債市已有企穩(wěn)跡象
多數(shù)資產進入較好配置區(qū)間
中國基金報記者 李樹超
(相關資料圖)
受多重因素影響,進入11月份以來債券市場出現(xiàn)大幅波動,債券基金凈值隨之出現(xiàn)較大回撤,部分債基由盈利轉為虧損,備受市場關注。
多位接受記者采訪的業(yè)內人士表示,在近日債市劇烈調整背景下,負債端穩(wěn)定、長線機構客戶資金相對保持穩(wěn)定,部分長期資金客戶申購動作密集。他們認為,從中期看貨幣政策、經濟基本面、金融環(huán)境等都不支持債市繼續(xù)顯著回調,當前債市超預期調整為市場帶來中長期投資機會,債市已出現(xiàn)一定配置價值。
多重因素沖擊
債市短期出現(xiàn)較大調整
中債總財富(總值)指數(shù)顯示,截至11月18日收盤,該指數(shù)11月份以來下跌91個BP,今年以來指數(shù)漲幅也從前10月的3.96%萎縮至3.02%。
債市大盤的回調,也導致很大比例的純債基金出現(xiàn)虧損。
Wind數(shù)據(jù)顯示,截至11月18日,今年11月以來1430只(份額合并計算)純債基金凈值下跌,在全市場純債基金中數(shù)量占比87.68%。排除次新基金后,有10只基金年內收益率從盈利轉為虧損。
總體來看,截至11月18日,今年以來純債基金平均回報為2.1%,其中虧損純債基金89只,全市場數(shù)量占比5.46%,絕大多數(shù)產品仍然保持了正回報。
多位業(yè)內人士對此表示,本輪債市回調的主因在于債市收益率處于歷史底部區(qū)間,支撐債市做多的疫情影響和地產調控政策出現(xiàn)變化,以及短期利率反彈導致理財客戶贖回形成一定的負反饋等。
富國基金首席策略分析師馬全勝分析,一是年初以來,在美聯(lián)儲加息和疫情擾動背景下,“資產荒”現(xiàn)象越演越烈,導致低風險資金大量涌入債券市場,配置需求的旺盛推動利率水平不斷下行,10年期國債收益率一度下行至2.6%的水平。第二,10月以來先是三季度GDP數(shù)據(jù)修復至3.9%,隨后民企融資“第二支箭”發(fā)力,優(yōu)化防疫“20條”出臺,人民幣匯率由貶轉穩(wěn),市場對未來政策和基本面的預期不斷改善,導致短期債券市場收益率顯著上行。三是債券收益率上行,推動包括銀行理財在內的固收產品凈值出現(xiàn)一定回撤,過往享受剛性兌付的投資者直面凈值虧損,導致出現(xiàn)一定的贖回壓力和市場負反饋。
東方基金固定收益研究部副總經理劉長俊也認為,近期債市波動較大,主要有三個原因:一是絕對收益率處于歷史低位,且由于投資規(guī)模擴大,銀行理財凈值化,對市場波動起到放大作用。二是資金面的收斂,導致債券市場短端出現(xiàn)調整。三是優(yōu)化疫情防控措施和出臺房地產支持政策等,導致投資預期出現(xiàn)了分歧和改變,在收益率不高的前提下,部分投資者賣債贖回,降杠桿、降久期,導致了利空因素集中釋放。
中加基金固定收益部總監(jiān)閆沛賢認可疫情防控措施、房地產支持政策等對債市影響,同時補充道,從交易行為上看,臨近年末機構投資趨于保守,傾向于將全年收益落袋為安,無形中也增大了賣盤壓力。
“核心原因在于今年以來支撐債市做多的兩大基本面邏輯——疫情影響和地產調控,均出現(xiàn)較大的政策變化。”諾德基金經理王憲彪認為,“金融16條”和優(yōu)化防控工作的“二十條”措施扭轉了市場對經濟的悲觀預期,導致債券市場利率大幅上行,債券市場出現(xiàn)重大調整。疊加年末將近,資金利率處于偏緊態(tài)勢,市場曾經交易的主要邏輯出現(xiàn)重大變化后,投資人從過度樂觀走向過度悲觀,債券市場出現(xiàn)快速下跌。
