熱點在線丨【深度】大全能源狂攬超2500億元訂單，背后有多少水分？

硅料市場供不應求，硅價“高燒”不退，光伏企業紛紛長協大單鎖量。

【資料圖】

有多瘋狂，從硅料龍頭大全能源（688303.SH）近期接二連三的數百億大訂單可見一斑。

大全能源近一個月內連發五個長協大訂單公告。界面新聞統計，未來六年里，大全能源已敲定的多晶硅訂單規模85.81萬噸，是當下公司10.5萬噸年產能的約8倍。公告中以最新硅價測算，累積訂單金額已超過2500億元（含稅），這一金額是去年全年營業收入的約22倍。

誰在瘋搶硅料？硅料價格會否持續高位？大全能源是否還有更多長協訂單？未來業績當真如此喜人？能否順利保供？

“在談的（客戶）是有的，我們會以公告的形式披露。”界面新聞記者致電大全能源，公司證券部人士如此表示。然而，界面新聞發現，大全能源測算的訂單金額有著不少水分。

對于多晶硅料當下被搶的現狀，中國有色金屬硅業分會專家委副主任呂錦標接受界面新聞采訪時指出：“硅料的供應并不緊張”。他預計，到今年底硅料產能將翻倍至120萬噸，明年產能再翻倍至240萬噸，“供應量將遠超過明年全球光伏裝機市場需求”。

市場對硅料價格盼跌氣氛上升。PVInfoLink分析師認為，伴隨著硅料產能的擴張，明年硅料價格將下行，上半年緩跌，下半年跌幅擴大。

誰在瘋搶硅料？

大全能源2021年7月科創板上市，炙手可熱的高純多晶硅是其主要產品，處于光伏產業鏈的上游環節。

多晶硅經過融化鑄錠或者拉晶切片后，可分別做成多晶硅片和單晶硅片，進而用于制造光伏電池。

由于行業壁壘較高，上下游企業較為集中，行業多采取直銷模式供貨。針對多晶硅主要客戶，大全能源通常與其簽訂長期供貨協議，協議期限通常在一至三年左右。

近期訂單的金額之大，協議期限五至六年之長，均顯示出硅片企業對硅料的渴求。

11月8日，大全能源公告，公司及全資子公司內蒙古大全新能源有限公司（下稱“內蒙古大全”）近日與某客戶簽訂《多晶硅采購供應合同》，合同約定2022年11月至2027年12月某客戶預計共向公司采購13.7萬噸多晶硅一級免洗料，按照PV InfoLink最新公布的多晶硅致密料均價測算，預計采購金額約為415.11億元。

這是大全能源近一個月以來接下的第五個長協訂單。

進入10月以來，大全能源先后五次披露《關于簽訂特別重大合同的公告》，合計銷售規模約82.81萬噸，測算金額少則約140億元，多則達1308.96億元，合計測算金額2481.58億元。加上今年2月末的3萬噸合同，其今年累積簽單金額高達2554.18億元。

制圖：界面新聞證券組 數據來源：公司公告

是誰在鎖單搶料？

除披露與雙良節能（600481.SH）的合作外，大全能源其余訂單均未披露具體銷售對象。不過，從公開資料可窺得一二。

大全能源客戶集中度極高，前五大客戶銷售占比多年超80%。去年未披露五大客戶名稱，在招股書中顯示，2020年度前五大客戶分別為隆基股份（現更名為隆基綠能（601012.SH））、晶科能源（688223.SH）、上機數控（603185.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、中環股份（現更名為TCL中環（002129.SZ））。

一系列訂單執行后，其前五大客戶席位將發生變化。

最大筆訂單客戶為TCL中環。在10月26日，大全能源披露合同公告的同時，TCL中環也披露了一份簽訂多晶硅購銷合作長單框架協議的公告。兩份公告均未披露交易對象，不過數量相同，合同履行期限也一樣，因此，可斷定二者互為交易對象。

TCL中環在2020年上升為大全能源的第五大客戶，當年銷售金額僅有1.28億元。此次超43.20萬噸、超1300億元的硅料采購，是行業最大一筆長協訂單，也占據了大全能源今年新接訂單的過半，一旦執行，其地位相應上升。

雙良節能此前并非大全能源的前五大客戶。根據10月14日雙方公告，雙良節能約定2022年至2027年預計向大全能源采購多晶硅料共15.53萬噸，預計采購金額470.56億元（含稅，不構成價格承諾）。此前雙方2021年9月簽訂的多晶硅購銷合同，合同金額還不到2000萬元。

