津樂道的平安投資寧德時代。2017年平安資本完成對寧德時代的股權投資,2020年退出時,項目整體IRR達到了40%,實現了高額盈利。但是后面的故事大家都知道,平安錯過了去年到今年的新能源大爆發,所以我認為,平安投資寧德從長線上來看,是錯過了稀有資產標的。

    我們也能從成功的案例中看出,平安取得成功的投資,大多數還是源于與自身業務能夠實現協同的項目,比如非銀金融領域的臺州銀行、陸金所,醫療健康領域的藥明康德、平安好醫生。所以總體來說,平安的主業對投資的協同作用,是其自身巨大的優勢,也是其一直宣稱的科技、金融、健康三位一體的公司大戰略。

    但是就行業整體來看,平安的投資算不上特別成功。

    (3)同業對比,平安下滑最為嚴重

    如果說險資投資收益下降是因為外部環境“寒潮來襲”,那么這份寒意對平安的影響,格外明顯一些。

    我們對比了A股險企上市公司的凈投資收益率可以看出,在2017年,中國平安的收益率領先同行業;但到了今年中報期,凈投資收益率已經跌落至行業最低水平。

    雖然由于外部環境壓力導致各家險企的收益率都有所下滑,但是平安的下滑最為明顯,由2017年的5.8%下滑至最新報告期的3.9%。單看平安的保險資金總投資收益率,由2018年的6.9%大幅下降至今年中報期的3.1%,收益水平打了對折。

    圖:A股上市險企凈投資收益率,來源:Choice金融客戶端

    圖:平安險資總投資收益率,來源:企業年報

    毫無疑問,這與參與較大份額的地產投資脫不了關系。平安 的年報中也明確披露,對地產的投資將逐步收窄,涉足地產的項目,也要進行轉型,更多去投資風險較低、現金流的物業項目,比如去年投資的來福士廣場項目。

    單就投資表現上看,過去一個周期平安的市值走勢,并不冤。

    03

    結語

    保險行業最大的風險,永遠都在投資端。

    雖然說對于中國平安這種投資組合3.92萬億的大企業來說,計提百億級的地產項目,確實是九牛一毛;但是就投資者的視角而言,險資的每一步出招都需要最大化的謹慎。美國次貸危機前,最大的保險公司AIG( 美國國際集團 ),就栽到了曾經其認為毫無風險的CDS( 信用違約互換 )上。

    當然,筆者認為,最近一個時期市場對于平安的看法,因為涉及較多的地產投資,多少有點杯弓蛇影的味道。但就平安的營運利潤連續正增長、分紅政策的穩定性而言,沒必要將某項投資策略的失敗過度放大,畢竟風險較大的不動產投資僅占總投資額的5.5%。

    圖:平安近年來歸母營運利潤,來源:企業年報

    但同時也必須指出的是,在企業內在價值管理及建設過程中,平安不能僅依靠二級市場回購來提振投資者信心。作為險資頭牌以及A股最重要的權重之一,它理應在經濟周期起伏過程中,通過更精密的投資者關系策略,更富有成效的回應外界時刻的關切。

    周期總有起伏,我們相信中國平安的低迷只是暫時的。它是一個符號,當時當下,我們需要在這個符號上傾注更多信心。

    關鍵詞: 中國平安 債券投資 香港金融公司

    責任編輯:sdnew003

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