“本輪大幅度上行,也導致理財、基金等機構有贖回壓力或者擔心后續(xù)贖回,二級市場拋券,形成了一定負反饋,從而加速和放大了中短端的調整。”博時基金相關人士也提到。
中期走勢不悲觀
多數(shù)資產已進入較好配置區(qū)間
在債市劇烈調整的背景下,無論是銀行固收理財還是公募債基,都面臨調整壓力。但多位業(yè)內人士向記者透露,雖然從中長期角度,機構對債市配置仍是增長趨勢,但在短期看,負債端穩(wěn)定的客戶、長線機構客戶資金相對穩(wěn)定,并不會出現(xiàn)較大比例贖回。而在經過本輪調整后,機構資金也對債基管理人的選擇也會越來越嚴格。
北京一位績優(yōu)債基經理對記者表示,對于機構來說債券依然是資產配置中的重要環(huán)節(jié),短期的調整并不會對機構配置債券的行為產生明顯影響。
不過,隨著債券基金業(yè)績的“變臉”,不同機構資金對債券投資應對和產品篩選也在發(fā)生分化。
華南某大中型基金公司內部人士告訴記者,從中期來看,機構對債基的需求大體仍是增長的。但從短期看,對于負債端穩(wěn)定的客戶來說,近期債券市場的調整幅度大、節(jié)奏急,1-2個交易日回到賠率合適的點位,且市場上普遍看債市熊市風險的概率不大,因此這類客戶贖回意愿較低;但對于負債端也會受到債市調整風險影響的機構客戶來講,出于流動性管理和贖回應付的需求,這類客戶會有較大贖回意愿。
北方某大中型基金公司債券基金經理也表示,隨著債市短期快速下跌,機構和個人投資者的申贖選擇已經出現(xiàn)明顯分化。其中,個人投資者在近兩日受各類消息的沖擊,采取跟隨贖回的策略;而一些機構長線資金已經看到債市急跌后的機會,申購動作越來越密集。
“市場波動是檢驗管理人的試金石”,閆沛賢認為,機構資金的行為可能會產生結構性變化,將更加偏好風險管控能力較強、收益穩(wěn)定性更高的產品,而那些凈值波動較大、風險收益比偏低的產品可能會面臨資金的持續(xù)流出。
雖然資金在債市調整面前申、贖表現(xiàn)出現(xiàn)分化,但多位行業(yè)人士分析,當前債市的超預期調整可能是中長期較好的投資機會,中期看貨幣政策、經濟基本面、金融環(huán)境等都不支持債市顯著回調,債市已出現(xiàn)一定配置價值。
北京一位績優(yōu)債基經理表示,從中期維度來看,經濟基本面存在一個“止跌-托底-盤整-恢復”的過程,在此背景下,宏觀流動性保持寬松的概率較大,隨著短期債券市場快速調整,絕對收益率水平和利差均得到一定程度的修復,風險得以部分釋放,利空債市的情況將得到改善。
劉長俊也表示,債市對宏觀經濟政策反應過度政策實際效果有待觀察,債市超調可能是比較好的投資機會,中期看貨幣政策處于穩(wěn)健寬松的通道,債市現(xiàn)已出現(xiàn)一定配置價值,對于債券市場的走勢依然是不悲觀的。
馬全勝也認為,債券市場“固定收益”的特征,使得過往每一輪的回調都給未來預留了空間。目前無論從經濟基本面、金融條件、還是市場預期來看,可能都不太支持進一步顯著回調的空間。
閆沛賢也稱,近日資金價格較此前有所回落,短端品種的非理性拋壓也出現(xiàn)緩和,市場流動性已經有了企穩(wěn)跡象。下一階段債券市場運行邏輯將重回經濟增長、貨幣政策的框架之中,短期來看,流動性能否穩(wěn)定是關鍵,中長期則要觀察基本面和貨幣政策的變化。
博時基金、招商基金固定收益投資部也表示,近期資金利率快速向利率走廊中樞回歸,短端資產基本完成重新定價。短期債市調整壓力還需要等待負反饋的消解,但從調整幅度來說,債市悲觀情緒釋放已較為充分,多數(shù)資產已進入較好的配置區(qū)間。
機會在急跌中孕育
債基仍是“壓艙石”般配置
中國基金報記者 孫曉輝