隆基綠能穩居大全能源第一大客戶之位，一度貢獻過半營收。

在2018年至2020年，大全能源對隆基綠能銷售金額為7.62億元、12.93億元和25.48億元。2021年大全能源最大客戶的銷售占比為31.70%，可見隆基綠能去年貢獻的營收超過34億元。

不過，隆基綠能近期未披露與大全能源的相關采購合同。在今年3月，其與另一硅料巨頭通威股份（600438.SH）簽訂了兩年期多晶硅料采購協議，約定采購量20.36萬噸，當時合同金額約442億元。

除上述企業外，今年半年報顯示，大全能源有著長期穩定合作關系的客戶還包括晶澳科技、天合光能（688599.SH）、上機數控、美科、高景太陽能等光伏企業。其余不具名客戶，或許就在這一名單之中。

大全能源證券部人士還稱，當下還有客戶在談長協訂單，確定后將后續公告披露。

為何近期頻繁出現提前鎖單的現象？

就此，呂錦標對界面新聞表示，大家看好未來十年的光伏市場，鎖量是為了后續三五年的發展。每個企業都想拿到更大的市場份額，首先就要解決原料的問題。

“尤其這段時間，不管是大廠還是小廠，都在搶料。長單在搶，零售也在搶，中小企業也有需求。”呂錦標表示。以TCL中環為例，長單鎖定期六年，主要起量在未來幾年。

一般情況下，企業在年底會出現降價清庫存，但呂錦標稱，今年到目前仍看不到這一跡象。“現在組件出貨很好，國內國際光伏市場對組件價格的接受度較高。出貨很順暢，全行業每個環節都幾乎沒有庫存。在暢銷的情況下，大家都停不下來。”

據東亞前海證券研究所統計，2022年硅料行業約92%的產出已被下游企業鎖定。

能否保障供貨？

當下，大全能源年產能為10.5萬噸，如何保障未來85.81萬噸甚至更多的訂單供應。

公告顯示，合同存在公司因逾期交貨、逾期退換貨、交貨量不足、產品質量缺陷等原因導致公司承擔違約責任的風險。

“現在公司有10.5萬噸的產能，明年會有新的10萬噸產能釋放，明年我們能做到20.5萬噸產能，實際產量可能大于20.5萬噸。”大全能源證券部人士稱，“未來我們是否還會繼續擴產也不確定。”

根據中國光伏行業協會數據，今年上半年國內多晶硅產量約36.5萬噸。其中，大全能源多晶硅產量6.67萬噸，占比18.3%。

今年三季報顯示，大全能源三期B階段產線爬產順利，前三季度完成多晶硅產量10.01萬噸。公司預計四季度產量3.0-3.2萬噸，全年實現產量13.0-13.2萬噸。

公司此前披露，內蒙古包頭的10萬噸高純多晶硅項目已經啟動建設，預計于2023年二季度建成。

同時，大全能源正加速布局原料工業硅領域。

大全能源直接材料占主營業務成本的比例超過50%，其中主要為工業硅粉。公司主要向新疆當地供應商新疆索科斯新材料有限公司等采購工業硅粉，2021年公司向前五大原材料供應商的采購額占原材料總采購額的比重為 94.65%。

為擺脫原料的“卡脖子”，大全能源正著手自建原料產能。

今年7月，大全能源定向發行股票的募集資金110億元。同月，公司宣布擬投資60億元，在包頭市建設30萬噸/年工業硅和20萬噸/年有機硅。

10月末，大全能源向全資子公司內蒙古大全新材料有限公司增資24.99億元，增資主要用于加快推進上述包頭市項目的投資建設。

其中，一期年產15萬噸工業硅項目預計明年三季度建成投產。屆時將實現包頭10萬噸多晶硅的100%原料供給。

“現在公司所有工業硅原料均是依賴外采，內蒙古大全新材料的工業硅項目投產后，內蒙古項目可以使用自產原料。”上述證券部人士稱，達產后，原料自給率能達到一半以上，新疆項目還需要外采。

可見，面對突如其來的多個巨額訂單，大全能源產能供應無憂。然而，硅料價格卻成隱憂。

訂單測算金額有水分

大全能源去年營業收入108.32億元，公告中2554.18億元（含稅）的測算金額是其約22倍。也意味著，大全能源未來數年營收倍增。

如此利好之下，大全能源近二日股價不漲反跌，合同公告當日高開回落。為何市場不買賬？或許利好并未有想象之大。合約價值只是時價，而未來并不如此。

大全能源上述訂單中，除11月4日的合同外，其余金額測算依據均為PV InfoLink最新公布的多晶硅致密料均價30.30萬元/噸（含稅），合算303元/公斤（含稅）。