在本輪債市調整中,不同債券基金表現(xiàn)明顯分化,有的因為杠桿久期依然偏高,幾個交易日便跌去半年漲幅,有的則因提前落袋為安保持了較小的凈值回撤,比如,東興興瑞一年定開、東方永興18個月、蜂巢豐鑫純債一年定開、東興興利、長信富安純債半年等均近期表現(xiàn)均很穩(wěn)健。
受訪人士普遍認為,任何資產都不可避免會產生波動,固定收益類產品也不例外,但每一輪當下的回調,都是留給未來的空間。因此,對于債基的暫時性調整不必悲觀,建議投資者從更長期視角看待短期的波動。在他們看來,機會總是在急跌時孕育,當前應是不錯的配置時點。不過,為應對后續(xù)可能出現(xiàn)的波動,基金經理傾向于保持倉位的靈活性及組合流動性,在此基礎上擇機挖掘被嚴重錯殺的機會。
暫時性調整不必悲觀
債市估值偏貴明顯改善
富國基金首席策略分析師馬全勝表示,盡管債券作為一類相對穩(wěn)健的投資產品,依然會受市場供求關系的影響而出現(xiàn)價格和收益率的波動,但每一輪當下的回調,都是留給未來的空間。債券市場的周期性波動,往往來得迅猛,走得悄無聲息。如果考察債券基金指數(shù),無論2013年的錢荒、2016年的災債、還是2020年5月債市的見頂回落,都隨著時間推移不斷創(chuàng)出新高。堅持長期投資,穩(wěn)坐債市釣魚臺是一種智慧;在市場下跌中,適度加碼買入,也不失為一種策略。
中加基金固定收益部總監(jiān)閆沛賢表示,任何資產都不可避免會產生波動,固定收益類產品也不例外。但與股票不同的是,在信用風險可控的情況下,債券有一定的票息收入,即便資本利得有些波動,在臨近到期時也會向面值回歸。因此,對于債基的暫時性調整不必悲觀,建議投資者從更長期視角看待短期的波動。
鵬揚基金表示,很理解投資者面對波動的悲觀情緒。目前基本面相對債市有利,經歷市場調整后,前期債券市場估值相對偏貴的情況也明顯改善,反而提升了配置價值,所以,對剛持有且微虧的客戶建議耐心持有,等待市場回暖,對仍有配置需求的投資者,可以關注新基金帶來的投資機會。對于風險偏好更低的投資者,也可以關注穩(wěn)定性更強的同業(yè)存單基金。考慮到目前國有和股份行同業(yè)存單利率距離央行MLF利率僅10BP左右,存單利率上行空間非常有限,機會已大于風險。
北方某大中型基金公司債券基金經理表示,長端的國債板塊大概率已具有投資價值,其收益來源包括當前較高的到期收益率水平,以及下一個降息周期的資本利得收益,但需要相對長的投資期來獲得這一收益,而短端的國債利率還將面臨繼續(xù)上行的風險,其投資價值將主要體現(xiàn)在持有到期策略上。此外,其他的信用債板塊前景中性。比如,企業(yè)債方面,經濟衰退的風險尚未完全定價,債券的違約率升高也尚未到本輪周期的頂部。
也有某中小型公募固收部門負責人認為,個人投資者對于市場的反應相對滯后,很多是在債券市場已進入牛市下半場時才轉投債基,是一種典型的追漲行為。隨著市場的調整,短期或會引發(fā)個人投資者對債基的回避,這也是穩(wěn)健型產品對投資者的一次風險教育。
應對潛在尾部波動
保持倉位靈活性和組合流動性
閆沛賢表示,債市短期要看流動性,中長期則是基本面和貨幣政策的變化。具體到操作思路,一是保持倉位的靈活性,以應對潛在的尾部波動;二是根據(jù)市場節(jié)奏的變化,適當參與長久期品種的博弈;三是著力挖掘一些近期調整中被嚴重錯殺的機會;四是在控制風險的前提下優(yōu)化底倉,獲取更為穩(wěn)健的票息收益。
諾德基金基金經理王憲彪,展望未來,預計債券市場仍會圍繞經濟的強預期和弱現(xiàn)實反復博弈。現(xiàn)實中盡管經濟高頻數(shù)據(jù)均表明基本面并未發(fā)生明顯變化,但預期的改變卻使部分投資者對經濟預期轉向樂觀,因此債市的波動可能會明顯放大。為應對后續(xù)可能的波動,投資組合的流動性顯得至關重要,后續(xù)的投資將會更加關注配置資產的流動性,在確保產品流動性的同時,尋找部分被錯殺的優(yōu)質標的,在新的動態(tài)平衡中關注超調和存在預期差的機會。