下游企業測算出現分歧。與TCL中環的合同，大全能源公告金額為1308.96億元。在TCL中環公告中，以PV InfoLink預計的2022-2027年多晶硅致密料價格，計算均價為14.60萬元/噸（含稅）測算，合算146元/公斤。由此測得預計采購金額約為630.72億元（含稅）。

二者差距多達一倍。

303元/公斤是何概念？歷史高位。

近年硅料價格飆漲，Wind數據顯示，國產多晶硅料（一級料）2020年年中還在8美元/千克附近，隨后一路攀升，到2021年年中已上升至33美元/千克左右。到2022年8月，其價格突破44美元/千克。11月7日最新報價為42.47美元/千克。

大全能源的多晶硅實際售價同樣波動巨大。

招股說明書顯示，大全能源2018年至2020年單位售價（不含稅，下同）分別為86.27元/公斤、62.74元/公斤、61.93元/公斤。

2021年二季度起，大全能源售價開始大幅上升。2021年年報顯示，全年銷售均價已高達143.18元/公斤，四個季度呈階梯式躍升。同時，成本控制在不到50元/公斤。

進入2022年，硅價“高燒”不退。大全能源上半年單位銷售價格213.08元/公斤，單位成本小幅增至63.14元/公斤；第三季度售價224.02元/公斤，成本58.58元/公斤。

大全能源每公斤的利潤變得極為豐厚。2020年每公斤利潤還在20元左右，到了2022年第二、三季度，每公斤利潤已超過160元。銷售毛利率已突破70%，銷售凈利率高達60%。

超高毛利率之下，大全能源今年前三季度以246.77億元的營業收入，取得了超過150億元的歸母凈利潤，同比均漲了兩倍。

制圖：界面新聞證券組 數據來源：公司公告 制圖：界面新聞證券組 數據來源：公司公告

由上可見，過往多晶硅實際成交價在60元至225元/公斤區間。盡管多晶硅價格一直處于上升勢頭，不過以303元/公斤的歷史高位來計算合同金額，不免向投資者傳遞了一個相對夸大的信號。

“我們只是鎖量不鎖價，價格還是隨行就市的。”上述大全能源證券部人士如此表示，對于以一公斤303元的價格來預測，他也坦承“正好現價是高位”。

一個以當前價也是最高價來測算，一個以未來幾年均值測算，各有各自的角度和標準。

對此分歧，TCL中環回應稱，沒有鎖定為現價，實際以當月采購訂單為準。大全能源則表示，“此前我們都是默認以行業現價來預估采購金額。”

若以預測均價的14.60萬元/噸（含稅）計算，大全能源今年新簽訂單金額將減半至1200億元左右。

公告中，大全能源也表示，“測算價格不構成價格承諾”。實際采購價格采取月度議價方式，采購金額可能隨市場價格產生波動。

當前硅料價格如此高企，也與下游企業長單鎖單搶量有關。

首先，今年硅料行業有大量新增產能釋放，但下游環節也在擴張，市場對多晶硅需求仍較為旺盛。

其次，硅料擴產周期多為18個月，而其下游硅片、電池片、組件等產能擴張期為半年至一年不等。硅料擴產周期長于下游企業，因此常供需錯配，導致持續搶料。

再次，結構性交易導致硅料整體價格隨零售價水漲船高。

“自2020年下半年起，硅料市場的交易以長單居多，五六家大企業與上游企業簽下長單。每個月90%以上的硅料都是長單交易。”呂錦標對界面新聞解釋稱，長單價隨行就市，每月月底定好下個月的量及價格，余量再給零售市場。

“每個月幾萬噸都給了長單，零售市場只有幾千噸，但零售市場每月需求一兩萬噸，一直供不應求，進而推高了零售價格。”呂錦標稱，下一步，長單在月底定價時，市場價已被零售市場抬高了，整個市場便出現了以零售來定價的局面。