招商基金固定收益投資部表示,展望明年,當前債券市場的票息收益已具有吸引力,細分品種來看,大部分3Y中高等級信用債與短端資金成本已有較厚的息差,另外銀行二級和永續(xù)債在負反饋情緒下也出現(xiàn)了交易機會,前期久期和杠桿較低的組合可以按一定節(jié)奏適當增配債券資產。
北京一位績優(yōu)債基經理表示,短期內需要降低久期并嚴格控制杠桿水平以應對流動性風險,中長期來看更傾向于配置更多的高流動性資產和低風險資產。
不過,上述中小型公募固收部門負責人提醒,債券市場的調整后續(xù)可能不會只是一周的事情,市場漲會漲到大家想不到的地方,跌也會跌到大家想不到的地方。“我們會冷靜等待市場調整帶來的進一步恐慌性殺跌,進而獲取性價比最優(yōu)的資產,等市場調整最深的階段,我們會不斷加大久期和杠桿,迎來下一個牛市的風口。”
市場負反饋結束后
債基仍是“壓艙石”般配置
博時基金表示,機會總是在急跌時孕育,當前應是不錯的配置時點。經過近幾日劇烈調整,債市悲觀情緒釋放已較為充分,多數(shù)資產已進入較好的配置區(qū)間。債券基金有持續(xù)穩(wěn)定的票息收入,為產品的長期增長提供“安全墊”,短暫波動不影響債市長期向上趨勢,債券基金依舊是投資組合中“壓艙石”般的配置。
招商基金固定收益投資部表示,今年在外圍地緣政治、內部經濟周期的壓力之下,居民部門的風險偏好走低,對應今年債基包括短債類債基規(guī)模有明顯增長,債基主要通過穩(wěn)健、高流動性等優(yōu)勢吸引客戶,當前債市的調整對這類債基的負債端會有一定壓力,但市場負反饋結束后,債基仍具有較好的吸引力。對個人投資者來說,建議將投資債基作為大類資產配置的重要組成部分。“拉長時間窗口來看,債券市場也是一個會波動的市場,但與其他市場相比相對更穩(wěn)定,體現(xiàn)在其波動空間有限,暴跌發(fā)生概率也較低,持有債基長期來看是有回報的,短期的資本利得損失也會隨著票息收益的累積逐漸修復。
閆沛賢表示,債券基金作為一種固收類產品,其收益、規(guī)模增長等都較為穩(wěn)定,只不過今年總體風險偏好有所回落,相比于股票基金發(fā)行不暢,債券類基金吸引了市場更多關注。任何一類資產都有其運行的自身規(guī)律和風險收益特征,短期行情的波動并不是影響債基發(fā)行的主要因素,投資人自身配置需求的變化才是關鍵所在。
北方某大中型基金公司債券基金經理表示,今年大盤持續(xù)震蕩,通過平衡整體組合風險來應對市場震蕩的需求明顯增加。建議債券類的投資要更加秉承多元化的配置思路,包括國債、市政債、MBS、投資級和高收益企業(yè)債等多元類型債券都可考慮納入到組合籃子里去。海外的滯漲超預期,對于中國債券市場是一個機會。未來機會可能來自于利率債跌出來的機會,信用債空間較窄。整體來看,債市調整是暫時的,更多是情緒面的推動,目前市場利率還不具備快速大幅抬升的基礎。若投資者已有持倉固收類產品,建議此刻不要輕易離場,待后續(xù)波動緩和及凈值修復后再做定奪;若投資者還未布局,可以考慮風險等級更低、流動性更強的現(xiàn)金管理類產品。
東方基金固定收益研究部副總經理劉長俊表示,債市的影響因素較為復雜,投資者須保持長期關注。主要應該關注幾個數(shù)據(jù),如每月經濟數(shù)據(jù)、貨幣政策、銀行理財收益率等。“債券市場跟隨宏觀經濟和政策市場而隨行就市,而經濟回升并非一時轉向,而是長期的過程,需要多方合力。面對短期市場震蕩,投資者應保持理性。”
編輯:艦長
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