“無論任何一家企業對未來價格都沒辦法做到非常準確的預測。”大全能源證券部人士對界面新聞稱。

硅料中長期價格難堅挺

那么，中長期來看，多晶硅的價格將如何演繹？

在三季報中，大全能源對未來光伏產品及硅料價格的走勢保持樂觀。

硅料價格短期堅挺，不過，能否在五六年內保持高位，打個問號。

首先，監管上，多主管部門已出手控價。

工信部網站10月9日消息稱，工信部、市場監管總局、國家能源局三部門有關業務司局近期集體約談了部分多晶硅骨干企業及行業機構，引導相關單位加強自律自查和規范管理。

有關司局負責人表示，近期國內光伏產業部分環節產品價格持續急劇上漲，引發產業鏈供應鏈劇烈震蕩，有部分企業炒作哄抬價格、個別從業者囤積居奇等因素。

下一步，有關部門將“針對行業出現的哄抬價格、壟斷制售假冒偽劣產品等違法行為加強查處、嚴厲打擊”。

10月28日，國家發展改革委辦公廳、國家能源局綜合司聯合發布《關于促進光伏產業鏈健康發展有關事項的通知》，通知指出，引導多晶硅等產品價格維持在合理區間。同時通知強調，從嚴查處散布虛假漲價信息、囤積居奇等哄抬價格行為。

其次，供需上，硅料產能“足夠了”。

在呂錦標看來，目前硅料供應量與全球裝機需求已經平衡了。

呂錦標對界面新聞指出，今年硅料企業新增產能60余萬噸，較去年翻番，整體供應量將突破90萬噸。“90萬噸能滿足350GW的光伏裝機用料需求，但今年全球的市場樂觀估計需求只有250GW。加上一定的庫存需求，整體來看，供應和需求之間是有余量的。”

“明年硅料供應也不緊張。”呂錦標預計，明年硅料產能還會再翻一番，在今年120萬噸的基礎上，明年年底預計達240萬噸。

“明年硅料產量估計有146萬噸，加上進口共156萬噸，可以提供600GW光伏裝機用料了，足夠了。明年全球光伏裝機市場需求大約350GW。”呂錦標表示。從兩端來看，供應量的增加已超過需求的增加。

屆時，硅料產能或由短缺轉為過剩。

再次，市場上，硅片價格松動。

日前，硅片龍頭之一——TCL中環率先調低硅片價格，市場普遍將此解讀為價格松動信號。

10月31日，TCL中環報價顯示，150μm厚度P型218、210、182、166硅片報價較上一輪降幅在3.1%-3.2%，這也是TCL中環近10個月來首次下調硅片報價。

東莞證券11月發布周報指出，“硅料及硅片價格迎來拐點”。

PVInfoLink報告稱，市場的盼跌氣氛正在升溫。一方面，自9月開始，貿易環節已經在加速出清，雖然整體占比有限，但在現貨交易市場卻釋放出較強的信號；另一方面，硅料買家的心態也在轉變，開始持續減少流通庫存，希望最大限度減少或者避免跌價損失。

PVInfoLink分析師趙祥在一次論壇上預計，明年上半年硅料供應量穩步增加，預計價格下行速度相對和緩；2023年下半年硅料供應量預計實現跨步式大幅增加，預計價格下跌幅度有機會擴大。

“硅料價格怎么漲上去的，也會怎么跌下來。”呂錦標認為，未來零售價下跌，也會帶動整體硅料價格的下行。他分析，在價格上漲時，會抑制市場需求，組件價高，光伏電站無利可圖，就會延后裝機。需求會向上游傳導，從組件到電池、到硅片、再到多晶硅。“硅料長單量不會取消，但零售量會下降，零售供求關系顯著改善，零售價相應下降。”

事實上，大全能源對此也有準備，從其近期股權激勵計劃中也可見端倪。

9月公告的股權激勵計劃中，大全能源業績考核目標為，以2021年為基數，2022年、2023年和2024年營業收入增長率不低于136%、151%和170%，多晶硅產量不低于12萬噸、17萬噸和22萬噸。

即2022年至2024年，大全能源營業收入不低于255.64億元、271.88億元和292.46億元。

大全能源2022年限制性股票激勵計劃業績考核目標

營業收入考核目標增幅遠小于多晶硅產量規模的增長。2023年和2024年考核目標營業收入增長率同比均不超過8%。與此同時，多晶硅產量每年增加5萬噸，2023年和2024年增幅預期約40%和30%。

當然，業績考核目標是以底線思維來制定的，標準較低。今年前三季度大全能源營業收入已達246.77億元，距全年的考核目標已近在咫尺。

不過，也顯示出大全能源對即將過去的今年營收增長有信心，而對未來兩年的增長卻心存疑慮。

界面新聞問及考核目標是否將硅價高位回落的考慮在內。大全能源予以了肯定回復。

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